头顶 " 非洲手机之王 " 光环的传音控股，在港股的首秀没能等来掌声。10 月 15 日，公司以 35.3 港元 / 股的发行价登陆港股，实现 "A+H" 双重上市。开盘即报 34.96 港元 / 股，盘中最低下探至 32.72 港元 / 股，最终收报 33.28 港元 / 股，较发行价下跌 5.72%，总市值约 412 亿港元。同日，其 A 股股价小幅下跌 0.19%，报收 48.2 元 / 股。

破发的伏笔，早在定价时就已埋下。招股书显示，公司预期发售价区间为 35.3 至 38.8 港元 / 股，最终敲定的价格落在区间下限。港股发售前一日，暗盘收报 34.78 港元，较招股价下跌 1.47%，每手 100 股不计手续费亏损 52 港元。市场情绪从暗盘阶段就已经写在了价格里。

最终配发结果显示，传音本次全球发售 8664.83 万股 H 股，募资总额 30.59 亿港元，扣除上市开支后净额 29.68 亿港元。香港公开发售获 4.46 倍认购，共约 1.4 万份有效申请，未触发回拨机制；国际发售获 2.55 倍认购，共有 51 名承配人。

本次 IPO 共引入 11 家基石投资者，包括 GIC、易方达、金兴环球、江波龙、Digimoc、宏芯宇香港等，合计获配 3528.29 万股，认购金额约 12.45 亿港元。其中存储巨头江波龙认购 659.88 万股，占全球发售股份的 7.62%，耗资约 2.33 亿港元。上市首日破发，这批基石投资者账面浮亏超 7000 万港元，江波龙一家浮亏就超过 1300 万港元。

两家公司的关系不止于基石认购。今年 9 月江波龙在港交所挂牌，同样实现 "A+H" 两地上市，彼时传音国际斥资 2500 万美元认购其 83.08 万股，是 14 家基石投资者中最大的一笔。而江波龙上市后也很快破发，截至 10 月 16 日收盘报 146.7 港元 / 股，较发行价跌去近四成。交叉持股的两家公司，在港股遭遇了相似的处境。

传音主动拉近与江波龙的距离，背后是存储涨价的现实压力。据 Omdia 今年 7 月报告，DRAM 和 NAND 价格在近几个季度大幅上涨，且预计还将持续上涨。今年第一季度，内存成本已占售价低于 400 美元智能手机总 BOM 成本近 60%，在售价低于 99 美元的产品中更是超过 64%，几乎较去年第三季度翻倍。Omdia 指出，低端手机的设计本已围绕极为紧缩的成本结构展开，在其他环节削减成本难以抵消内存成本的上升。

传音的主力产品价格区间，恰好落在 99 美元以下的 " 重灾区 "。2024 年和 2025 年，传音手机整体出货量约为 2.01 亿台、1.69 亿台，手机业务分别实现营收 631.97 亿元、584.48 亿元，各年手机均价约为 314.4 元和 345.8 元。据 IDC 统计，2026 年上半年传音在全球手机市场占有率为 11.3%，排名第三；智能手机全球市占率 7.1%，排名第六。

涨价成了消化成本的手段。今年上半年，传音智能手机销量由上年同期的 4450 万部下降至 3950 万部，但平均售价由每部 547.5 元上升至 713.4 元，同比上涨约三成。销量被价格反向挤压，公司仍不得不走这一步。

业绩层面，上半年传音实现营收 354.31 亿元，同比增长 21.85%；归母净利润 17.73 亿元，同比增长 46.22%；扣非净利润 14.8 亿元，增速达 64.98%。毛利率 22.63%，同比增长约 2.54 个百分点。公司解释称，除手机均价上涨外，成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使毛利率有所提升。

但现金流和存货两项指标透出了另一面。上半年经营活动产生的现金流量净额由正转负，为 -58.61 亿元；期末存货高达 189.35 亿元，较上年末大涨 112.69%，存货占总资产比例从 20.06% 升至 37.73%。公司表示，两项变化均主要由于存储价格上涨而进行了适当备货，并在半年报中直言可能存在 " 主要原材料供应集中及价格波动风险 " 以及 " 存货跌价风险 "。

面对压力，传音把一部分筹码押向了 AI。此次港股募得净额中，40% 将用作 AI 相关技术研发，接近 12 亿港元。其中 51.8% 用于人才引进，47.2% 用于研发服务，包括云计算资源和支付予科研机构的研究合作费用，涵盖在未大幅降低视觉基础模型准确度或输出质量的情况下对其进行加速，以及识别多人在场对话中的个别发言人等领域；其余用于采购硬件设备、租赁研发场所。此外，约 30% 的募资净额用作营销及品牌建设，20% 用于移动互联网服务、物联网产品及其他，剩余 10% 用作营运资金及一般企业用途。

截至 10 月 16 日收盘，传音 A 股报 48.12 元 / 股，较年内高点跌超三成；港股股价回升 4.03% 至 34.62 港元 / 股，仍不及发行价。A+H 双平台已经搭好，存储成本的压力和 AI 投入的回报，都还在路上。