港股给餐饮公司的估值，从来不只看门店数量。

在港上市的餐饮企业里，门店最多的未必市值最高；反倒是那些自有供应链、单店模型跑得通、现金流转得起来的公司，更容易拿到稳定的溢价。7 月 30 日二次递表的袁记食品，招股书里被反复翻看的一页，不是 4773 家门店，而是支撑它们的六座自有工厂。

工厂做前端，门店做新鲜

2015 年 11 月，袁记在佛山里水建成第一座厂房；到 2026 年 5 月底，这样的工厂有 6 座—— 4 座在佛山、1 座在苏州、1 座在成都，落点与门店最密集的区域重合。

这些工厂不生产成品饺子，只做两样东西：猪前后腿肉在这里切丁、按统一配方调味，面粉在这里压延成皮。真正决定新鲜与否的三道动作——拌馅、包制、烹煮，全部留在门店。

这是一条被夹在中间的路。以三全、思念为代表的速冻工业化解决了方便，牺牲了新鲜；街边夫妻小店守着现做，却受困于标准化，扩张有边界。袁记取的是一个折中解：核心原料标准化，终端体验手工化。分工一旦成立，扩张就变成了复制流程，而不是复制老师傅。

13.7 天对 25 天，快的不是效率是现金

效率可以被量化。截至 2026 年 5 月底，袁记的供应网络是 6 座工厂、24 个仓库、10 个前置仓；82% 以上的门店落在某个仓库或前置仓 200 公里范围内；核心原料 " 两天一配 "，覆盖近七成门店。灼识咨询资料显示，2025 年袁记库存周转天数为 13.7 天，行业平均为 25 天。

这 11.3 天常被当作一条效率指标一笔带过。它真正决定的是现金流——周转越快，被占用的资金越少，门店端能承受的扩张节奏就越快。对一家加盟占比 99.5% 的公司来说，这比任何口号都实在。

收入结构里，藏着港股看重的估值逻辑

截至 2026 年 5 月 31 日，袁记有 4750 家加盟店、23 家直营店。2025 年 27.95 亿元营收中，馅料一项就卖了 14.96 亿元。它更接近一家向加盟商供应馅料和面皮的供应链企业：门店只要开着，总部的收入就在。

门店规模在扩张，供应链建设同步推进。2025 年 5 月，佛山总部基地落子，规划全国生产基地、信息中心与仓储中心；2026 年 3 月，成都西南基地建成投产；华北、华东两座新厂已排进计划。等产能出现余量，中央工厂还有机会从成本中心变成利润中心。

这背后还有一层行业背景。灼识咨询数据显示，中国餐饮连锁化率约为 25%，而美国超过 50%；中式快餐的品牌连锁渗透率为 33.7%，西式快餐为 68.6%。差距意味着待整合的空间——而整合的前提，正是供应链能不能跟上。

港股给餐饮公司的估值一向分三六九等，供应链是那把最硬的尺子。冲刺 " 现制饺子云吞第一股 " 的袁记，13.7 天与 25 天之间那 11.3 天，或许就是它定价时最有分量的一页。