10 月 20-22 日上海黄浦江畔，2026 可持续全球领导者大会再度来袭。诺奖、图灵奖得主现场讲述科技未来与趋势，更有 " 解救 " 焦虑、内卷时代的网红教授——麦克法兰与项飙现场对话！名额有限，手慢无。让我们共赴可持续之约！【点击报名】

2026 年 10 月 14 日，值得买（300785.SZ）发布减持完成公告，公司联合创始人、董事兼副总经理刘峰实施的减持计划已足额落地。在 2026 年 9 月 24 日至 10 月 14 日的约三周时间内，刘峰通过集中竞价与大宗交易方式合计减持 377.82 万股，减持均价区间为 33.04 元至 37.20 元 / 股，整体套现金额约 1.29 亿至 1.32 亿元。减持完成后，刘峰持股比例由 6.94% 降至 5.80%，仍为公司持股 5% 以上重要股东。

与这笔过亿套现形成尖锐对照的，是值得买同期披露的经营数据：2026 年上半年，公司归母净利润仅 902.41 万元，扣非净利润更是只有 590.93 万元，同比下降 44.56%。一名联合创始人三周内从二级市场拿走的现金，约为公司上半年全部扣非利润的 22 倍。

创始人的 " 个人资金需求 " 与一份仍在质押中的股份

刘峰现年 44 岁，2011 年联合创办值得买，目前担任公司董事、副总经理，是公司创始团队成员之一。此次减持的股份来源于公司首次公开发行前已发行股份，减持理由公告为 " 个人资金使用需求 "。

值得注意的一个细节是，刘峰目前仍有 338 万股处于质押状态，质权人为国泰海通证券，质押用途为 " 股权类投资 "。这意味着，刘峰此次套现的背景并非孤立的资产配置行为——在其部分持股已被质押融资的情况下，减持所得资金中相当比例可能用于偿还相关债务或补充个人流动性。

从减持节奏来看，刘峰的执行效率极高。在 8 月 27 日减持预披露公告发布后，仅等待了必要的十五个交易日窗口期，便于 9 月下旬启动了首轮减持。至 10 月 14 日，377.82 万股的减持上限已全部用完，足额完成计划。

" 增收不增利 " 的结构性真相：高毛利业务腰斩，低毛利业务撑门面

值得买 2026 年上半年的财务数据，揭示了一个正在发生的业务模式切换，而这一切换的代价，正在以利润和现金流的形式集中释放。

上半年公司实现营业收入 6.19 亿元，同比增长 6.43%。但营业成本同比增长 18.11%，远超营收增速，导致整体毛利率从上年同期的 49.20% 下滑至 43.62%，下降 5.58 个百分点。扣非净利润 590.93 万元，同比下降 44.56%；经营现金流净额从上年同期的净流入 670.23 万元，骤变为净流出 6789.16 万元，降幅超过 1100%。

拆分业务结构，矛盾的根源便清晰浮现。公司曾经赖以起家的 " 信息推广收入 " 上半年仅录得 1.19 亿元，同比腰斩 50.92%；毛利率最高（75.77%）的 " 互联网效果营销平台收入 " 也下滑 26.70%。与此同时，运营服务费收入飙升至 3.77 亿元，同比增长 136.58%，占总营收比重达到 60.9%，成为第一大收入来源。然而，这项新业务的毛利率仅为 27.08%，远低于被它替代的信息推广业务的 64.48%。

这意味着，值得买正在从高毛利的 " 内容导购平台 " 模式，向低毛利的 " 代运营服务 " 模式转型。收入数字变大了，但每一元收入所承载的利润厚度，正在被大幅稀释。

用户基本盘的 " 静止 "：月活增长仅 0.05%

更值得警惕的信号来自用户端。2026 年上半年，" 什么值得买 " 平台月平均活跃用户数为 3828.58 万人，同比增长仅 0.05% ——几乎陷入停滞。注册用户数达 3270.47 万，同比增长 5.33%，但增速同样在放缓。

对于一家以内容社区为根基的公司而言，月活的零增长意味着平台的用户吸引力正在接近上限。当核心社区的用户规模不再扩张，公司试图通过运营服务业务（代品牌运营电商店铺、提供营销投放服务）来驱动收入增长，本质上是在现有用户资产之外，寻找新的变现路径。但这条路径的利润率，远低于传统的信息推广业务。

值得买并非没有在 AI 方向上投入。2026 年上半年，公司 AI 相关业务收入达 6852.48 万元，占总营收 11%，C 端 AI 购物管家 " 张大妈 "App 的 "AI 搜索 " 功能已完成近千个核心消费关键词的场景适配，618 期间 GMV 环比增长 164.78%。但这些 AI 业务的体量，尚不足以对冲传统高毛利业务下滑所带来的利润缺口。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）