AI 制药赛道正在经历密集的价值兑现。

10 月 19 日，剂泰科技（7666.HK）与礼来官宣战略合作，共同推动组织特异性 LNP 递送技术突破，总额最高 11 亿美元。这是中国首个生成式 AI-LNP 平台出海大单，也是全球交易规模最大的 AI 驱动肝外 LNP 递送平台合作：大型药企不仅为单一管线资产买单，而且开始为平台能力支付里程碑，为长期研发合作锁定优先权。

中信建投最新研报指出，AI4S 正由模型能力竞赛迈向产业化临界点，技术、产业、需求、政策四重共振，价值锚点由模型能力向科研生产力、数据资产与系统化生物设计升维。AI 制药产业链已演化为以平台和技术中台为核心、上中下游深度协同的网状赋能体系。

礼来（Eli Lilly）的 AI 投资版图正是这一趋势的最佳注脚。从 NVIDIA 的算力底座、到 Insilico 的小分子生成、到 Chai 的生物药设计、到 Profluent 的基因编辑酶、再到 Kelonia 的体内基因递送——礼来正在构建一个 AI-native 制药闭环。这一次剂泰科技为礼来补上了这个闭环的最后一环：递送。

但这一事件的投资意义，远不止于一单 BD。礼来买的不只是一个 LNP 配方，而是剂泰 NanoForge 平台作为 Biological AI 基础设施的系统能力。这意味着，剂泰科技的估值逻辑，正从管线公司向平台基础设施公司迁移——而港股市场，尚未对此充分定价。

01、递送，为什么成了礼来 AI 版图的最后一块拼图

把此前礼来围绕 AI 的动作拆开来看，每一层布局其实都在回答同一个问题：怎么让药物更快、更准、更可预测地到达患者。

算力层，礼来与英伟达共建 LillyPod 和 AI Co-Innovation Lab，5 年内共同投资最高 10 亿美元。生物药设计层，投资 Chai Discovery。基因编辑工具层，与 Profluent 合作，里程碑最高 22.5 亿美元。体内基因递送层，收购 Kelonia Therapeutics，最高 70 亿美元。制造层，用数字孪生和 AI 质检、机器人技术解决 GLP-1 产能瓶颈。

现在，递送层也给补上了。

如果说英伟达提供的是算力底座，英矽智能、Chai Discovery 和 Profluent 生成的是三类 " 弹头 "，Kelonia 提供的是体内基因递送工具，那么剂泰科技补上的，就是让所有这些分子和工具抵达靶细胞的 " 弹道系统 "。没有递送，前面的分子设计都是 " 有弹无枪 "。

礼来首席信息官 Diogo Rau 曾公开表示，礼来的 AI 逻辑是全链条覆盖——制造、发现、递送、临床。此次剂泰合作的出现，也说明礼来已认定，递送不再仅是化学配方问题，而是 AI 可工程化问题。

这个判断并不容易得出。过去几十年，递送在药物研发中长期处于配角位置。小分子时代，递送问题相对简单，口服或注射，药物自己就能分布到目标部位。但到了核酸药物、基因编辑、mRNA 疗法和体内细胞疗法时代，递送变成了决定性瓶颈。siRNA、mRNA、CRISPR 组件这些载荷，分子量大、带电、易降解，没有递送系统根本进不了细胞。LNP 的出现解决了部分问题，但传统 LNP 的能力边界也很清晰，主要停留在肝脏富集。

礼来要做的，是把递送从肝脏拓展到更多器官、更多细胞类型。这不是锦上添花，而是决定新一代疗法能否成立的关键。

02、为什么是剂泰？生成式 AI-LNP 的技术分水岭

方向清楚了，问题也随之而来。全球做 LNP 的公司并不少，为什么礼来选择的是剂泰？

要回答这个问题，得先看传统 LNP 走到了哪一步。

长期以来，传统 LNP 的研发高度依赖化学家的经验积累与高通量盲筛，一个脂质库往往需要耗费数年时间去打磨。这种模式不仅效率较低，更形成了极高的专利壁垒。Acuitas、Genevant 等老牌玩家凭借多年积累的脂质结构和专利占据先机，后来者想要切入，往往只能支付高昂的过路费。

今年 3 月，Moderna 斥资 22.5 亿美元与 Genevant 和 Arbutus 达成和解，但其买到的仅仅是已验证的 LNP 在传染病 mRNA 疫苗里的 " 自由使用权 "，解决的是专利自由问题，而非下一代递送技术的选择权。

更关键的是，面对新的治疗需求，传统路线已经触及了天花板。当行业目标从肝脏富集走向肺、脾、肿瘤等肝外器官或组织，甚至进一步向组织内特定细胞类型的高选择性递送迈进时，可探索的化学空间呈指数级膨胀。面对千万级的结构组合，靠人工经验去设计和试错已经彻底筛不动了。

要打破这一瓶颈，必须引入全新的计算范式，AI 的介入成为了必然。

剂泰的解法，是用生成式 AI 彻底重构脂质发现的底层逻辑。其 NanoForge 平台已积累超过 1000 万种脂质结构和 10 万个实验数据点。在此基础上，AiLNP 平台拥有了 AI for Nano 脂质从头生成算法、脂质语言基础模型、METiS 智能体以及高通量干湿实验闭环。

这套系统的核心颠覆在于，它不再局限于筛选已知结构，而是能像生成语言一样，生成自然界不存在的全新脂质分子。脂质语言基础模型让 AI 深刻理解结构与递送性能之间的关系；算法一天可以生成数千个候选结构，预测模型迅速挑出最有希望的几十个，进入湿实验验证后再回流数据。这种 " 干湿闭环 " 带来的效率有可能造成数量级的降维打击。

当然礼来有兴趣的，也许不止是 AiLNP 这一个点，而是 NanoForge 背后的全栈系统能力。除了 AiLNP，NanoForge 还包含负责蛋白与抗体设计的 AiProtein、负责核酸序列设计的 AiRNA，以及负责小分子制剂开发的 AiTEM。这四大平台构成了一个完整的 Biological AI 闭环，能够同时解决 " 药物是什么 "、" 如何到达 " 以及 " 如何成药 " 的问题。

这个闭环的价值，已经获得了外部头部药企的真金白银验证。就在此前 8 月，剂泰宣布 AiTEM 平台将在恒瑞医药进行本地化部署。在中国首个完成 III 期临床的 AI 赋能制剂新药 MTS-004 项目中，AiTEM 承担了核心的建模与预测，将临床前制剂优化周期从行业平均的 1 至 2 年压缩到了 3 个月内，推动 MTS-004 从立项至完成 III 期临床仅耗时 38 个月。

（来源：剂泰科技）

恒瑞的订单和礼来的订单，在底层逻辑上指向了同一件事：头部药企看中的，是 NanoForge 平台持续产出和优化药物的系统能力。剂泰不是在卖一条管线，也不是在卖一套 SaaS 软件，而是在输出一套与药企共同定义下一代技术路线的底层基础设施。

回到此次合作，剂泰正在助力礼来完成一次关键的技术跨越：从 " 器官靶向 " 走向 " 组织与细胞级选择性递送 "。传统的器官级递送只需解决富集问题，而细胞级递送需要同时突破细胞识别、摄取与胞内功能释放等多重屏障。这一技术壁垒的打破，有望让核酸药物、基因编辑、mRNA 疗法和体内细胞疗法等新一代治疗模式，彻底摆脱递送选择性不足的困局，极大拓展可成药靶点的边界。

03、产业与资本的双向验证，平台价值的重估时刻

礼来与剂泰的这笔合作，正在让产业和资本市场从两个方向同时对同一件事做出判断。这两个判断最终指向同一个结论，剂泰科技的平台价值正在被重新定价。

产业层面的变化，不在于礼来又买了什么，而在于交易标的的性质变了。

过去 MNC 买的是管线，是一个已经成型的分子或一款经过验证的药物。礼来这一轮布局显示，它开始为持续产出分子的能力支付对价。标的尚未进入临床，平台本身却已经被当作可定价资产。

剂泰这笔交易的核心不只是某个 LNP 配方，而是 NanoForge 从脂质生成、递送设计到蛋白设计、核酸优化的全链条能力。递送是切入口，平台才是礼来真正锁定的对象。

这种性质变化，直接体现在剂泰的商业模式上。公司呈现产品授权、平台服务、生态合作三条路径同时变现的结构。MTS-128 全球授权对应产品合作收入，AiTEM 落地恒瑞和礼来此次合作对应平台服务收入，OpenCGT 项目对应生态合作收入。三条收入线对应三种不同的定价逻辑，也对应三个不同的市场参照系。这种多元化收入结构本身就说明，平台能力已经具备独立商业价值，而不再只是某一环节的技术优势。

产业资本的积极布局，背后则是极具确定性的增量市场。

中信建投研报数据预测，全球 AI 制药市场规模到 2035 年有望突破 462 亿美元，复合增长率高达 35%。而中国市场更是展现出极强的爆发弹性，预计 2035 年市场规模将达到 492 亿元人民币，成为全球 AI 制药产业中最具确定性的增量市场之一。

在这个加速膨胀的广阔蓝图中，谁能提供底层的 Biological AI 基础设施，谁就能掌握下一轮生命科学产业升级的红利。剂泰科技作为其中稀缺的平台型标的代表之一，其市场天花板有望进一步被打开。

正是基于这种广阔的市场前景与产业验证，资本层面的估值锚点也正在发生迁移。

过去市场给 AI 制药公司估值，看的是管线数量和临床进度，用的是传统 Biotech 框架。但随着平台能力的商业验证逐步落地，市场开始意识到，这类公司的价值不能只用管线成败来衡量。一级市场已经为 AI 制药平台能力支付了显著溢价，AI 制药成为创新药领域融资的重要方向之一。二级市场则相对滞后，仍存在用单一管线成败来定价的惯性。这种落差意味着，当平台能力持续被产业资本验证时，二级市场存在估值修复的空间。

礼来与剂泰的合作，恰好提供了这样一个验证节点。全球最挑剔的产业资本愿意为剂泰的平台能力定价，这一信号会逐步传导至资本市场，推动市场重新审视这类平台型公司的价值。

产业验证为资本市场提供定价锚点，资本市场重新定价又会加速资源向平台型企业集中。剂泰科技正好站在这个交汇点上。它既不是一家靠单条管线赌未来的传统 Biotech，也不是一家只卖算法服务的软件公司。它的价值在于一套能够持续产出创新资产的系统。

平台价值一旦被产业和资本同时确认，剂泰科技的天花板就不再取决于某一款药的成败，而是取决于这套系统能够被复制和放大的边界。

04、写在最后

总的来看，礼来 2026 年的 AI 投资版图揭示了一个清晰的逻辑，算力是基础，分子是弹头，递送是弹道。剂泰合作的意义，不在于这单 BD 交易本身，而在于它证明头部药企已经认定，AI 不仅能发现分子，还能重新定义分子怎么到达细胞。

过去，递送是药物研发的附属环节，藏在化学配方和工艺开发里，很难被单独估值。现在，全球最挑剔的产业资本愿意为一个递送平台支付首付和里程碑，这件事本身就说明，递送已经从成本项变成了资产项。定价锚点一旦出现，整个 AI 制药的估值框架都会跟着调整。管线数量和临床进度仍然是重要维度，但平台能否持续产出资产、能否被更多合作伙伴采用，会越来越成为估值的核心变量。

剂泰科技正好站在这条迁移路径上。NanoForge 四大平台构成完整的 Biological AI 闭环，超过 10 条在研管线覆盖肿瘤、免疫、代谢及中枢神经系统疾病，8 个关键器官和组织的靶向递送能力已经跑通。更关键的是，这个闭环不只在内部运转，AiTEM 已经落地恒瑞，生成式 AiLNP 平台将接入礼来。外部头部药企的采用，是对平台能力最直接的检验。

中国 AI 制药过去被讨论最多的是效率和成本。剂泰与礼来的合作提供了一个新的观察角度，中国 AI 平台开始参与下一代递送标准的定义。不仅能做分子，还能定义分子怎么到达细胞。不仅能服务国内市场，还能与全球头部药企共同开发下一代技术。

当平台能力开始被全球产业资本定价，中国 AI 制药的全球化才真正从产品出海走向能力出海。

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。