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2026 年 10 月 13 日，冰川网络（300533.SZ）发布前三季度业绩预告，预计归母净利润亏损 1.25 亿元至 1.78 亿元，上年同期盈利 5.02 亿元，同比由盈转亏，降幅达 124.91% 至 135.47%。扣非净利润亏损更为严重，达 1.69 亿元至 2.22 亿元，上年同期盈利 4.79 亿元。

拆分单季数据，亏损呈加速扩大态势。第三季度单季归母净利润预计亏损 1.07 亿元至 1.52 亿元，上年同期盈利 1.66 亿元，单季亏损额已超过上半年亏损总和。上半年归母净利润亏损仅 2268 万元，而第三季度一个季度的亏损上限，已是上半年的近七倍。

3.82 亿买量，换不回当期收入

业绩预告将亏损归因于两个因素：成熟产品流水下滑，新品投放费用激增。

买量是亏损的核心推手。2026 年上半年，冰川网络销售费用高达 9.06 亿元，同比增长 48.37%，其中买量相关信息服务费从上年同期的 5.06 亿元增至 8.13 亿元。仅 SLG 新品《X-Clash》一款产品的营销费用就达到 3.82 亿元，占整体游戏推广费用的 46.15% ——而该费用是该游戏当期收入的 137.24%。这意味着，每投入 1.37 元推广费，才换回 1 元的收入，投放本身就在 " 亏钱 "。

第三季度，投放力度进一步加大。公司在业绩预告中表示，Q3 持续加大对《X-Clash》的投放力度，《我要当老祖》《王国大作战：前线》《Last Echo》等新品亦处于投放期，共同推高销售费用。冰川网络在 SLG 赛道上进行了同步多点投放，但每一款新品的回收前景都尚未得到验证。

从扭亏到再亏：买量模式的 " 过山车 "

冰川网络的业绩波动幅度，在 A 股游戏公司中极为罕见。2024 年，公司归母净利润亏损 2.47 亿元；2025 年，通过大幅压缩营销投放、降本增效，全年归母净利润反弹至 4.83 亿元，但营业总收入同比下降 8.40% 至 25.54 亿元——利润的修复建立在收入收缩的基础之上。

这种 " 减投放换盈利 " 的路径，本质上是以牺牲增长空间为代价换取短期利润。进入 2026 年，当公司重新启动大规模投放以推动新品起量时，利润便迅速被吞噬。一季度亏损 976 万元，上半年亏损扩大至 2268 万元，前三季度亏损进一步扩大至 1.25 亿元以上。亏损的加速曲线，与投放的加速曲线高度吻合。

冰川网络的商业模式高度依赖 " 买量驱动 " ——存量游戏流水随运营周期逐步衰减，公司需要持续孵化新品接续增长，将资源集中投向 SLG 新品。这形成了一个难以打破的循环：不投放则收入萎缩，投放则利润被吞噬。而 SLG 品类本身回本周期漫长，行业平均买量回收期在 6 到 12 个月之间，《X-Clash》的 3.82 亿元投入，需要在 2027 年上半年之前产生足以覆盖这笔投入的用户付费，方能实现盈亏平衡。

存量产品集体退潮

在新品尚未回本的同时，冰川网络的存量产品正经历一轮集中性的生命周期退潮。

公司成熟期游戏产品《X-Chero》《超能世界》等随运营周期延长，充值流水较上年同期明显下降。二季度数据显示，五款主力游戏的季度活跃用户、充值流水环比普遍走低。官方表示，SLG 回款周期长，新品带来的收入增量不足以覆盖老游戏流水下降和高额营销开支。

这暴露了冰川网络产品结构的深层问题：公司收入高度依赖存量头部产品，业绩随单一产品生命周期起落明显。《X-Chero》《超能世界》等主力产品上线多年后进入自然衰退通道，而新品的接棒能力尚未得到验证，两者之间的 " 断档期 " 被买量成本的激增进一步放大。

市场已先行定价

资本市场的反应，早已为这份业绩预告做了注解。冰川网络今年以来股价累计下跌超过 41%，截至 10 月 16 日发稿，股价报约 13.97 元，总市值约 46 亿元。从 2025 年扭亏为盈时的高点算起，股价跌幅更为显著。

公司此前在 2025 年年报中已主动提示风险，明确表示 " 近年来游戏产品买量成本呈现持续增长趋势 "，买量引流模式存在经营风险。如今，这一风险正在以远超市场预期的速度兑现。

冰川网络扩充了产品储备，《代号：SC》《代号：合成》《代号：末日之旅》等休闲、竞技手游已立项或开启测试，试图丰富产品矩阵降低单一品类风险。但在 SLG 赛道买量成本高企、行业竞争加剧的背景下，这些储备项目能否帮助公司走出 " 不投放就收缩、一投放就亏损 " 的结构性困境，将是未来几个季度最关键的观察变量。截至发稿，冰川网络尚未就前三季度业绩预告之外的经营安排作出进一步说明。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）