《思维深潜研究组》

2026 年 10 月 8 日，ST 龙大（002726.SZ）披露的一纸公告，把这场持续三个月的化险推到了新节点：莱阳市龙城投资控股集团有限公司单方面、不可撤销地豁免了公司约 3.63 亿元债务及相应利息、违约金。就在数日前，公司刚以 2026-163 号公告补充明确了预重整中选投资人的分工。而 10 月 15 日至 16 日，控股股东蓝润发展控股集团所持 752.85 万股将在淘宝网被公开拍卖。一边是国资 " 拆弹 " 与产业资本接盘的加速，一边是控股股东股权被切割处置——这家曾经的 " 猪肉白马股 "，正被两股力量同时拉扯。

一、崛起：从荷花池市场到千亿蓝润

1993 年，14 岁的四川达州少年戴学斌辍学做起农产品贸易；1997 年，他接下大竹县 " 荷花池市场 " 改造的建筑装修项目，赚到第一桶金；1999 年涉足地产；2007 年，28 岁的他创立蓝润集团，两年后把总部搬进成都。

此后是一连串精准踩点。2013 年，蓝润地产在成都 " 豪掷 50 亿九连拍 "，其中一宗刷新当时成都单价地王；2014 年再拿 7 宗地块，跻身中国地产 100 强；2016 年前后跻身中国民营企业 500 强。据公开报道，蓝润系巅峰资产规模突破千亿元。

2019 年，戴学斌通过蓝润发展分三次、合计斥资约 32 亿元，从龙大食品集团手中受让股份，最终持有龙大美食 29.92% 股权，成为控股股东。收购之初，猪肉尚在上行周期：2019 年公司收入 168 亿元，同比增长 91.63%；2020 年营收约 241 亿元、归母净利润约 9.06 亿元，站上上市以来顶峰。

入主后，他将上市公司战略调整为 " 一体两翼 " ——以预制菜为食品主体，屠宰和养殖为两翼支撑。客户名单上有海底捞、肯德基、麦当劳、西贝莜面村等。

二、豪赌：两个篮子，同一根杠杆

问题在于，这场跨界不是为了做深主业，而是为了对冲风险。据公开复盘，入主之后，上市公司资金与资源持续流向母公司体系，用于填补地产板块的债务缺口。地产与农牧，本该是两个互不相关的篮子，却被同一根杠杆串在了一起。

2019 年后，猪周期掉头向下，生猪价格持续低迷；地产端进入深度调整。两头同时失血，对冲变成了叠加。

财务上的痕迹清晰可见。2023 年，龙大美食归母净利润亏损 15.62 亿元；2024 年微亏 176.35 万元；2025 年再度扩大至亏损 7.36 亿元，营业收入 100.19 亿元，同比下降 8.83%。2025 年，屠宰业务占公司收入约 82%，毛利率降至 -0.74% ——销售收入连直接成本都未能覆盖。

资产负债表更是绷到了极限。据 2025 年年报审计报告，截至 2025 年末，公司资产负债率 85.68%，营运资金 -20.35 亿元。

三、清算：从警示函到转债违约

裂缝先从信息披露开始。2026 年 1 月 30 日，因可转债募投项目结转固定资产后未停止利息资本化、导致财务报告信息披露不准确，山东证监局对龙大美食下发责令改正决定书，深交所同步出具警示函并通报批评。

4 月 24 日，控股股东蓝润发展因质押式证券回购违约，所持 1000 万股被司法强制执行并处置完成。4 月 29 日，和信会计师事务所对 2025 年度内部控制出具否定意见，审计报告带强调事项段，直指持续经营能力存在不确定性。4 月 30 日，公司股票被实施其他风险警示，简称变更为 "ST 龙大 "。

5 月 11 日晚，公司公告：实际控制人戴学斌因涉嫌刑事犯罪，已被达州市公安局刑事拘留。公告同时明确，戴学斌未在公司担任职务，不参与公司日常经营决策。次日开盘，ST 龙大一字跌停。

真正的引爆点是债券。2020 年 7 月发行的 9.5 亿元 " 龙大转债 "，2026 年 7 月 13 日到期，公司自 6 月起多次发布可能无法按期兑付的风险提示。最终在 7 月 15 日，由莱阳市国有资产运营保障中心旗下莱阳恒基工程提供 3.63 亿元专项贷款用于代偿，7 月 17 日完成兑付并在深交所摘牌。据公开报道，这成为 2026 年 A 股年内首例可转债实质性违约案例。

7 月 9 日，烟台市中级人民法院决定启动预重整。9 月 27 日，蓝润发展因融资融券业务违约，部分持股将被强制执行，涉及不超过 1361.13 万股。9 月 10 日与 9 月 22 日，两笔司法拍卖公告接踵而至，分别定于 10 月 15 日至 16 日、10 月 29 日至 30 日开拍。

四、透视：三条写在明面上的教训

其一，转债不是存款。 市场长期默认可转债 " 下有债底 "，龙大一案击穿了这个前提。当主体资质持续恶化，债底会被打穿，剩下的只有转股与违约两条路。

其二，跨界不能对冲周期，只会叠加风险。 用高杠杆买来的多元化，顺风时是估值故事，逆风时是连锁担保。控股股东信用一旦崩塌，会沿着质押、担保、关联交易的链条，直抵上市平台的融资能力——这是本轮民企系族风险最典型的传导路径。

其三，化险需要代价，更需要算术。 回看这三个月的处置：7 月 9 日烟台中院裁定启动预重整；7 月 15 日国资代偿 3.63 亿元，保住公开市场兑付；9 月 29 日召开遴选会议确定中选投资人，万丰联合体及莱阳市龙城投资控股集团有限公司中选；10 月 8 日，龙城投资承接债权后单方面豁免约 3.63 亿元，万丰联合体三家则承诺在约定条件满足后，向龙城投资支付同等本金及年利率 6% 的资金成本。一笔明债，被拆成了 " 国资垫付—债务豁免—投资人分担 " 的闭环。

公司自身的底子也还在。2026 年上半年，公司营收 37.99 亿元、同比下降 23.64%，归母净利润亏损 9683.43 万元，较上年同期亏损 2.63 亿元已明显减亏。牵头产业投资人赣州万丰旗下主体合计年屠宰生猪可达 260 万头，与龙大扎根山东的基地形成南北产能互补。

五、定谳：杠杆放大了每一次踩点

14 岁贩农产品，28 岁创立蓝润，40 岁登上胡润百富榜——戴学斌的前半生是一段草根逆袭，也是一份高杠杆时代的标本。杠杆放大了他的每一次踩点，也放大了他的每一次误判。

靠杠杆起飞的人，终会在信用退潮时，重重落地。 而落点之下，是一家县域龙头企业，与一座县城的食品产业底盘。

需要看到的是：刑事程序仍在进行，戴学斌目前所处的程序阶段为刑事拘留，相关事实以司法机关最终认定为准；预重整能否转为正式重整，仍取决于烟台市中级人民法院是否受理，公司亦已提示该事项存在不确定性。化险走到了半程，远未到终局。

这里是《思维深潜》，我们下期继续拆解资本背后的利益，博弈与代价。