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2026 年 10 月 13 日，博雷顿（01333.HK）宣布上市以来第四次配售，配售价每股 12.06 港元，较前五个交易日均价折让约 20.0%，净筹约 1.99 亿港元。

这已经是这家矿山零碳运营服务商在不到一年内的第四次股权融资。2025 年 11 月首次配售时，发行价还能定在 25.08 港元，较五日均价折让约 17%。此后配售价一路走低至 10.08 港元、10.28 港元，到 10 月才回升至 12.06 港元，但较五日均价的折让反而扩大到 20%。一年时间，四次配售，融资总规模约 6.7 亿港元，而公司的现金消耗速度，远比这个数字更快。

折扣与规模的变迁：融资节奏加速，定价空间收窄

把四次配售放在一起看，趋势比单笔数字更有说服力。

第一次配售在 2025 年 11 月，上市刚过半年，发行 1000 万股，净筹 2.40 亿港元，用途分为海外光储项目、偿还借款、无人矿卡研发三块。那是博雷顿第一次向市场伸手，定价空间相对从容。

此后配售规模明显收缩。2026 年 7 月仅发行 305 万股，净筹 2950 万港元，用途也窄化到 "100% 用于如瓦西项目一期光伏组件及储能部件采购 "。到 9 月，规模骤然放大到 1660 万股，净筹 1.59 亿港元，折扣也从较五日均价 19% 收窄至 15.5%。

10 月的配售是四次中折扣最大的一次——较五日均价折让 20%。但配售价 12.06 港元相比 7 月和 9 月的 10.08 港元、10.28 港元有所回升，说明公司在股价反弹窗口抓住了融资时机，但市场要求的风险补偿并没有降低。

一年内四度融资，折扣整体走高，这是博雷顿资金需求与市场定价之间持续博弈的结果。

钱花到哪里去了？

答案高度集中：非洲光储微电网项目。

刚果（金）迪兹瓦项目一期（76MWp 光伏 +100MWh 储能）已并网发电，预计每月稳定发电约 800 万至 1100 万 kWh。津巴布韦项目（10.96MWp 光伏 +10MWh 储能）已并网。塞拉利昂项目（16MWp 光伏 +35.78MWh 储能）处于建设阶段，预计 2026 年四季度初并网。

更大的项目在如瓦西。2026 年 2 月，博雷顿批准投资约 1.3 亿美元，在刚果（金）如瓦西矿区建设 118MWp 光伏电站及 330MWh 储能微电网项目。一期为 30MWp 光伏 +60MWh 储能，总资本开支约 2.1 亿港元。7 月的配售净额 100% 用于如瓦西一期设备采购，9 月配售净额中 60% 用于如瓦西一期建设。

10 月配售的资金用途进一步扩展。公告列出了三个潜在项目：迪兹瓦项目二期（30MWp 光伏 +60MWh 储能），公司称 " 处于相对较为成熟的筹备阶段 "，与相关客户已就主要商业条款达成共识，预计总投资约 2 亿元；如瓦西一期扩容（从 30MWp/60MWh 扩展至 50MWp/100MWh）；以及津巴布韦因霍伊项目（30MWp 光伏 +60MWh 储能）。

业绩与现金流：亏损收窄，但收入几乎停滞

博雷顿的资金饥渴，需要放在业绩背景下理解。

2026 年上半年，公司实现营业收入 3.31 亿元，同比增长仅 1.2%；归母净利润亏损 8164.6 万元，同比收窄 53.1%。亏损收窄主要来自毛利率改善（从上年同期的较低水平提升至 16.5%）以及应收款项减值计提大幅减少。

但收入端近乎停滞的增长是更值得关注的问题。2025 年，公司主动压缩电动装载机收入 56.9%，同时将电动宽体自卸车收入推高 77.0%，矿卡占全年收入比重升至 82.9%。2026 年上半年，矿卡收入增长放缓，整体收入仅微增 1.2%，说明矿卡的订单交付节奏并未如预期般加速。

费用端，上半年研发开支 4770 万元，员工总数从 2025 年末的 346 人增至 367 人。经营现金流持续为负，2026 年上半年经营活动现金净流出 1.65 亿元，期末现金余额仅 2.49 亿元。

资金链的隐忧

连续配售的背后，是现金储备的持续消耗。

2025 年末，公司现金及现金等价物约 3.5 亿元。到 2026 年中，这一数字降至 2.49 亿元。如果按上半年 1.65 亿元的现金消耗速度计算，现有现金储备仅能支撑约三个季度。这正是博雷顿在一年内连续四次配售的直接原因。

资产负债率也在攀升。从 2025 年末的 64.1% 升至 2026 年中的 69.4%，短期借款较上期末增加 28.2%。在海外光储项目尚未大规模贡献收入的情况下，博雷顿的现金流几乎完全依赖外部融资维持。

东吴证券在 7 月研报中给出积极预测：预计公司 2026 至 2028 年营业收入分别为 13.5 亿元、25.8 亿元、35.7 亿元，归母净利润分别为 -1.0 亿元、1.1 亿元、4.3 亿元，有望在 2027 年扭亏。研报认为，博雷顿是国内少数能同时将光储、电动矿卡、无人驾驶统筹推进的公司，其构网型光储微电网解决方案可降低约 50% 的电力成本。

但这一乐观预测的兑现，取决于两个关键前提：如瓦西项目一期能否在 2026 年四季度末如期并网，以及矿卡订单交付节奏能否在下半年显著加速。

四次配售累计净筹约 6.3 亿港元，为博雷顿争取了宝贵的缓冲时间。下一次如果还需要融资，折扣会不会更大？市场还愿不愿意买单？这取决于如瓦西项目能否如期并网，以及矿卡业务能否在下半年交出更有说服力的增长数据。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）