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2026 年 9 月底，迪哲医药刚刚官宣收到阿斯利康支付的 6 亿美元舒沃替尼授权首付款，创下中国小分子创新药出海首付款纪录。

然而，在公司现金流压力得到显著缓解的背景下，仅仅数周之内，公司便接连披露董监高减持计划，涉及 9 名核心高管，合计拟减持近 400 万股。其中，董事长兼 CEO 张小林更是率先实施减持，短短一周内套现超 1.1 亿元。利好落地之际核心管理团队却集体减持，高管层对公司后续估值上行或信心不足。

两批减持覆盖核心经营层 四季度进入集中释放期

2026 年 9 月 4 日，迪哲医药发布首份减持计划公告，董事长兼首席执行官张小林、副总经理兼首席医学官杨振帆、副总经理兼首席商务官吴清漪、副总经理张知为 4 名核心管理层，拟通过集中竞价合计减持不超过 362.01 万股，占总股本比例不超过 0.7785%。其中张小林拟减持 225.85 万股，占总股本 0.4856%，是本次减持规模最大的主体。

9 月 25 日，公司再度发布第二批减持计划，副总经理张世英、副总经理陈素勤、副总经理曾庆北、副总经理徐汉忠以及财务总监吕洪斌共 5 人，拟合计减持不超过 34.9 万股。三周内，迪哲医药共有 9 名董监高披露减持计划，几乎囊括整个经营管理团队。以公告日收盘价计算，两轮合计拟套现金额约 2.4 亿元。

根据减持规则，集中竞价交易自公告披露 15 个交易日后方可实施，减持期限 3 个月。以此推算，首批减持窗口期为 2026 年 9 月下旬至 12 月下旬，第二批为 10 月中旬至 2027 年 1 月中旬，两个窗口期高度重叠，四季度将成为减持集中释放期，对二级市场的冲击或将持续显现。

根据 2026 年 10 月 19 日权益变动报告书，10 月 8 日至 10 月 16 日期间，公司董事长兼首席执行官张小林已通过集中竞价累计减持 187.82 万股，占总股本 0.4038%。本次减持价格区间为 58.62-62.38 元 / 股，加权均价约 60.25 元 / 股，累计套现约 1.13 亿元。减持完成后，张小林与一致行动人合计持股比例由 15.4038% 降至 15.0000%。

从历史维度看，这并非核心高管首次减持。2025 年，上述高管即已实施一轮减持。其中，张小林、杨振帆、吴清漪三人 2025 年分别减持 182.70 万股、115.40 万股、30.21 万股，合计 328.31 万股，合计套现金额约 1.94 亿元。吕洪斌、陈素勤等五人 2025 年共计减持 33.4 万股，合计套现金额约 2300 万元。

从各减持时点看，本轮减持计划披露的 9 月，正是阿斯利康 6 亿美元授权首付款陆续到账的窗口期，首笔 3 亿美元于 9 月中旬到账，剩余 3 亿美元于 9 月底支付完毕。高管选择在公司现金流最充裕、市场情绪最乐观的时点启动减持，恰好踩中了利好兑现的最佳窗口。

前次减持时，2026 年 5 月舒沃替尼一线临床数据公布后，公司股价从 40 元左右一路上涨至 9 月的 60 元以上，区间涨幅超 50%，高管同样踩在阶段性高点披露减持计划。

从股价变动情况看，9 月 4 日首批减持计划披露后，当日股价下跌 5.01%；9 月 25 日第二批减持披露后，以公告后首个交易日计算，跌幅约 6%；10 月 19 日晚间董事长减持实施公告发布后，公司股价次日下跌约 2%。

营收增长难掩亏损压力 产品断层隐忧凸显

从基本面来看，近年来迪哲医药营收增速亮眼，2024 年营收 3.60 亿元，2025 年跃升至 8.01 亿元，同比分别增长 292.24%、122.60%；2026 年上半年营收 5.23 亿元，同比增长 47.24%。但公司亏损局面并未扭转，2024 年公司归母净亏损 8.46 亿元，2025 年亏损 7.64 亿元，亏损规模仍处高位。

现金流层面，2023-2025 年，公司经营活动现金流净额分别为 -9.68 亿元、-6.51 亿元和 -5.88 亿元，三年累计流出超 20 亿元，2026 年上半年经营现金再度净流出 2.74 亿元。

业务方面，舒沃替尼是公司绝对的收入支柱，2025 年销售额 5.76 亿元，占总营收的比例超过 70%。2026 年 7 月，公司宣布将舒沃替尼全球开发和商业化权利独家授权给阿斯利康，交易总金额最高 15 亿美元，包括 6 亿美元首付款、4 亿美元临床里程碑和 5 亿美元销售里程碑，以及阶梯式销售分成。

短期来看，这笔交易将显著改善公司的资产负债表，但长期来看，公司放弃了一款已验证产品的全球商业化权利，代价高昂。舒沃替尼授权后，高瑞哲（戈利昔替尼）成为唯一自主商业化产品。高瑞哲是高选择性 JAK1 抑制剂，用于治疗复发难治性外周 T 细胞淋巴瘤，2024 年 6 月获批，年底纳入国家医保目录。

但外周 T 细胞淋巴瘤属于罕见的非霍奇金淋巴瘤亚型，国内每年新发仅 1.5-2 万人，存量患者约 5-6 万人，市场空间远小于肺癌，且已有多款竞品上市，市场竞争较为激烈。从销售数据看，高瑞哲 2024 年上市首年销售额约 0.49 亿元，2025 年增至 2.26 亿元，增长势头尚可但绝对规模仍较小。

后续管线方面，除两款已上市产品外，公司在研管线中进展最快的是 LYN/BTK 双靶点抑制剂 Birelentinib（DZD8586），目前处于全球 III 期临床阶段，但 BTK 赛道已高度内卷，伊布替尼、泽布替尼、奥布替尼等多款产品已占据主要市场份额，且价格已大幅下降。双靶点抑制剂虽为研发热点，但尚无产品获批，临床价值有待验证。

另一款重点产品 DZD6008 是第四代 EGFR TKI，主要针对 C797S 耐药突变，目前仍处于 I 期临床阶段。而第四代 EGFR 赛道已是红海，贝达药业、倍而达、圣和药业等多家企业的同类产品均已进入 II/III 期临床，迪哲医药在该赛道优势并不显著，后续突围难度不小。

其余管线如 A2aR 拮抗剂、HER2 抑制剂等均处于早期临床阶段。整体来看，公司未来 3-5 年内很难再有新产品接棒上市，产品断层现象较为明显。此外，值得一提的是，舒沃替尼的早期研发工作是核心团队在阿斯利康任职时期完成的，公司成立后承接了该项目，其成功更多是存量转化的结果。公司独立研发的后续产品能否复制舒沃替尼的成功，可持续创新能力仍待时间验证。