上周五尾盘，宽基 ETF 出现天量买盘。沪深 300ETF 华泰柏瑞最后半小时成交 128 亿，上证 50ETF 华夏尾盘 20 分钟成交 42.9 亿、是前一个交易日同一时段的 30 倍，硬生生把指数从跌近 1% 拉回红盘，收盘沪指涨 0.24%，勉强守住 3700 点。

但市场被教育多了，大家都知道政策底不是底。

加上周五晚上美股暴跌，结果今天又是一记闷棍，双创指数创下新低。盘中当然有挣扎，但盘面给人的感觉，科技股这块，涨上去就有人砸下来，就像没有底一样。

科创 50 指数自 7 月以来跌幅超过 40%（来源：wind )

我们知道，现在 A 股科技板块的企稳主动权不在我们这边，而在海外，在韩股，在美股。

01、韩国最终复刻我们 2015 年，完成了二次踩踏

这轮硅基暴跌，始于韩国的去杠杆。

之前我们说过，韩国这轮去杠杆，最像的就是我们的 2015 年。那个时候还有人反驳我们，说估值低基本面硬的海力士三星这些哪能是 2015 年创业板里那些阿猫阿狗公司可比的。

而事实证明，去杠杆行情，是人性，与公司好坏没有那么大的关系。

我们也提到，2015 年我们是去了两波，第一波上证指数大概跌了 35%，然后反弹，许多人以为没有什么危险的时候，8 月下旬突然来了第二波，没有特别的原因，7 个交易日上证指数跌了 30%。

第二波去杠杆是更加惨烈的，第一波大家还有利润，这个利润快速没了后，大家的心态是想跌这么多了，得再加个杠杆快速拿回利润。

所以看，人性就是这样。第一波暴跌是杠杆的错，但人性是跌下来了再加杠杆回去，一次教训不够，于是有了第二次踩踏。这才把杠杆打趴下，场内融资余额从 2.27 万亿掉到 1 万亿附近。

当时韩国第一波去杠杆的时候，我们就提醒了，大概率也会有二次踩踏，这是人性。

韩国综指 6 月 19 日见顶 9385 点，7 月底一度跌至 5200，比 15 年的上证还惨烈（实际按照 15 年上证的跌幅，我们当时预测逼近 5000 可能是韩国第二次踩踏出现的点，结果没想到第一波踩踏就逼近了）。

8 月市场开始反弹，然后大家会发现费半持续新高，但韩国指数开始徘徊不前，上下反复，一如我们的 2015 年。

然后 10 月份踩踏来了，韩国指数最低跌破了 5500。如果参考上证的跌幅，韩国指数应该在 5000 出头，但是，我们毕竟要考虑韩国公司确实不是阿猫阿狗，所以这个跌幅来说，也算够了。

可以说，韩国完成了二次踩踏。

估值上面来讲，十分便宜。

其实不独韩国便宜，A 股那些大的科技公司，这波杀完后，估值也不夸张了，考虑其成长性，是合理了。

所以从空间上讲，双创该跌的幅度，已经跌得差不多了。

02、但企稳的信号在美股，不在我们

空间够了，不等于时间到了。因为决定这件事的，不是我们。

上周美股走得极其分裂。纳指一周跌 4.48%，费城半导体指数跌 11.41%，而且是连续 8 个交易日下跌、创 2006 年 5 月以来最长连跌纪录，两周蒸发掉约 2 万亿美元市值。但道指是涨的，一周涨 0.67%，银行、能源、必需消费全线走强，可口可乐还创了历史新高。

费半跌的核心原因是油价影响了后面美联储的加息路径，这会影响估值。叠加费半是这样一个特定组合：高估值、高杠杆、高拥挤。台积电三季度净利润同比增长 68.7%、创历史纪录，照样跌。CoreWeave 一周跌 26%，债券跌破面值的 80%，五年期 CDS 跳到 881 个基点，市场给它定价的五年违约概率超过 50%。Meta 一笔 120 亿美元的数据中心债券，收益率已经逼近垃圾级。

那美股什么时候能企稳？核心就两个东西：油价，和美联储怎么加息。

油价现在很难受。布伦特 10 月 16 日收在 109.86 美元，盘中一度触及 110 美元，是 5 月以来首次，一周涨了 4.91%。9 月美国 CPI 同比 3.7%、超预期，其中能源一项就贡献了 1.35 个百分点。油价不下来，通胀就下不来，加息就停不了。

而油价的关键是美伊。我们之前判断过，9 月底到 10 月上旬是双方最有可能达成协议框架的窗口，因为特朗普需要在中选前把油价压下去。现在，这个窗口已经错过了。

事实摆在这儿：10 月 16 日，美方经巴基斯坦转交的 15 点清单，伊朗当场拒绝；特朗普说的 " 希望周五达成协议 "，落空了。霍尔木兹海峡 10 月 16 日当周过峡商船 254 艘，只有战前的三成；10 月 17 日，一艘载着 200 多万桶原油的超级油轮在霍尔木兹触雷爆炸起火。欧亚集团已经把美伊升级的概率上调到 65%。

所以接下来这段时间，很难指望美股转过身来开始上涨。真正的观察点，一是 10 月 27 到 28 日的美联储议息——目前按兵不动概率 83.9%，但 12 月加息的概率已经到了 77.3%，年内至少再加一次息是 91.8%；二是 11 月 3 日中期选举之后，美伊之间会不会有新的进展。

从时间线上讲，谈论反弹、甚至反转的机会，大概要等到这个月底，或者下个月初。

03、套在里面的不割肉，但现在也别加仓

这种情况，如何决策呢？

从指数跌幅讲，双创回撤 40%，市场已经不需要恐慌了。这个位置再去割肉，性价比很低。

但也不用现在加仓，去赌一个趋势性的反弹甚至反转的机会。因为企稳信号不在我们，在美股。

在美股的信号出现前，当前要么就是耐心等，等这个月底或者下个月初，要么交易能力强的，可以趁这种大跌快进快出做 T，赚的是波动的钱，但别恋战，别把 T 做成了仓。

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