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2026 年 10 月 8 日，剑桥科技（06166.HK）同步宣布了两项融资安排：按每股 105.16 港元配售 1844.6 万股新 H 股，以及发行本金总额 39.6 亿元人民币的零息可转换债券。两项融资共享同一个发行框架，合计净募资约 65.35 亿港元，其中配售净筹约 19.30 亿港元，可转债净筹约 46.06 亿港元。

配售于 10 月 12 日完成交割，可转债于 10 月 14 日完成发行并在维也纳证券交易所 Vienna MTF 挂牌。定价基准完全同步——配售价 105.16 港元较 10 月 7 日收市价 114.30 港元折让约 8%，可转债初步转换价 128.82 港元较同一收市价溢价约 12.7%。

加上 2026 年 6 月第一次配售净筹的约 19.67 亿港元，剑桥科技两次融资合计净筹约 85 亿港元。

两次融资，两种逻辑

2026 年 6 月 4 日，剑桥科技完成了上市以来的首次 H 股配售，按每股 126.66 港元发行 1560 万股，净筹约 19.67 亿港元。那一次的募资用途非常聚焦：80% 用于核心元器件的战略性储备，包括 800G 及 1.6T 光模块所需的高速 DSP 芯片组、100G/ 通道及 200G/ 通道的硅光芯片组，以及 70mW 至 200mW 的连续波激光器件。公司给出的理由是这些核心元器件交付周期大幅延长，需要支付定金或预付款来锁定产能。

四个月后的第二次融资，逻辑发生了变化。6 月是 " 抢购元器件 "，10 月是 " 扩充产能 "。配售价从 126.66 港元降至 105.16 港元，可转债则以 128.82 港元的溢价转换价锁定了未来转股价格。

" 折价配股 + 溢价发债 " 的组合，是上市公司在股价处于相对高位时的常见操作。配售部分以折价换取即时资金，可转债部分以溢价锁定未来转股价格。如果股价在转股期内涨至 128.82 港元以上，债券持有人转股，公司以更高的价格实现股权融资；如果股价未能达到转股价，公司仅需偿还本金，股权不会被稀释。对剑桥科技而言，这是一个进可攻、退可守的安排。

65 亿港元投向何处

本次 65 亿港元的融资，流向高度集中：光模块产能扩张。

根据 10 月公告，募资净额的 55% 将用于扩充光模块产能，30% 用于对上游产业链进行战略投资，余下 15% 补充营运资金。公司的产能目标是：2027 年底前，在现有基础上将高速光模块年产能扩大至少 1000 万件。

支撑这一扩产计划的，是 AI 算力需求的爆发。剑桥科技在公告中援引行业数据称，北美四大云服务供应商 2026 年的资本开支预期将超过 7000 亿美元，同比增长超过 70%；以太网光模块市场预期 2026 年增长 120%，2027 年增长预期维持在 76% 的高水平。

从业绩数据看，剑桥科技确实处于增长周期中。2026 年上半年实现营收 27.05 亿元，同比增长 32.92%；归母净利润 3.28 亿元，同比增长 171.08%；毛利率达到 30.77%。光模块业务录得收入 16.75 亿元，半年追平 2025 年全年，占总收入比例约 62%。

稀释的边界

配售完成后，剑桥科技的 A 股占比从 74.84% 摊薄至 65.20%，总股本增加约 5%。控股股东及其一致行动人的持股比例，从配售前的 9.22% 被动稀释至 8.78%。

可转债部分的稀释，则存在明确的边界。39.6 亿元可转债的初始转换价为 128.82 港元，较当前股价溢价约 12.7%。如果未来股价未能触及这一价格，债券持有人不会选择转股，公司只需在 2027 年 10 月到期时偿还本金。只有股价显著上涨、触发转股条件时，才会产生额外的股份增发。若按初始转换价全部转股计算，总股本将增至约 4.23 亿股，增幅约 14.8% ——但这是一个条件性的结果，而非必然发生的事实。

市场的第一反应是谨慎的。10 月 8 日融资公告披露后，剑桥科技 H 股一度冲高 7% 后回落，当日收跌 3.06%，A 股收盘跌 6.01%。此后几个交易日，H 股股价持续走低，10 月 9 日收跌 5.32% 至 104.9 港元，已略低于配售价。10 月 12 日，H 股再跌超 6%，盘中报 97.9 港元。

但融资完成后的市场情绪出现了转变。10 月 16 日，剑桥科技盘中涨超 5%，并获得摩根士丹利增持。市场对融资的消化，从初期的 " 稀释焦虑 " 逐步转向对资金落地后产能兑现的预期。

一场需要验证的扩产

剑桥科技的核心客户是北美云厂商与通信设备商。800G 光模块已实现规模化交付，1.6T 光模块完成多轮客户验证。产能扩张的方向是明确的，但 65 亿港元的融资能否转化为收入与利润的同步增长，取决于两个变量：北美云厂商的资本开支能否按预期落地，以及公司的产能爬坡速度能否匹配客户需求。

从 6 月融资 " 抢购元器件 " 到 10 月融资 " 扩产能 "，剑桥科技在四个月内完成了从供应链安全到产能规模的两步布局。这 65 亿港元买到的，是一条从上游芯片保障到下游交付能力的完整链路。可转债的溢价转换价设定，则把股权稀释的时点推迟到了股价真正兑现增长之后——对现有股东而言，这是一个比直接增发更温和的选择。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）