下半年以来，港股 AI 资产经历了一轮由美元流动性收紧主导的系统性重估。

港元与美元挂钩的联汇制度决定了港股对美元流动性高度敏感，外资在加息预期升温阶段的仓位调整，对高久期科技成长股的估值压缩尤为直接。从板块层面看，前期涨幅较大的科技股普遍经历较深回调，整个板块正处于挤估值阶段。恒生科技指数年内跌幅一度超 25%，AI 大模型与算力标的首当其冲，就连大模型双雄智谱和 MiniMax 也已从高点回撤超 80%。

宏观大背景叠加解禁预期之下，另一个明星股群核科技，可以说是经历了极致考验。10 月 20 日，解禁窗口，公司公告，几位联合创始人黄晓煌、陈航、朱皓及 CFO 沈倍自愿延长或订立相关股权禁售承诺 12 个月，涉及 4.83 亿股、约占已发行股份总数的 27.99%。此外，线性资本、云启资本、禾赛科技、金涌投资、雾凇资本、华营建筑等重要股东亦表态长期看好并将继续持有。核心管理层和重要股东表态，这使得此次可解禁流通股份规模大幅收窄。

当日外围风险偏好再度回落，恒生科技指数当日收跌 1.52% 至 4045.91 点，盘中一度下探至 4027 点的阶段新低。可以看到，很多股票呈现连续新低的走势。碰上解禁，尽管出了利好，群核科技也难抵下跌。

宏观逆风叠加解禁窗口下的极致考验

回顾群核科技于 4 月上市后，作为 " 全球空间智能第一股 " 其股价一度大幅上行。

除了基本面因素驱动，还受新股流通盘较小、标的稀缺性、物理 AI 产业升温等多重因素共同作用，市场将较长周期的成长预期提前计入估值。但客观来说，当前，世界模型、物理 AI 与具身智能仍处于产业投入和商业化探索的早期阶段，技术路线和下游需求都未完全成熟。在 AI 板块风险偏好回落时，相关标的的估值从高位回归更审慎的区间，也不可避免。

但资本市场会波动，产业趋势不会倒退。估值回调，也并不意味着公司的基本面与核心竞争力有所改变。

近两日，受英伟达 GTC 大会举办在即消息影响，物理 AI 概念股再度走强，受解禁压制的群核科技难免可惜。有投行人士分析指出，群核科技这一轮股价下行，更多属于成长标的在高利率环境下的估值阶段性压缩，叠加上市初期交易筹码拥挤带来的短期负反馈，属于板块性错杀，公司本身基本面与空间智能长期壁垒并未受损。

事实上，从财报来看，与不少尚处概念阶段的 AI 标的不同，群核的空间智能业务其实已经开始实现商业化，且增长正在加快。

2026 年 8 月底发布的半年报，是群核上市后的第一份完整中期成绩单，也是研究基本面边际变化的关键线索。

上半年，公司实现收入 4.05 亿元；毛利 3.36 亿元；经调整净利润 5542.1 万元，同比大增 210.9%，已接近 2025 年全年的盈利水平。而更值得关注的是，公司营收结构正在发生明显转变。

公司 AI 新应用及新产品收入同比增长 177%；面向物理 AI 的数据与仿真训练平台 SpatialVerse 上半年总订单金额尽管绝对值还不大，但已超过去年全年水平；AI 视频创作平台 LuxReal 今年 5 月上线，深度融合自研空间生成模型 SpatialGen，上线次月单月收入环比增长超过 470%；7 月，公司用户日均 token 消耗量约 24 亿，这些都在表明空间智能的商业化并非停留在概念阶段。

长期目标指向物理 AI 入口

不过，尽管行业尚处早期，物理 AI 星辰大海的终局，只是时间的问题。

当日公司内部信流出，群核科技董事长黄晓煌表示，公司始终坚持一件事：用空间智能让数字世界和真实世界越来越接近——不只 " 看起来像 "，更要 " 真的对得上 "，最终成为 AI 通往物理世界的入口。

内部信进一步明确了公司未来围绕算力、数据和模型落地应用三个方向全面发力的战略。数据看起来是群核这个空间智能飞轮运转的核心。公司计划在未来 3 年将算力与数据规模扩充至当前的数倍以上。

群核科技正大范围的通过空间重建系统、世界生成模型等各种方式获取数据，甚至在探索怎么用具身设备自动化的获取真实物理空间数据。这些数据都被反过来通过数据工程进一步用于空间模型的优化。

值得一提的是，9 月 3 日，OpenAI 发布 GPT-6 Astra，重新点燃了 3D 叙事。Astra 展示的 3D 能力让市场第一次看到通用模型像人一样操作 Blender、Unreal Engine 等专业建模软件的可能。但实测发现，其直接产出的结果离工业级商用仍有差距，这恰恰是专业 3D 模型的机遇。

当模型的调用对象将从人扩展到 AI Harness，空间生成能力可以被通用 Agent 直接调用和消费，二者形成互补。群核科技的 3D 生成模型 Aholo Lux3D 迎来新的市场机遇。

总结来说，国内最大的空间设计平台酷家乐为群核科技打下了坚实的地基，而过往积累的 3D 数据、GPU 基础设施和空间模型都是真实资产，则奠定了其在空间智能赛道的先发优势。待利率预期缓和、筹码充分消化后，以及物理 AI 明确的市场机遇下，群核科技的估值存在修复空间。

建银国际、国盛证券、国泰海通等券商机构对群核科技给出的目标价分别为 21.80 港元、15.10 港元和 17.26 港元，与公司当前股价存在明显裂缝。