全球电解液龙头天赐材料已过港交所聆讯，计划第四季度登陆港股，加入 A+H。连续十年出货全球第一的它，在盈利历史高位启动赴港融资，折射中资龙头全球化定价与周期的拉扯。

业绩与卡位

2026 年上半年，天赐材料实现营收 147.10 亿元，同比增长 109.28%；归母净利润 28.61 亿元，同比暴增 967.91%。电解液及核心材料销量超 46 万吨，均价由 1.63 万元升至 2.63 万元，量价齐升。公司电解液、六氟磷酸锂、LiFSI 全球市占分别约 36%、38% 和 47%，液态六氟磷酸锂大规模量产独此一家，自供与成本优势拉开对手近一倍的毛利率差距。

全球化逻辑

募资净额约八成将投向摩洛哥与美国海外产能，投产节点定在 2028 年。摩洛哥毗邻欧洲、磷矿储量居全球前列，意在贴近客户本地化供应链。天赐材料用眼下盈利高峰，换取全球化战略的入场券。

亮眼下的背离

亮眼业绩掩盖不住两组背离。上半年经营现金流净额仅 3.97 亿元，与 28.61 亿元净利润严重错配；应收账款由 68.80 亿元膨胀至 107.36 亿元，增幅约 56%；单一大客户收入占比升至 42.91%。公司 A 股股价自 5 月 64.98 元高位最大回撤超 45%，10 月 9 日聆讯后反弹 9.15%。盈利破纪录与股价腰斩同框，是市场对周期回落的提前定价。

A+H 浪潮与定价生变

天赐材料并非孤例。年内已有 38 家 A 股公司登陆港交所，合计募资 2612 亿港元，占港股 IPO 近七成，A+H 板块扩至 209 家，排队申请中 105 宗为 A+H。更关键的变化在定价逻辑，宁德时代、澜起科技等龙头 H 股已现负溢价，港股正按全球同业重定价核心资产，从打折融资转向全球化定价。

分化与考验

辩证看，A+H 浪潮之下个股分化加剧。港股打新破发率仍高企，传音控股挂牌首日即破发、基石全线浮亏，说明离岸定价权对缺乏稀缺资产依旧严苛。天赐材料的胜算来自全球第一的稀缺卡位，隐忧则是周期顶点扩产与现金流背离。稀缺性能否覆盖周期性，将决定这笔全球化赌注的最终成色。

九晨资本论

天赐材料赴港，是 A+H 从融资通道升级为全球化定价舞台的缩影。稀缺资产拿到议价权，平庸资产在破发潮中裸泳，两地定价权按质量重分配。对企业，借盈利高峰锁定长期资本理性，但摩洛哥产能 2028 年才投产，届时锂电周期与欧洲供需未必仍是今日模样，周期错配风险不容低估。对投资者，AH 溢价收窄与龙头负溢价的背后，是中资核心资产被全球资本重估的开始，而非终点。

（九晨财关据综合信息整理，不代表投资建议，图片来自网络）