浙商证券发布研报称，预计 26Q3 白酒动销同比小幅下滑背景下，酒企业绩仍以出清为主，延续强分化。该行继续看好 " 估值具备性价比 + 机构持仓处于历史低位 + 处行业周期底部 " 白酒板块的投资机会。行业后续跟踪指标为高端酒批价 / 大众宴席动销表现 / 高端酒动销表现 / 库存消化速度等。

浙商证券主要观点如下：

26Q3 白酒行业需求同比仍偏弱，刚需场景韧性较强

复盘 26Q3 白酒行业动销，7-8 月行业受益于升学宴场景积极，大众宴席动销同比实现增长，商政务及送礼消费场景均延续较弱表现 ; 双节白酒动销同比预计小幅下滑，其中刚需送礼及刚需大众消费实现增长，但商政务及大众宴席中价位均表现同比偏弱，大众消费力走弱为大众宴席价位结构略降级核心原因。双节增长来源已经从节前集中压货，转向场景运营和库存周转。存量市场背景下，行业分化显著，仍有消费场景 / 强势品牌及单品实现挤压式增长 ( 市占率提升 ) 。

业绩前瞻：26Q3 酒企业绩预计延续强分化态势，出清为主基调

虽 25Q3 白酒板块收入 / 利润已深度出清 ( 低基数 ) ，但受 26Q3 白酒行业整体动销同比仍小幅下滑影响，预计 26Q3 白酒行业整体业绩仍有一定压力，但动销表现积极的酒企仍预计录得稳健业绩表现，比如：贵州茅台 / 今世缘 / 迎驾贡酒等，具体看：

一、高端酒：贵州茅台预计 Q3 收入延续稳健表现。①贵州茅台：26Q3 飞天在量同比增加投放的背景下，Q3 末批价稳定在 1730-1760 元区间，背后反映的是同比正的动销表现 ( 增量消费群体为大众高端消费群体，且这部分消费群体仍有较大开拓空间，为飞天后续量增 / 价稳奠定较好基础 ) ，虽非标部分动销仍有一定压力 ( 商政务消费偏弱 ) ，低基数下预计 26Q3 茅台收入仍延续稳健表现 ; ②五粮液：26Q3 普五动销市场反馈积极 ( 高性价比，批价稳定在 770 元 + ) ，但业绩端或仍有一定压力 ( 消化库存 ) ; ③泸州老窖：26Q3 公司仍坚持高端价格占位，批价保持高位 ( 820 元 + ) 以提升品牌价值，国窖高度动销同比略有压力 / 经销渠道库存略高，国窖低度及中低端产品表现相对稳定，预计 26Q3 业绩高基数基础上或延续中双位数下滑。

二、次高端酒：26Q3 动销整体承压，业绩加速出清。①山西汾酒：26Q3 青花系列受益于其强性价比，青 20 动销预计正增，基于公司仍处去库存阶段，认为 26Q3 公司业绩或延续 26H1 出清状态，实现低双位数下滑 ; ②酒鬼酒：考虑到 25Q3 公司胖东来渠道确认金额偏低 ( 低基数 ) ，胖东来渠道或为 26Q3 重要业绩增量，但因主力产品动销偏弱，预计 26Q3 收入延续下滑，利润亏损收窄 ; ③水井坊 / 舍得：因对应消费价位带动销偏弱导致核心单品动销承压，预计 26Q3 业绩均或同比下滑。

三、区域龙头：业绩分化较大，结构降级 & 库存略增。①徽酒：迎驾贡酒受益于财年回款顺利结束，洞藏系列 26Q3 动销表现平稳，预计 26Q3 收入 / 利润增速均实现同比小幅增长 ; 古井贡酒受益于回款顺利，市占率保持平稳，预计 26Q3 收入端表现稳定，利润端则受结构等方面影响，显著弱于收入增速 ; ②苏酒：今世缘受益于百元价位带单品市占率持续提升 ( 延续 H1 态势 ) ，回款端顺利，预计 26Q3 收入 / 利润增速均实现正增 ; 洋河股份则因仍以 " 去库存 " 为主基调，预计 26Q3 业绩同比略有压力。

后续跟踪指标：高端酒批价 / 大众宴席动销表现 / 高端酒动销表现 / 库存消化速度等。

投资建议

资金切换 / 动销 - 批价走势 ( eps ) 为板块核心驱动力，在 " 均衡配置 " 方向下，该行认为：①贵州茅台强 α 势能持续释放，Q2 基本面压力最大时间点已过，均衡配置条线首推。②率先走出业绩调整期的区域酒标的今世缘 / 迎驾贡酒 / 古井贡酒等。

风险提示：消费修复不及预期 ; 食品安全风险 ; 政策风险等。