不破不立、破而后立。

作者：郑凯

编辑：行者

风品：可乐

来源：首财——首条财经研究院

秋风起，蟹脚痒，暖心黄。与时令物候类似，看似诡谲多变的资本市场也藏着主线逻辑。

9 月以来，黄酒上市企业开启一波凌厉上扬。会稽山从每股 19.35 元升至最高 41.84 元；古越龙山从每股 8.15 元升至最高 12.27 元；金枫酒业从每股 4.32 元升至最高 5.73 元。然十一节后，又不约而同的走入震荡下行模式。截止 10 月 16 日，分别收于 28.13 元、9.18 元、4.50 元，较 9 月 30 日有约 10%-20% 的缩水。

升降之间，市场在看好什么、又观望什么呢？

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调整期新出口

大商 " 朋友圈 " 急扩容

如从三家中挑选，古越龙山或是更具话题感的观察窗口。毕竟其与会稽山相爱相杀多年，最新中报业绩被后者反超、痛失一哥座位，外界关注度无需赘言。

先说上涨逻辑，情绪实则早有酝酿。逐一拆解，主要存在三重驱动力量。

第一个，源自市场变阵与政策导向共振。

故事要从年初讲起。据经济观察报，1 月 24 日，一张照片在社交平台上悄然扩散。当晚，英伟达创始人黄仁勋在上海与友人聚餐，席间摆放一瓶古越龙山黄酒，凭借一波话题发酵，着实在科技顶流宴饮圈火了一把。随后，公司在投资者互动平台上予以确认。紧接着，李亚鹏直播带货，单品开播仅十几分钟，GMV 便突破 300 万元。

古越龙山上海销售公司总经理钱建利透露，上海始终是古越龙山的主力市场，中高端餐饮门店均有陈列。他们事先并不知晓黄仁勋会饮用黄酒，此事系网友拍摄后自然发酵。随之，产品自然搜索量迅猛攀升，在京东、天猫、抖音等全渠道迎爆发式增长。那段时间，古越龙山切实感受到了流量威力，直播间转化率显著高于日常水平，高端产品尤突出；电商全渠道 " 青花醉 " 二十年陈的商品访客数与浏览量均实现三位数增长。

看似偶然，实则映衬白酒业深调主线。中国酒业协会报告显示：2026 上半年，商务宴请、婚宴等场景恢复不及预期，营业利润下滑的企业占比高达 86.7%。经销商面临供货节奏放缓、毛利倒挂压力，手中资金与团队亟需寻找新出口。而另一厢，2025 年 6 月，" 绍兴黄酒 " 首次入选国家级传统优势食品产区培育名单；2026 年，工信部等三部门《酿酒产业提质升级指导意见（2026 — 2030 年）》又将黄酒列为重点支持的特色品类。

个中变阵直接影响了渠道商。如据大河报、国际金融报，9 月 8 日，古越龙山与华南老牌名酒大商广东粤强酒业、重庆农资签署三方战略合作协议，联合推出定制黄酒新品 " 琥珀光 "，主攻年轻消费群体。

还和北京糖业烟酒集团达成合作，势与会稽山在京津冀高端黄酒市场同台竞技。在西南市场，古越龙山提前落子、成立西南分公司，接连签约四川越来盛酒业、壶中仙酒贸等本地头部酒商。

会稽山同样没闲着，全国化节奏持续加快。5 月签约东北龙头大商白山方大集团，覆盖东北高端酒水市场；6 月携手华南头部酒商广东广兴湖酒业，布局大湾区高端私宴与团购渠道；8 月底签约北京糖业烟酒集团，站稳华北核心高地；9 月再度落子白酒重镇四川，与四川盛世群运达成战略合作，进军西南高端酒水圈层。

此外，哈尔滨一言酒鼎商贸、山东宏沣商贸等区域头部名酒商也先后入局，助力会稽山构建起覆盖全国的渠道网络。

多重因素聚合起来，黄酒赛道热度直接起飞。

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保真年份、守正创新

经得起历史检验

风口有了，至于接不接的住，还看自身实力。这也是第二个力量，古越龙山具备较扎实的产业底蕴。

千年黄酒，灵魂在于手工酿造。作为国家级非遗生产性保护示范基地，古越龙山拥有全行业最大规模的手工酿造产能，约占总产能 30%。

完整保留了绍兴黄酒东（女儿红）、中（沈永和）、西（鉴湖）三路酒工艺体系，各有章法、各美其美，共同撑起古越龙山手工黄酒的风味版图。一粒米历经 222 道工序、近 280 天时光，方能蜕变为一滴醇香美酒，高端形象首先要品质过硬。

古越龙山中央酒库，现存 1100 多万坛、26 万千升陈年原酒。每一坛都有独立 " 身份档案 "，从生产车间、酿造小组、批次到入库时间，全程可溯源。

更重要的是，古越龙山的 " 年份 " 承诺真实可查。以 " 只此青玉 " 为例，其标注 " 二十年陈 "，意味着所有基酒酒龄加权平均值不小于二十年。其中，50% 的基酒必须是二十年陈。可以说，足年库藏、保真年份这八个字，是古越龙山立足黄酒业，发力高端化全国化的最核心底气。

好酒要经得起历史检验：1959 年新中国成立十周年，古越龙山 500 坛酒进京；自 1959 年建馆起，古越龙山绍兴酒一直是钓鱼台国宾馆唯一国宴专用黄酒，荣耀延续至今。从北京奥运会、G20 杭州峰会到杭州亚运会，公司多次见证国家重大时刻。

好酒还要擅于守正创新：2026 上半年，古越龙山研发费投入 3267.06 万元，同比增加 87.15%。大幅增长主要用于黄酒微生物菌群构建、糯稻品控、黄酒功能性及舒适性研究等领域。这些投入短期难化为业绩，却是支撑高端品质、发展后劲的基础性工作。

以古越龙山联合江南大学建立的 " 低高级醇、低生物胺 " 基酒数据库为例，其运用数字化酒体设计技术，系统解决黄酒饮用后 " 易深醉 " 的行业痛点。目前该技术已覆盖十年陈及以上核心产品。再如 " 只此青玉 " 的 "40029 品质密码 "，让高端黄酒的 " 好 " 从感官描述走向科学实证。

手工酿造是根，科技创新是翼，双轮驱动为古越龙山筑起一道厚实壁垒，风口一来，自然获得白酒大商认可，吃到红利头道鲜。

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从多而散到精而强

刀刃向内深蹲

当然，好产品最终还要卖出去、才算兑现价值，渠道创新是第三个力量支点。

作为黄酒业最早布局电商和内容平台的品牌，古越龙山线上线下融合、已初步实现国内国际的全域覆盖。古越龙山青花醉能承接并转化这波高流量，离不开公司上述前瞻深耕。

5 月与北京糖业烟酒升级为战略协同，9 月又与广东粤强、重庆农资签署三方协议，联合发布定制新品 " 琥珀光 "，加码华南市场。高效、立体的渠道体系，如同四通八达的毛细血管，确保品牌能第一时间精准推品、承接市场热度，让消费者 " 想得起 "、" 买得到 "。

9 月 3 日，古越龙山销售公司山东（陕晋）东北分公司经营业绩定责授权签约仪式举行。这是继今年 3 月西南分公司率先实行承包制后，古越龙山深化销售机制改革的又一重要举措，标志着 " 以变化见成效，以实绩论英雄 " 的改革导向在更多区域市场落地生根，全国化向纵深推进。

回望 2026 年，古越龙山对国酿系列全面实施 " 保质控量、优商稳价 "：国酿白玉继续限量供应，截至 3 月全部售罄，本年度不再新增供货额度；国酿红玉、青玉的年度配额认购及签约也均收官，本年度不再增加配额，超额部分将上调供货价；国酿系列完成全国化招商，经销商数量限定为 100 家，实施动态考核、优胜劣汰，市场管控同步收紧。

刀刃向内、大刀阔斧，短期看是主动放弃了一部分销量、经受一时调整阵痛，长期观却换来价格体系的稳定和经销商利益的保障。毕竟高端产品的价值，最终要靠市场秩序来维护。把量控住，把价稳住，把商选好，才能深蹲起跳、走的更远更稳。

2026 上半年，古越龙山 " 国酿 "" 青花醉 " 等高端系列产品销售同比增长 9.81%。增幅不算高，可若放在主动收缩供给、优化渠道结构的背景下就显得难能可贵，大致能说明高端产品的市场基础还在，努力方向没有错。

作为高端化下延段的核心产品，上半年青花醉系列产品销售同比增长 35.17%，其中青花醉 10 年陈、20 年陈产品销售分别增长 19.19%、53.03%。

更具战略意义的是，控量保价还改善了盈利水平。2026 上半年，古越龙山毛利率 40.62%，同比增加 3.99 个百分点。结合全年削减 SKU 75 个以上、聚焦核心单品的产品策略，古越龙山产品结构正从 " 多而散 " 向 " 精而强 " 演进。

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警惕四重挑战

拼出个王者归来

说完上涨，再看下行观望逻辑，同样有四方面牵绊考量。

首先，业绩承压，被会稽山反超，痛失黄酒一哥宝座。

2026 上半年，会稽山营收 8.53 亿元，同比增长 4.43%；净利 1.29 亿元，同比增长 37.04%。反观古越龙山，营收 7.87 亿元，同比下降 11.89%；净利 0.92 亿元，同比增长 1.38%。

回看这场龙头换位，并非偶然爆发。早在 2025 年三季度，会稽山营收就曾反超古越龙山 1.02 亿元，好在四季度古越借助渠道补货实现翻盘，稳住了全年黄酒营收第一位置。可利润端难挽，全年 2.22 亿元，不及会稽山的 2.45 亿元。

深入来看，主要是产品结构分化。2026 上半年，古越龙山酒类业务总收入 7.73 亿元，同比下降 12.08%；中高档酒收入 5.6 亿元，下降 9.9%，占酒类营收比 72.45%，较上年同期的 70.71% 有所提升。同期，会稽山酒类业务总收入 8.26 亿元，同比增长 5%，中高端黄酒占比从上年同期的 66.23% 提升至 72.03%。

其次，警惕失守、个中策略还需优化升级。早在 2018 年，古越龙山就定下 " 高端化、年轻化、全球化、数字化 " 的发展战略。会稽山则选择走高端化、年轻化路线，并没把重心放在全国化上，而是聚焦江浙沪地区的核心市场。

2026 上半年，古越龙山江浙沪以外市场收入占比约 40.28%，是目前黄酒全国化程度最高的品牌。但核心本土市场（江浙沪地区）销量出现下滑，营收仅上海地区微增，其余区域市场均下滑。

反观会稽山走 " 稳底盘，再向外 " 路线，同时发力高端兰亭系列，引入白酒大商拓展全国渠道，从而江浙沪市场优势加强，上半年除浙江外，其余市场均实现增长。

再者，2025 年以来，古越龙山迎来一波高管密集变动。长期分管品牌年轻化与高端化业务的副总经理吕旦霖于 7 月底辞任；主导江浙沪市场的副总经理潘良灿，因 " 工作调动 "10 月离任；原董秘吴晓钧也因 " 个人原因 " 辞职。2026 年 6 月，主管生产技术的副总经理胡志明退休离任。

诚然，流水不腐、新人新气象。可频繁的高管变动，也难免让外界犯些嘀咕、容易对公司前景产生审视，需防范战略连贯性受影响。

2025 年 12 月，公司引进了 90 后董秘张磊光（1990 年出生），不过核心管理团队仍以 60 后、70 后为主。从高管层履历看，核心成员不乏具备政府或党务工作或生产背景者，直接面向市场、品牌营销方向的行业经验相对单薄些。

最后，年度增长目标达成率不尽如意，市场信心待提振。如 2021 年，古越龙山定下 " 力争酒类销售增长 20%，利润增长 20%" 目标，当年未达成；2022 年 -2024 年，公司将目标放低至 " 酒类销售增长 12% 以上，利润增长 12% 以上 "，仍未如愿。2025 年，公司下调业绩目标为 " 酒类销售增长 6% 以上，利润增长 3%"，利润目标完成，酒类营收反同比下滑 5.42%。

连续未达目标，从而给了会稽山反超机会，也让资本信心受到影响。截止 10 月 16 日，古越龙山市值不足 84 亿元，会稽山则超过 134 亿元。

整体来看，2026 年以来，古越龙山全国化、高端化大动作频频，背后有厚重传承、持续创新做支撑，透出的发展活力、张性值得鼓与呼。但看看会稽山的咄咄攻势，业绩股价双双滞后困境，不拼也不行了。

风物长宜放眼量，股价起伏是资本常态，市场更没有永远的王者，有时候改变就是脱变的开端。但愿古越龙山能知耻后勇，抓住这波市场政策红利、补短扬长、精进内功，最终绝地反击、拼出个王者归来。

本文为首财原创