10 月 16 日（上周五），药明康德尾盘大跌，截至收盘 A 股跌幅达 6.6%，市值 4379 亿元，港股方面一度跌超 7%，但临近收盘有所恢复，最终仅收跌 2.19%。同时 CXO 板块多只个股集体下跌，康龙化成、凯莱英跌幅均超过 6%。

10 月 19 日收盘，药明康德股价止跌回升，上涨 1.52%，报收 146.50 元 / 股。公司的危机解除了吗？

根据市场多方观点，上周五杀跌的诱因首先来自于两则政策消息冲击。

一是 10 月 16 日，商务部、科技部发布 2026 年第 48 号公告，就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见，并对相关技术出口实施临时登记管理。该目录涉及人工智能、生物医药、光伏等领域，生物医药方面包括 5 项管制技术，涉及病原微生物、细胞基因治疗平台、小核酸平台技术等前沿方向。

管控对象是向境外转让具有相关自主知识产权的技术所有权。简而言之是禁止药企将自己拥有的细胞与基因治疗、小核酸工艺平台知识产权卖给海外公司。

这让市场担忧起药明康德的 CXO 业务是否会受影响。并且公告提到的细胞基因治疗和小核酸方向，与药明康德旗下专门从事细胞与基因治疗的公司药明生基（CGT CTDMO）和 TIDES 业务（寡核苷酸与多肽，siRNA 属于小核酸）有着更强关联。

但是，多位分析人士发文表示，目录明确豁免了利用自有技术提供外包研发生产，不转让技术所有权，不属于本次目录管控范围。

国内目前医药出海主要是商业授权和 CXO 服务外包两种模式，国内药企直接把技术和公司全部卖掉的非常少，主要是把药物授权给海外公司，双方共同在海外开发，海外大药企负责药物获批上市以后的销售。

目录的豁免规定，意味着单品对外授权、联合开发、生产外包等模式仍在 " 绿色通道 " 内。目录并不会改变 2026 年以来国产创新药，特别是小核酸资产加速 license-out 的大趋势。只要交易结构以授权许可而非平台出售为主，合规风险可控。

并且，药明康德细胞基因海外业务已于 2024 年底出售给美国一家私募基金 Altaris，海外产能多数不在中国境内。

二是一篇 " 小作文 " 在社群里流转，具体内容为：传美国生物技术创新组织（BIO）突然转变立场，公开支持《生物安全法案》，并采取措施剔除药明康德的会员资格。BIO 官网发新闻稿，称 " 正在采取措施在会员资格方面与药明康德分开 "，并表示支持法案。此后，药明康德宣布主动终止其在 BIO 的会员资格。但这已是 2024 年的旧闻。因此，两则消息均未对药明康德本身发展造成实质性伤害。

前期股价大幅上涨后的高位获利盘集中兑现被多方认为是药明康德股价下跌的更深层因素。

自今年 6 月中旬以来，CXO 板块整体行情震荡上升，其中九月中至九月末迎来了下半年第三次明显的反弹修复行情。Wind 数据显示，截至 9 月 30 日，药明康德股价年内涨幅高达 88%。但近期资本市场连续下跌调整，资金参与度差，药明康德年内涨幅大，获利盘厚，最近更是加速上涨后高位盘整，存量资金选择兑现离场规避风险。

板块行情与公司基本面尚无重大不利信号

从 CXO 板块行情和药明康德基本面来看，尚未出现明显的不利信号。

板块行情方面，据市场多方观点，这轮 CXO 行情的底层驱动，是全球创新药投融资回暖、新药临床试验申报数量回升，以及海外药企研发外包需求的恢复。只要这一基本面没有逆转，CXO 行情的根基就在。

从当前信号看，全球 biotech 融资环境仍在修复通道，海外大药企的订单释放节奏稳定，国内创新药出海持续活跃。行业景气度并未出现转向信号，所以这轮上涨的逻辑基石依然成立。

根据医药魔方数据，截至 2025 年末，全球在研（研发阶段处于申报临床 - 申请上市）且研发状态活跃的创新药共 14088 个，中国企业原研药品数量 4751 个（占比 33.7%）超过美国（4019 个，28.5%），排名全球第一。中国原研产品 76% 处于早期研发阶段，以细胞疗法和小分子为主，占比分别为 24% 和 20%。

2026 年上半年，国内创新药一级市场融资事件 243 起，同比增长 16.3%；融资总金额 58.1 亿美元，同比增长 79.1%。

公司基本面方面，多家分析机构表示看好。中原证券分析称，2026 年上半年，药明康德化学业务实现收入 249.9 亿元，同比增长 53.3%，占比约 86.5%，主要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。

其中，小分子 D&M 业务收入 149.9 亿元，同比增长 72.7%，得益于公司业务模式不断引流高质量分子，管线向后期稳步推进，匹配前瞻性产能布局及团队高效执行等因素，推动小分子业务高速增长。公司 TIDES 业务实现收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%，占比 25.1%；预计全年 TIDES 业务收入将实现约 45% 同比增长。

公司持续经营业务在手订单人民币 664.3 亿元，同比增长 25.2%，为公司全年的业绩增长垫定良好基础。

此外，为应对客户需求增长，公司加速全球产能布局，提前启动常州新基地建设，相关投入正逐步转化为长期成本优势与运营韧性。

2026 年 10 月 9 日，药明康德旗下合全药业 "800 吨 / 年新药研发 ( CRDMO ) 一体化项目 " 进入环评第二次公示阶段。按照目前的规划，项目预计 2026 年 12 月开工，建设期约三年，到 2029 年前后完成。

合全药业主要承担小分子及多肽药物的工艺研发和生产服务。客户把药物研发项目交给合全药业，由后者负责工艺开发、放大试验，以及临床研究所需的药物样品制备等工作。此次常州项目主要围绕这些业务展开，包括创新药研发中试、工艺开发和样品制备，同时为药物稳定性及毒理研究提供支持。

除了常州新基地，药明康德今年还有两项扩产计划。小分子业务方面，公司计划在 2026 年将反应釜总容积从 4000 立方米提高至 5000 立方米，增幅为 25%。反应釜是原料药生产中用于化学合成的主要设备。随着反应釜总容积增加，公司能够承接的生产任务也会相应增加。

多肽业务方面，固相多肽合成产能计划从 10 万升增加到 13 万升，增幅为 30%。上述两项扩产均属于药明康德此前公布的 2026 年产能建设目标。

摩根士丹利预计，药明康德 2026 年营业收入约 598 亿元，2027 年增至 690 亿元，2028 年达到 789 亿元。同期净利润预计分别为 235 亿元、225 亿元和 261 亿元。

尽管整体发展被看好，但公司仍有两点需要警惕：

一是药明康德对美国客户的收入依赖依旧高企。据公司 2025 年年报，美国客户贡献收入约 312.5 亿元，占总收入约 72%。未来地缘政策风险仍需多加防备。

二是公司应收票据及账款较年初增加 43.95%，快于营收 38.93% 的增速。总负债 323.79 亿元，较年初增 41.6%。公司海外业务占比高、账期长，汇率扰动较大。

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