$ 三峡能源 ( SH600905 ) $  

三峡能源 ( SH600905 ) 这两年拿着三峡能源的朋友，打开账户大概率是叹气的。2025 年归母净利润 37 个亿，同比掉了 39%；2026 年上半年更狠，归母净利 12.19 亿，同比直接砍了 68%。Q2 单季就赚了 1.79 亿，同比下滑接近 87%。光看利润，这哪是绿电龙头，简直是 " 绿电漏斗 "。

但价投的规矩是什么？利润表是后视镜，资产负债表和现金流才是挡风玻璃。 咱们把这份 " 难看 " 拆开看看，里面到底藏了什么。

先认账：利润为什么崩了？

三座山同时压下来。第一座，电价。 新能源全面入市，市场化交易比例往上走，电价中枢往下走。2026 年上半年，风电上网电价干到 0.377 元 / 度，光伏 0.283 元 / 度，同比分别降了 3.3 分和 4.5 分。别小看这几分钱，三峡能源的体量摆在那，一分钱电价乘上几百亿度电，就是几个亿的利润蒸发。第二座，折旧。 在建工程陆续转固，折旧跟着上来，这是重资产生意的宿命，躲不掉。第三座，消纳。 部分区域送出能力卡脖子，风资源又偏弱，上半年风电发电量甚至出现了负增长。

说白了，量在增，价在跌，成本在刚性往上顶。 这不是三峡能源一家的问题，是整个绿电运营商在电力市场化过渡期共同挨的刀子。

但价投看的是另一面：底子还在不在？

装机底子，一点没缩。 控股装机已经爬到 5269 万千瓦，在建项目还有 1839 万千瓦，风电、光伏、抽蓄、独立储能全都有。阳江青洲五七期海上风电首批机组已经并网，奔着我国最大海上风电集群去的。利润可以周期性地难看，装机不会骗人。 绿电的终极逻辑不是哪一年的电价，而是手里攥着多少可以持续发二十年电的资产。

现金流底子，比利润表诚实得多。 2026 年前三季度经营现金流 172 亿，是同期归母净利润的好几倍。折旧把利润压下去了，但折旧不往外掏现金。对于重资产公用事业，利润可以调节，现金流很难造假。只要经营现金流还在百亿级别地滚，这台机器的造血功能就没停。

央企的底线，也在动。 三峡集团 2026 年 9 月还在二级市场真金白银增持，累计砸了 9300 多万。分红上，2025 年每 10 股派 0.41 元，绝对额不算惊艳，但公司明确说要 " 兼顾健康发展与股东合理回报 "，分红机制在往可持续的方向走。价投不指望它现在变成高股息标的，但大股东拿钱投票的动作，比任何路演 PPT 都实在。

估值这把尺子，得拿 PB 量，别拿 PE 量。

绿电运营商在折旧高峰和电价下行期，PE 天然失真。2026 年 9 月有机构给的目标估值是 1.5 倍 PB，对应目标价 4.7 元，较当时现价约 28% 的空间。机构对 2026 年全年净利润的预测分歧不小，低的 30 亿出头，高的看到 40 亿上下。分歧本身就说明一件事：没人能精确预测明年的电价和来风，但 1.5 倍 PB 附近的央企绿电资产，往下的空间和往上的赔率，价投心里该有杆秤。

风险也得摆在桌面上，不藏着。

应收账款里九成以上是可再生能源补贴，四百多亿趴在账上，回款节奏不归公司管。资本开支依然凶猛，在建规模摆在那，自由现金流短期不可能好看。电价市场化这把刀，还没落到底。这些都是实打实的压制因素，价投不装看不见。

一句话收尾。

三峡能源现在交出来的，是一份 " 难看但可解释 " 的利润表。电价和折旧把数字摁在地上摩擦，但装机储备、经营现金流和央企的资产负债表，托着这家公司的底。价投买绿电，买的不是下一季度的净利润，买的是十年后还在发电的资产，和一个在周期底部不会被出清的位置。 利润表在哭的时候，恰恰是该把挡风玻璃擦干净的时候。

以上不构成投资建议，绿电有风险，下手前先把应收账款和资本开支这两页翻烂。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !