10 月 15 日晚，赣锋锂业交出三季报：前三季度营收 361.59 亿元，同比增长 147.24%；归母净利润 50.12 亿元，同比增长 19540.5%。

195 倍。锂电行业上一次见到这个量级的增长，还是 2022 年。

拆到季度看，就没那么喜人了：一季度归母净利 18.37 亿元，二季度 24.2 亿元，三季度只剩 7.55 亿元，环比掉了 68.8%。同期，电池级碳酸锂从 5 月的 20 万元 / 吨一路回落，10 月 16 日期货盘面跌破 10 万元 / 吨。

矿企赚翻了，锂价却跌回成本线。一边在数钱，一边在跌价，这就是这轮锂电周期最反常的地方。

一、195 倍拆开来算，其实只有三笔账

第一笔是低基数。2025 年上半年是这一轮周期真正的谷底，碳酸锂一度跌到 5.8 万元 / 吨。去年同期，天齐锂业归母净利 0.84 亿元，赣锋锂业是 -5.31 亿元，中矿资源 0.89 亿元，三家公司基本没在赚钱。

第二笔是价回升。2026 年 5 月碳酸锂冲上 20 万元 / 吨，赣锋上半年综合毛利率 31.51%，比去年同期高出 20.37 个百分点。公司在公告里说，盈利水平恢复到了 2022 年的六成左右。天齐上半年营收 122.42 亿元、归母净利 42.42 亿元，同比增长 4925.46%；中矿资源归母净利 11.11 亿元，同比增长 1146.81%；盐湖股份前三季度预告归母净利 88.4 亿到 90.5 亿元，其中锂产品营收 56.01 亿元、同比增长 255.53%。

第三笔是量增长。上半年全国锂电池总产量超过 1240GWh，同比增长 44%，储能型 420GWh、动力型 785GWh；1-9 月动力和储能电池合计销量 1681.7GWh，同比增长 57.6%，其中储能电池销量 595.4GWh，增幅 111.8%。

低基数、价回升、量增长，三条腿一起使劲才撑得出百倍级的同比。缺任何一条，都只是个普通的好年景。

二、中游喝到了汤，可惜只有一口

上游吃肉，中游喝汤，这一轮大致成立。

宁德时代上半年营收 2769.17 亿元，同比增长 54.8%，归母净利 432.84 亿元，同比增长 41.98%，全球动力电池市占率提升到 40.2%，储能电池出货量仍是全球第一。中创新航上半年营收 270.84 亿元、同比增长 64.96%，归母净利 9.35 亿元、同比增长 100.69%。

材料端也一样：到 10 月 15 日，嘉元科技、恩捷股份、新宙邦、石大胜华等的前三季度预告几乎都在向好。

复苏不是某一家公司的运气，整条链子都在往上走。 不过上游几百倍的增速说到底是去年基数太低，中下游不会出现这种涨幅。

三、卖得最多的那批人，反而没赚到

真正的反差在下游。

乘联会数据显示，9 月新能源乘用车批发 166.6 万辆，同比增长 11.3%，零售渗透率 67%，双双创历史新高。比亚迪 9 月卖 46.36 万辆，其中出口 18.07 万辆、同比增长 153.59%；奇瑞集团单月出口 20.78 万辆，占当月销量的 71.09%；上半年新能源汽车出口 208.4 万辆，同比增长 37%。

销量曲线很漂亮，利润曲线却掉头朝下。

2026 年上半年，比亚迪营收 3448.15 亿元、同比下降 7.13%，归母净利 123.25 亿元、同比下降 20.54%；奇瑞营收 1432.8 亿元、增长 1.19%，归母净利 85.67 亿元、下降 11.73%；上汽营收 2986.52 亿元、下降 0.31%，归母净利 51.52 亿元、下降 14.38%；吉利归母净利 90.91 亿元、同比下降 1.79%。北汽蓝谷、江淮汽车、广汽集团则集体亏损。

锂价涨上去的时候，成本顺着产业链往下传；车价不敢跟着涨，只能自己消化。于是卖得越热闹，单车赚得越少。

四、库存还在降，价格却在提前跌

四季度最大的分歧在于：眼下的供需和明年的预期，给出的信号正好相反。

眼下的供需并不差。SMM 统计显示，截至 10 月 8 日国内碳酸锂总库存 139517 吨，较节前减少 9260 吨；全口径库存从 6 月初的约 20.3 万吨去化到 9 月末的 11.36 万吨，累计降幅约 44%。排产还在往上顶：9 月国内磷酸铁锂产量 60.32 万吨，10 月预计升到 62.5 万吨，12 月有望接近 65 万吨，创年内新高。

明年的预期就不乐观了。中关村储能产业技术联盟数据显示，2026 年上半年新增投运新型储能装机 21.81GW/58.60GWh，功率和能量规模同比分别下降 18% 和 16%，这是新型储能半年度新增装机首次同比负增长。中信证券预计，2027 年全球锂市场供需将转为过剩 3.8 万吨，并把四季度锂价运行区间下调到 10 万到 15 万元 / 吨。

更现实的压力在成本线上：外购锂矿生产碳酸锂的成本在 14 万元 / 吨附近，10 万元的价格已经碰到部分高成本产能的盈亏平衡线，减产、检修、长单重谈的压力同步上升。

库存还在降，排产还在涨，可价格已经提前按明年的过剩在跌了。这是当前锂电最拧巴的地方。

五、接下来看两件事

短期看成本线守不守得住。10 万元以下，资源自给型的企业还能扛，外购矿的产线大概率先减产。最先被出清的不会是小厂，而是没矿、只做冶炼的那批产能。

中期看储能能不能接住动力。动力电池 1-9 月销量 1086.4GWh、同比增长 38.2%，增速已经回到正常；储能上半年新增装机首次转负，才是真正需要警惕的信号。

靠涨价赚快钱的阶段结束了。下一轮拼的是三件事：自己有没有矿、成本能不能压到别人下面、订单能不能签进长期协议，而不是在现货市场上赌行情。 赣锋这 50 亿，是周期给的，不是能力挣的。