美东时间 10 月 14 日盘后，Rocket Lab 宣布，中型火箭 Neutron 的首飞推迟至 2027 年。

昨晚美股开盘后，RKLB 一度跌超 16%，最终收跌 6.6%；算上前一交易日的跌幅，两天累计下跌约 14%。

此前多只航天概念股已经承压，Neutron 延期又让市场重新审视 Rocket Lab 最受期待的一项增长计划。

一家已有近百次小型火箭发射经验的公司，为何会被一枚尚未首飞的火箭牵动？

01

Neutron 为什么再次失约

Neutron 是 Rocket Lab 正在研发的可重复使用中型火箭。

2021 年公布时，公司计划在 2024 年完成首飞；此后时间表几次后移。

今年 1 月，火箭一级储箱在压力测试中破裂，首飞目标被推到 2026 年第四季度。

到了 8 月财报，公司给出的进度是争取在年底前把火箭送上发射台。从进场、完成测试到真正点火，留给年内首飞的时间已经很紧。

最新的延期，问题又出在一级储箱。

Rocket Lab 在新部件的碳纤维材料中发现空隙，因此暂停生产，查明原因并调整工艺。公司称改进后的工艺已有进展，但有问题的部件还得重做，储箱也需要重新通过压力和低温测试。

1 月是储箱在测试中破裂，这次是制造过程中发现缺陷，同一个部件，一直有问题没解决。

部件需要重做，储箱还要重新完成压力和低温测试。没有合格的一级储箱，后续整箭测试也无法顺利推进。

Rocket Lab 预计相关制造和测试工作要持续到明年第一季度，之后再定首飞日期。

于是，"2027 年首飞 " 目前也只确定了年份，市场非常不满意，股价也作出了反应。

02

过去市场为何愿意提前押注

Rocket Lab 的底气来自 Electron。

截至 9 月，这枚小型火箭已完成 96 次飞行。对客户而言，能按约定时间把卫星送到指定轨道，比一张更漂亮的火箭设计图有用得多。Electron 帮公司积累了发射履历、客户和卫星业务，也让市场相信它有能力再造一枚更大的火箭。

但 Electron 一次最多将约 300 公斤载荷送入近地轨道。Neutron 的设计运力约为 1.3 万公斤，面向的是卫星星座批量部署和更大的政府任务。

跨过这道运力门槛，Rocket Lab 才能在更大规模的发射市场竞争。

今年一季报把预期推高：营收 2 亿美元，同比增长 63.5%；在手订单 22 亿美元，公司还签下五次 Neutron 专属发射任务。财报后一个交易日，股价上涨约 34%。

投资者看到的是：现有业务继续增长，新火箭也已经有客户愿意预订。

但二季报的反应开始分化。营收升至 2.34 亿美元，在手订单增至 23.6 亿美元，股价盘后却跌约 7%。下一季度毛利率指引走低，公司仍在亏损。

订单越多，市场越在意 Neutron 何时能把已签的发射任务变成实际交付。财报数字还在增长，股价对等待的耐心已经开始下降。

03

延期正在让它失去什么

Rocket Lab 当初在商业航天里显得突出，是因为 Electron 已经飞出来了。许多公司还在谈规划时，它能拿真实的发射次数和交付记录谈订单。但这份优势只属于 Electron。

客户要采购 Neutron 的中型运力，看的仍是 Neutron 自己的飞行记录。

美国太空军的采购规则把这一点写得很清楚：它已将 Rocket Lab 和另一家新公司 Stoke Space 纳入国家安全发射项目，但两家公司都须先完成各自新火箭的首次成功发射，才有资格竞争该项目的具体发射任务。

进入供应商名单，是获得参赛资格；真正的订单，还隔着一次首飞。

这是延期最不利的地方。

SpaceX、ULA 和蓝色起源已经具备竞争上述任务的资格；Stoke Space 计划在 2027 年上半年试飞 Nova，Firefly 与诺斯罗普 · 格鲁曼合作的 Eclipse 也计划不早于 2027 年首飞。后两者同样面临研发和试飞风险，谁会先成功，现在还说不准。

但 Neutron 原本有机会提前建立飞行履历，如今正在与后来者重新争同一个时间窗口。

商业航天不会由第一家成功的公司拿走全部订单。

美国军方主动引入多家供应商，卫星运营商需要不同运力和发射档期。

但订单有自己的时间表。客户要按计划部署星座，不能一直等一枚尚未飞过的火箭；一次任务交给别家后，后续批量部署也更容易继续选用已经验证的运力。

Rocket Lab 截至 10 月 15 日收盘仍有约 330 亿美元市值，而第二季度净亏损 4926 万美元。它有 Electron、卫星业务和资金继续开发 Neutron，短期问题并非项目做不下去。

真正的风险是：当 Neutron 终于准备好时，最有价值的客户和发射窗口，可能已经被别人先拿到了。

格隆汇会继续跟进海外商业航天公司的首飞进度、发射节奏和订单兑现，欢迎扫码关注。

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