上周五美股收盘，费城半导体指数跌 3.83%，连续第八个交易日下跌，存储概念指数跌 6.28%，CoreWeave 跌近 12%，一周累计跌幅超过 25%，Nebius 跌超 12%，Applied Digital 跌超 11%，这批靠债务扩张算力的公司，跌幅比芯片厂更大。

三大指数里，纳指跌 2.15% 收在 26140.03 点，标普 500 跌 1.09% 收在 7659.44 点，道指只跌 0.34% 收在 52002.41 点。一周看纳指跌 4.48%，标普跌 1.95%，道指还涨了 0.67%，指数的分化背后是板块的分化，标普十一大板块六涨五跌，能源涨 2.47%，公用事业涨 1.40%，两个板块领涨，科技跌 2.54%，通信服务跌 2.45%，排在末尾。

硬件的跌幅很整齐，ARM 跌近 7%，闪迪，西部数据，SK 海力士三家跌超 6%，英特尔，美光，AMD 跌超 5%，博通跌超 4%，光通信的 Coherent 跌超 5%，应用光电跌超 4%，Lumentum 跌超 3%。同一晚，可口可乐和百事涨超 2% 创出历史新高，道达尔和壳牌涨 3% 左右，埃克森美孚和雪佛龙涨超 2%。

跌幅最重的几家都在算力租赁和云服务这一环，CoreWeave 的债现在被当成高收益债定价，2032 年到期的债券收益率站在 15% 以上，五年 CDS 上周继续走阔，Nebius 和 Applied Digital 这类同样靠融资扩产的公司一起被卖。

压着 AI 硬件的不是无风险利率，是信用利差，10 年期美债收益率上周五收在 5.0728%，单日涨 2.94 个基点，一周累计跌了 16.51 个基点，2 年期收在 4.7083%，美元指数 101.837，录得一个多月来首次单周下跌，长端的资金成本没变贵，变贵的是加杠杆扩算力那一端的融资成本。

盘中收益率一度冲高，起因是财政部给一级交易商的那份调查没有释放削减长债发行的信号，押注供给收缩的资金失望离场，随后油价上涨又添了一层压力，30 年期收在 5.43% 附近，长端的期限溢价还是没有退。

布伦特 12 月合约上周五涨 3.72% 收在 109.86 美元，自 5 月以来首次逼近 110 美元，WTI 涨 3.51% 收在 101.41 美元，连续第七个交易日收涨。中东的冲突概率被欧亚集团从 35% 上调到 65%，美国国会两党又提出议案，阻击松绑俄罗斯柴油出口。

油价和利率同时停在高位，对权益的含义是折现率下不来，成本端还在往上走，上周五美股涨的是能源，公用事业，必需消费和医药，跌的是科技和通信服务，这个排序本身就是一次防御性调仓。

◆ 上周五缩量，资金换了方向

上周五 A 股收盘，上证指数涨 0.24% 收在 3716.28 点，深证成指跌 0.12%，创业板指跌 0.39%，科创 50 跌 0.06%，沪深 300 涨 0.11%，两市成交 1.56 万亿元，比上一个交易日缩了 776 亿元。沪指一周跌 2.56%，连跌四周。

指数是平的，内部换得很急，低空经济和军贸方向集体拉升，房地产受 7 个重点城市商品房销售改革落地的提振走强，AI 营销概念继续走低，创新药尾盘跳水，药明康德跌 6.6%。

行业资金流给出的排序更直白，半导体净流入 34.22 亿元排在首位，国防军工 29.34 亿元，汽车 28.07 亿元，半导体设备 19.30 亿元，净占比 5.56%，数字芯片设计 19.19 亿元。流出端传媒净流出 36.84 亿元居首，非银金融 16.97 亿元，电池 16.92 亿元，有色金属 14.02 亿元，医药生物 13.21 亿元。

传媒上周三还是净流入的第一名，两天之后变成净流出 36.84 亿元的第一名，这个换手速度说明资金没有离场，只是在板块之间转移，全市场 3111 只上涨，2038 只下跌，赚钱效应还在，但集中在军工，低空和半导体设备这几个板块上。

汇率上周五给的是另一个方向，在岸人民币收在 6.6868，升 48 个基点，创 2022 年 6 月以来新高，中间价 6.7220。港股同步走强，恒指涨 0.52% 收在 24186.83 点，恒生科技涨 1.16%，联想集团涨 8%。

亚太其他地方是分化的，日经涨 1.39%，韩国综指涨 2.05%，印尼雅加达综指暴跌 11.57% 触发熔断，MSCI 说印尼可能不再适合列为新兴市场。同一个区域里，资金在按风险重新排序。

◆ 长鑫的 1310 亿是靠涨价挣的

收盘之后到周末，硬件的账本被重算了一遍，长鑫科技预计前三季度净利润 1310 亿元到 1325 亿元，同比扭亏，营业收入从去年同期的 320.84 亿元做到 2650 亿元到 2700 亿元，公司给的理由是 DRAM 产品供不应求、价格大幅上涨，董事长同时提议回购 10 亿至 20 亿元。

1310 亿元这个数放在全球存储格局里看分量不轻，美光上周五跌超 5%，但因为 SK 海力士跌得更多，它的总市值反而超过了对方，而长鑫的利润是靠涨价做出来的，说明这一轮 DRAM 的价格弹性已经传到了国内产能上。

周末披露的预告不止长鑫一家，生益科技前三季度预增 164% 到 181%，覆铜板销量上升、毛利率改善，董事长同时提议回购 2 亿至 3 亿元，生益电子预增 68% 到 75%，亨通光电预增 151% 到 168%，理由是光通信需求增长、价格上涨。

腾景科技第三季度预增 61.68% 到 76.38%，德明利预计前三季度赚 86.5 亿到 89.5 亿元，同比扭亏，企业级存储的收入做到 82.37 亿元。存储模组这一环弹性最大，江波龙预计前三季度归母净利润 140 亿元到 149 亿元，同比增长 1864.55% 到 1990.84%。

江波龙在公告里同时提示，存储价格的涨幅在收窄，这句话比它自己的增速更值得看，永太科技预增 1222%，威尔高第三季度增长 462%，四会富仕增长 217%，嘉立创预增 79% 到 118%，金海通预增 148% 到 172%，都是已经落地的数。

财联社统计的 158 份三季报预告里，科技类公司的增速普遍不低，但上周五的股价没有跟着业绩走。业绩是已经发生的事，股价定的是下一段涨价还能不能持续，江波龙自己提示涨幅收窄，就是市场在提前给这个问题定价。

◆ 回购和解禁，同一周的两笔账

同一时间，产业资本在给自己的股票定价，10 月 18 日一天，生益科技，海光信息，澜起科技，中科曙光，格科微，鼎泰高科六家披露回购提议，海光信息金额最高，5 亿至 8 亿元，中科曙光和澜起科技各 3 亿至 5 亿元。

10 月 16 日盘后那批更集中，豪威集团 2.5 亿至 5 亿元，胜宏科技 1.5 亿至 3 亿元，山东黄金 3 亿至 4 亿元用于注销并减少注册资本，江丰电子，景旺电子，卓胜微，罗博特科各在 5000 万至 1 亿元区间。财联社的统计是，这一周 A 股回购增持金额超过 30 亿元。

美的集团年内已经回购 1.33 亿股，动用资金 107.31 亿元。大市值公司手里有现金，也愿意在股价走弱的时候用掉，这和中小市值公司提议回购是两种性质的信号，前者是资产负债表给的底气，后者更多是态度。

但同一周的解禁量要摆在旁边看，本周解禁市值 1003.01 亿元，中船特气一家 595.58 亿元居首。

回购是买盘，解禁是卖压。

两笔账不能混着算，只看回购的数字就说筹码在收紧，容易把方向看反。

◆ 今天十点和三点

上周五收盘后，商务部和科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见，涉及人工智能、生物医药、光伏三个领域 40 项技术，拟禁止出口 14 项，拟限制出口 26 项，其中人工智能 23 项，光伏 12 项。

商务部在答记者问里说得很明确，对纳入限制类的人工智能技术开展海外本地化部署，属于技术出口管理范围，同时强调这次修订是技术贸易管理的常态化工作，不针对任何特定国家、地区或实体，公告发布之日起，相关技术出口前要在统一平台登记。

这份清单影响的不是订单，是出海路径，过去两年国内 AI 公司出海的常见做法，是把模型和工程能力带出去做本地化部署，现在这一环要走登记，光伏的多晶硅、硅片、电池制造技术也在清单里，出海的成本结构会变。

国常会同一天给出的方向是另一面，要求从产业体系完备、应用场景丰富的实际出发，以落地应用牵引技术创新，加强技术攻关和算法创新，促进算电协同，增加高质量数据供给，会议还原则通过了价格法修正草案，明确不正当价格行为的认定标准，依法依规治理低价无序竞争。

算电协同把算力和电力放进同一个政策框，和上周炒的电力设备、电网、储能连得起来。治理低价无序竞争指向的是供给侧，过去靠降价抢份额的行业，价格弹性可能会回来。

央行同一天就《银行间债券市场债券发行管理规则》征求意见，明确禁止发行人认购或变相认购自己发行的债券，禁止承销机构低价包销、事先承诺投标价格，这条针对的是债券一级市场的价格战，和股市不直接相关，但监管这轮盯的是低价这两个字。

今天上午 10 点，三季度 GDP 和 9 月工业增加值、社会消费品零售总额、失业率一起公布。市场预期 GDP 同比增长 4.4%，比二季度的 4.3% 略高，工业增加值 5.4%，社零 0.5%，这组数决定的是政策还有多少加码空间。

下午 3 点还有一场科技兴商的发布会。今天还是 2026 金融街论坛的开幕日，潘功胜，丁向群，吴清，朱鹤新都会作主题演讲，10 月 21 日证监会承办主论坛，主题是建设一流投资机构，北交所另有一场平行论坛。

交易层面还有一件事，东兴证券和信达证券今天终止上市，中金公司的换股吸收合并进入实施，换股比例分别是 1 比 0.4376 和 1 比 0.5210，两家公司注销法人资格之后，券商这一行的集中度又往上抬了一格。

今天开盘要验两件事，硬件方向能不能在长鑫的利润、生益和亨通的预告、周末这批回购的支撑下止住，上周五半导体净流入 34.22 亿元是第一个正面信号，成交能不能从 1.56 万亿元回来，缩量止跌和放量止跌是两回事。

海外这一轮压的是融资成本，国内这一轮托的是报表和回购，两边不在同一个维度上，短期谁的声音大要看今天开盘后半小时的资金选择，我的倾向是先把硬件当反弹看，不当反转，真要确认，得看到成交回到 1.6 万亿元以上，半导体连续两天净流入。

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