市场还没等到泡泡玛特官方的三季度成绩单，渠道侧的跟踪数据已经先给出了答案：线上销售仍在下跌。

高盛 10 月 13 日发布研报，更新了对中国 IP 零售商及玩具公司的渠道追踪数据。数据显示，泡泡玛特天猫及抖音两大平台合计销售额 2026 年 9 月同比下滑 44%，直接拖累第三季度整体线上销售同比下滑 30%。

高盛认为，跌幅主要受 2025 年同期 "Pin for Love" 与 "Big Into Energy" 两大系列集中爆发形成的超高基数影响。

下滑并不只发生在国内线上。高盛根据信用卡消费追踪数据指出，泡泡玛特美国市场第三季度累计销售额降幅达 58%，较第二季度 53% 的同比降幅略有扩大，品牌在北美市场的单店盈利模型与拓店节奏仍处于结构调整阶段；9 月单月跌幅收窄至 50%，边际上有所缓和。

这已是泡泡玛特年内第二次交出偏弱的数据。

8 月 20 日披露的 2026 年中期业绩显示，公司上半年实现营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%，而 2025 年上半年这一增速高达 204.4%；归母净利润 50.38 亿元，同比增长 10.1%。

海外收入同比下滑 11.1% 至 49.72 亿元，公司将其归因于 " 外部流量红利消退 " 与 " 核心 IP 热度回归常态 "。

创始人王宁在业绩电话会上将 2026 年定义为 " 调整年 "，坦言 " 今年大概率完不成年初既定的 20% 增长目标 "，并称下半年的业绩压力会更大。为稳定预期，公司同时宣布未来 6 个月内启动 20 亿至 50 亿元人民币股份回购计划。

去年 8 月底，泡泡玛特股价一度冲上 339.80 港元的历史高点；截至 10 月 16 日收盘，股价报 142.20 港元，较高点回撤逾五成，年初至今跌幅超过 24%。

同样的高基数背景下，同行表现出现分化。

高盛追踪显示，名创优品第三季度中国大陆市场 GMV 同比增长 25% 至 30%，同店销售额实现高个位数增长，国庆黄金周期间销售增速维持在 20% 至 25% 的高位。

其美国市场三季度 GMV 同比增长约 20%，9 月单月增速超过 30%，同店销售顺利转正。潮玩板块头部标的的增长动能正在分化。

对泡泡玛特而言，三季度数据走弱有高基数的客观因素，但也暴露出对单一爆款 IP 依赖、海外本地化仍在调整的问题。

高盛预计，随着 10 月基数压力减轻、Twinkle Twinkle 手办持续放量以及 Labubu 全新毛绒系列上市，四季度基本面有望获得支撑。公司官方的三季度业务进展公告预计于 10 月下旬前后披露，届时将验证渠道数据反映的业绩拐点是否成立。

来源：星河商业观察