近期猪价刚又跌破 10 元，此前已横盘两三个月。行业现金流亏损周期已超 8 个月，刷新历史最长持续亏损记录；能繁母猪去化边际加速，中小散去化速度远超规模场；期货端在持续低于成本线后出现超跌，远端合约挤兑下跌，套保基本跌破成本线、性价比消失，边际上将加速现货产能去化。

养殖板块今日领涨，养殖 ETF 国泰（159865）标的指数涨超 1%，聚焦头部养殖集团，契合本轮 " 效率优于成长、质量优于规模 " 的周期新逻辑。

【能繁母猪去化边际加速，产能出清从 " 政策引导 " 转向 " 不可逆被动淘汰 "】

9 月能繁母猪存栏量月环比 -0.86%，其中规模场环比 -0.80%，中小散环比 -2.47%。Q3 环比降幅较 Q2 进一步扩大，边际上仍在加速去化。中小散因资金实力薄弱、融资渠道有限，在本轮超长亏损周期中首当其冲。

去化斜率持续陡峭，中小散退出后复产门槛极高。 钢联数据显示，2026 年 9 月能繁母猪存栏量月环比 -0.86%（8 月 -2.94%），中小散环比 -2.47%，远超规模场的 -0.80%。中小散一旦退出，复产需重新构建种群体系，门槛极高、周期漫长。长江证券预计，本轮产能去化周期或延续到明年上半年，能繁母猪的累计去化幅度或超过 10%。

全产业链亏损倒逼被动出清，资产负债表拉响警报。 国金证券统计 16 家上市猪企 26H1 合计归母净利润亏损 209.42 亿元，Q2 单季亏损 134.34 亿元，较 Q1 进一步扩大。26Q2 行业平均资产负债率达 66.50%，较 26Q1 增加 2.85 个百分点，较去年同期增加 7.95 个百分点，其中已有 3 家上市猪企资产负债率或已高于 80%。资本开支全面收缩，26Q2 统计企业资本开支 68.77 亿元，同比增长仅 7.9%，多数猪企资本开支同比下滑，二线及中小养殖企业已全面转入 " 现金保卫 " 模式。

政策端持续加码，形成 " 政策 + 市场 " 双轮驱动。 2025 年下半年以来政策端持续加码行业产能调控。近期农业农村部印发《全国农产品产地市场体系发展 " 十五五 " 规划》，新修订的《农业法》于 8 月 28 日表决通过，种业安全、绿色农业、城乡融合三大方向首次在法律层面获得系统性制度安排。华创证券指出，在亏损、政策、疫病三重逻辑演绎下，产能正呈现非线性去化迹象。

【期货端超跌：远期合约挤兑后套保性价比消失，边际加速现货去化】

猪价持续低于成本线后极致套保、月差收敛，远端合约此前一直比近端贵；借会议催化，远端交易拥挤后挤兑、大幅下跌，边际上将加速现货产能去化。

远端合约挤兑反映市场对远期的乐观预期正在修正。 此前远端合约一直比近端贵，隐含市场对周期反转的提前定价。但会议催化下，远端交易拥挤后出现挤兑、大幅下跌，说明市场开始重新评估产能去化的节奏与力度。跌完后套保已无性价比——期货价格基本跌破成本线，养殖企业通过期货锁定远期的意愿下降，边际上将加速现货产能去化。

套保性价比消失，现货被动出清压力加大。 当期货价格跌破成本线，套保不仅无法锁定利润，反而可能锁定亏损，养殖企业更倾向于在现货市场被动出清。长江证券指出，今年中秋国庆猪价的旺季不旺以及养殖行业现金流压力继续加大，或带动行业产能在四季度迎来更大的去化幅度。

期货与现货形成负反馈，周期底部加速形成。 期货端超跌→套保性价比消失→现货被动出清加速→产能去化进一步深化→远期供给收缩预期强化。这一负反馈链条正在加速周期底部的形成，但也意味着短期现货价格仍有压力。

【养殖 ETF 国泰（159865）：聚焦头部养殖集团，把握周期反转弹性】

产品定位清晰，聚焦头部养殖集团。 养殖 ETF 国泰（159865）跟踪中证畜牧养殖指数，覆盖生猪养殖、禽养殖、饲料、动保等全产业链，前十大权重包括牧原股份、温氏股份、海大集团、圣农发展等头部企业，充分受益于产能去化后的周期反转弹性。

" 效率优于成长、质量优于规模 " 的周期新逻辑。 本轮周期与以往不同之处在于，行业成本方差巨大，头部企业凭借成本优势和融资能力在亏损周期中更具韧性。通过 ETF 布局可在分散个股风险的同时，捕捉养殖板块从产能去化到盈利修复的周期弹性。

周期左侧布局窗口正在打开。当前板块整体 PB 水平处于历史底部区域，产能去化方向确定、斜率陡峭，27 年调减目标超预期，中长期反转确定性持续提升。

养殖 ETF 国泰（159865）聚焦头部养殖集团，契合本轮 " 效率优于成长、质量优于规模 " 的周期新逻辑——在资金链紧绷、行业加速出清的背景下，头部企业凭借成本优势和融资能力将率先受益于周期反转，通过 ETF 布局可在分散个股风险的同时，捕捉养殖板块从产能去化到盈利修复的周期弹性。

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。