出品：新浪财经上市公司研究院

10 月 16 日，天合光能发布公告，拟以自有资金 4000 万元，受让江苏百兴产业投资集团持有的常州百佳年代薄膜科技股份有限公司（以下称 " 百佳年代 "）327.4 万股股份，占其总股本的 1.6%。

百佳年代的存续股东中包括自然人吴伟忠，其是天合光能实际控制人高纪凡配偶之弟，因此本次交易构成关联交易。

值得注意的是，百佳年代负债率达 75%，同时天合光能自身负债率也已升至 77.7% 的历史新高，近年来财务费用急剧攀升，上半年同比增幅更是超过 160%。此外，本次交易溢价达 150%，而标的公司却未披露净利润数据。

事实上，天合光能营收已连续两年下滑并连续亏损，今年上半年依靠资产处置减亏，但主业利润并未改善，固定资产减值和存货跌价损失一直处于高位。

2021 年和 2023 年，天合光能发行可转债融资 140 亿继续扩产，随后还计划通过定增再募 109 亿，不过市场并未买账，最终未能成功实施。此次再斥资 4000 万为实控人关联方接盘，决策背后的真实动机值得关注。

负债率升至新高财务费用激增 标的收购溢价 150% 业绩未披露

日前，天合光能公告称，拟以 4000 万元现金，购买百佳年代 1.6% 股权。天河光能实控人高纪凡配偶之弟吴伟忠，是其存续股东之一。

百佳年代主营业务是光伏胶膜。天合光能称本次受让股权旨在 " 依托股权纽带深化产业协同，保障产业链供给稳定性 "。

公告显示，截至今年 3 月末，百佳年代净资产约 10.33 亿，负债率达到 75%。与此同时，天合光能在 6 月末自身负债率也已升至 77.7% 的历史新高。

作为收购方，天合光能近年来自身债务持续承压，今年上半年公司财务费用达到 11.10 亿元，同比暴增 162.22%，利息支出急剧攀升。

公告显示，以 2025 年末百佳年代所有者权益 10.06 亿元，由交易各方协商确定标的公司估值为 25 亿元，对应市净率约 2.5 倍，收购溢价达 150%。

需要注意的是，公告披露百佳年代 2025 年和 2026 年一季度营收分别为 31.60 亿和 6.54 亿，但同期净利润数据均未披露。标的近期业绩是盈是亏不得而知。

固定资产减值高企光伏主业持续巨亏 可转债募资 140 亿后百亿定增计划夭折

事实上，天合光能主业经营陷入困境已有相当长的时间。

2024 年，天合光能实现营收 802.82 亿，同比下降 29.21%，归母净利润 -34.43 亿，同比由盈利 55.31 亿大幅转亏；2025 年，公司营收 669.75 亿，同比继续下降 16.61%，归母净利润 -70.31 亿，亏损进一步加大。

今年上半年，天合光能营收同比企稳，归母净利润从上年同期的 -29.18 亿元收窄至 -2.70 亿元，但扣非净利润仍为 -28.90 亿元，与上年同期的 -29.56 亿元相比基本持平，归母与扣非之间约 26.2 亿元的 " 剪刀差 "，几乎全部来自非经常性损益，主业经营并未改善。

与主业盈利疲弱相伴的，是资产减值损失的持续高位。2026 年上半年，天合光能计提资产减值损失合计 8.13 亿元，其中存货跌价损失 7.62 亿元，同比增加 52.6%，公司称主要因行业价格下行导致存货可变现净值下降；固定资产减值损失 0.48 亿元，原因是 N 型技术快速普及导致 P 型产线加速淘汰，老旧低效产能存在减值风险。

自 2022 年以来，天合光能资产减值损失便持续处于高位，各类坏账等信用减值损失也逐年攀升，严重拖累公司业绩。

截至 6 月末，天河光能固定资产和存货等仍分别高达 234 亿和 261 亿，后续若价格环境未见根本性好转，进一步计提的压力并未消除。

实际上，天合光能今日的负债与减值压力，与其此前两轮大规模融资扩张直接相关。

2021 年和 2023 年，天合光能通过可转债合计募资约 140 亿元，将产能不断推上新的台阶。2023 年 7 月，公司又披露不超过 109 亿元的定增预案，拟投向淮安、东台等地的高效电池及组件项目并补充流动资金，但市场最终并未买账，该定增于 2024 年 7 月终止，未能落地。

在股权融资渠道收窄、债务融资成本不断走高的条件下，天合光能继续依靠自有资金和债务滚动来维持运营与投资，代价已显而易见。此次，天合光能再斥资 4000 万为实控人高纪凡妻弟参股的资产接盘，决策背后的真实动机值得关注。