以下文章来源于财经锐眼 ，作者锐眼哥

作者：锐眼哥

来源：财经锐眼

一粒药，曾把三千亿市值托上神坛；

一纸辞呈，又把七百亿老字号推进了 " 悬空 " 状态。

10 月 13 日晚间，片仔癀（600436.SH）公告：董事长林志辉因 " 工作调整 "，辞去董事长、董事、法定代表人及董事会各专门委员会全部职务，离任后不再担任公司及下属企业任何职务。

公告很短，没提 " 另有任用 "，也没说谁来接。市场等了两天，等来一句 " 公司将按法定程序尽快完成新董事长的选聘 "，也就是说，新帅还没影，代行董事长的人选也没公布。

有意思的是，同样是老牌药企，前几天哈药股份总裁被留置，直接一字跌停；片仔癀董事长悬空，市场连个水花都没溅起来。

这家 " 中药茅 " 还能不能找回自己的节奏？

董事长的椅子难坐

林志辉这次离场，有几个细节值得琢磨。

一是 " 超期履职 "。

他的董事任期 2025 年 1 月 20 日就到期了，一直延期换届、超期在岗，干到今年 10 月。市场默认他会继续稳定履职，结果突然递上辞呈，彻底退出。

二是时间点。

三个月前，7 月 29 日，总经理黄进明到龄退休；9 月 22 日，施艺雄接任总经理；10 月 13 日，董事长又走了。总经理、董事长百天内接连换防，新总经理履新还不满一个月，一把手的位子又空了。

三是频繁换帅。

六年五任，平均一年半换一个。林志辉 2023 年 8 月上任，今年 10 月离任，三年两个月——已经是 2021 年以来任期最长的一位。

大家都调侃：" 铁打的片仔癀，流水的董事长。"

林志辉这三年两个月，恰好撞上片仔癀市值最惨烈的一段下坠。

他 2023 年 8 月上任时，公司市值约 1700 亿元；离任时只剩约 735 亿元，蒸发近千亿，较历史高点回撤约 75%，今年以来又跌了近 30%，基本回到 2020 年的水平。

至于林志辉本人，也自带话题。2023 年 7 月空降到片仔癀任党委书记，次月接任董事长——这是他的第一份企业管理履历。

当时片仔癀刚经历至暗时刻：前董事长刘建顺、潘杰先后被查，治理和形象都在震荡期。

市场管他叫 " 纪委董事长 "，明眼人都看得出，漳州国资派他来，是来 " 稳治理 " 的。

讽刺的是，" 纪委董事长 " 坐镇三年，业绩反而跌得更狠了。

神药卖不动了？

林志辉任内，片仔癀交出了上市以来最难看的一份年报。

2025 年，公司营收 90.01 亿元，同比下降 16.56%；归母净利润 21.59 亿元，同比下降 27.49%；扣非净利润约 20 亿元，降幅 34.25%。

这是片仔癀 2003 年上市以来，第一次年度营收、净利双降。其中四季度单季归母净利润，同比跌了近九成。

2026 年，颓势没止住。上半年营收 45.73 亿元、同比降 14.98%，归母净利 10.93 亿元、同比降 24.22%，营收自 2024 年四季度起，已经连续 7 个季度负增长。

问题到底出在哪？

片仔癀的核心是肝病用药，2025 年营收 42.68 亿元，占总营收的 47%；2026 年上半年占比升到约 51%。

说白了，公司一半营收、绝大部分利润，都押在这一丸药上。

这丸药今年卖得怎么样？量增价减。

2025 年肝病用药销量涨了 26%，收入反而跌了 20%。

也就是说，便宜的先卖动了，贵的卖不动了。

利润端压力更明显。销售毛利率从 2023 年的 46.76% 一路掉到 2025 年的 36.43%；净利率从 2022 年的 29.02% 跌到 2026 年二季度末的 23.73%。

卖同样的药，赚的钱越来越少。

还有个绕不开的问题：库存。

2025 年末，片仔癀存货高达 66.79 亿元，其中肝病用药库存同比暴增 265%；渠道库存周转天数超过 400 天——仓库里的药，够卖一年多。

公司自己也承认 " 产销阶段性错配 "，去年下半年开始被动控货，2026 年上半年存货降到 59.54 亿元，去化有进展，但绝对量依然在高位。

渠道端同样失衡。线下营收同比降 16.4%，境外营收大跌 25.91%；线上倒是涨了四成多，但体量太小，填不上线下的坑。

更要命的是销售费用，上半年同比增了 27.5%，钱花出去了，销量没起来。

化妆品、日化这些被寄予厚望的 " 第二曲线 "，也接不住。

2026 年上半年化妆品业务营收只有 3.1 亿元，占总营收不足 7%；安宫牛黄丸、创新药等新布局，都还在投入期。

唯一让人松口气的是财务底盘：公司负债率只有 18.18%，账上几乎没债务压力，上半年经营现金流 16.25 亿元，同比大增 332.58%。

换句话说，片仔癀不是"穷"出问题，是"增长"出了问题。

片仔癀成也提价，败也提价

业绩崩成这样，很多人第一反应是 " 消费不行了 "。

这话只对了一半。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜曾表示：行业因素约占六成，企业自身问题占四成。

他直指要害——片仔癀过去的增长，靠的是 " 提价 + 压货 "：不停涨价，涨价后经销商囤货、渠道压货，报表上就是漂亮的增长。

这不是纯外部环境问题，是 " 提价压货模式 " 的反噬。

片仔癀一直是涨价专业户。2005 年 3 月，出厂价从 125 元 / 粒调到 130 元；零售价更是一路走高，2004 年到 2020 年历经 19 次提价，从 325 元涨到 590 元；2023 年 5 月又一口气涨到 760 元，涨幅 28.8%，是近 20 年最大的一次提价。

涨价逻辑背后，是 " 稀缺 " 两个字。

片仔癀处方和工艺属于国家秘密，是国家一级中药保护品种；2005 年起国家实行天然麝香专用标识管理，全国只有 4 家企业的 5 个品种还能继续用天然麝香，片仔癀是其中之一，每粒加贴编号标识、限量生产。

天然牛黄这几年也一路狂飙，从 2022 年底约 57 万元 / 公斤，涨到 2025 年 7 月约 170 万元 / 公斤的高点。

原料稀缺 + 国家绝密 + 持续提价，这套组合拳把片仔癀打成了 " 药中茅台 "，也打出了金融属性。

2021 年 6 月是这场狂热的高潮。官方价 590 元 / 粒，一丸难求；黑市收购价破千元，患者到手要 1600 元左右，溢价约三倍。

那时的片仔癀 " 不仅是药，更像一种期货 "。买的人未必生病，多数是囤着等涨价的——跟炒鞋、炒茅台一个逻辑。

把片仔癀推向这个位置的，是前董事长刘建顺。

2014 年他上任，提出 " 一核两翼 " 战略，核心就是做大单品、持续提价。他任内 7 年，片仔癀营收从 14.5 亿元飙到 65 亿元，净利润涨了 4 倍，股价涨了近 10 倍，市值一度站上 3000 亿，" 中药茅 " 的称号就是那会儿叫响的。

成也萧何。提价压货的代价，最后都沉淀在渠道和库存里。

2023 年 5 月，片仔癀实施了那次 28.8% 的历史最大涨价，但终端动销已经跟不上了；也是这一年，主导 " 涨价 + 渠道备货 " 玩法的潘杰、刘建顺先后被查——潘杰 2023 年 5 月被通报，刘建顺同年 8 月被开除党籍并立案审查调查。

一个细节很能说明问题：2025 年，片仔癀锭剂一度出现终端价格倒挂——卖价撑不住官方价了。

炒家退场，囤货的人开始砸盘，神药跌落凡间。

之所以此前一直叫它神药，说是源于明末宫廷秘方：传说一位宫廷御医不满朝廷暴政，携秘方出逃，在漳州璞山岩寺削发为僧，用麝香、牛黄、蛇胆、三七炼成药锭普济百姓。

" 片仔癀 " 这名字，闽南话里 " 癀 " 是热毒肿痛，" 一片即可退癀 "，就这么来的。

清末秘方传到民间，1956 年公私合营成立漳州制药厂，一路做到上市公司。

越战时期美军采购过它，1972 年中日建交它当过国礼。如今品牌价值 459.79 亿元，连续两年蝉联 " 中华老字号 " 第一名。

但历史底蕴撑不起股价。眼下提价这条老路走不通了，新管理层能不能找到第二条增长曲线？

新帅的 " 三座大山 "

眼下，片仔癀最急的问题不是战略，是治理。

董事长悬空意味着什么？日常生产销售不会停，但重大投资、价格决策、渠道政策调整、对外并购这些需要 " 董事长拍板 " 的事会暂缓，短期更可能是 " 延续旧政、少出新政 "。

新总经理施艺雄 9 月 22 日才到位，董事长又空了，经营班子等于只剩下一半。

施艺雄是漳州国资体系的人，1974 年生，此前在漳州投资集团、漳州金盾城市服务集团等国企任职，2025 年 1 月进入片仔癀当副总经理，不到两年升任总经理。

新董事长大概率也从九龙江集团或漳州国资体系里出。

市场真正关心的是：新帅能不能和施艺雄搭成 " 董事长 + 经营一把手 " 的组合，之前定下的渠道治理、控货去库政策还推不推得下去。

好消息也不是没有。

成本端在改善。2026 年 6 月，全国首单生产用进口天然牛黄运抵公司，海外采购通道打通了；国内牛黄价格也从高点回落到约 55 万元 / 公斤，降幅近七成。

上半年毛利率回升到 39.83%，肝病用药毛利率 62.77%，同比涨了 1.27 个百分点。

渠道端也在发力。截至 2026 年 6 月末，国药堂总数 618 家，上半年新增 76 家，其中 38 家开在空白区域；签约名医 246 名，含 6 名国医大师。

上半年线上营收增长 42.24%，片仔癀锭剂拿下天猫、京东、抖音三个平台 OTC 相关类目的销量第一。

产品端也在换打法。公司上半年推出安宫牛黄丸普丸（人工麝香、体外培育牛黄），瞄准日常心脑血管养护和基层市场，想把片仔癀从 " 高端急救奢侈品 " 往 " 大众常备药 " 转型；年报里提出 " 一超多强 " 产品矩阵，安宫牛黄丸、肝宝、西黄丸、含片、茵胆平肝都在列，另有 19 个在研新药项目，10 个进入临床关键阶段。

股东也表了态。控股股东九龙江集团今年 2 — 4 月完成 5 亿元增持，承诺 12 个月内不减持；上半年拟每 10 股派 10.7 元，合计分红 6.46 亿元。

说到底，片仔癀正处在最尴尬的阶段：旧模式的红利吃完了，新模式还没长出来，掌舵的人又不在。

换帅治不了病。但换个思路、换套打法，或许能续命。

下一任董事长是谁、能不能稳住渠道、把库存清完、让第二曲线真的长出来——这几个问题的答案，比 " 工作调整 " 四个字，更能决定片仔癀的未来。

你怎么看片仔癀的下一任董事长？评论区一起聊聊～

风险提示：本文基于公开信息整理，数据均来自公司公告、定期报告及公开媒体报道，仅供参考，不构成任何投资建议。片仔癀当前面临业绩连续下滑、渠道去化不及预期、董事长悬空带来决策空窗、大单品依赖及第二曲线不确定、原材料价格波动、合规舆情等多重风险。股市有风险，投资需谨慎，请投资者独立判断、自行决策。

别忘点个推荐❤️

设置星标不迷路，感谢您的支持！

正商参阅旗下公众号，欢迎关注