来源：图虫

2026 年 10 月 20 日，奈飞的股价已然跌下 70 美元。

就在一年多以前的 2025 年 6 月，奈飞股价一度创下 133.91 美元的历史收盘峰值，市值突破五千亿美元。

而如今，奈飞的股价已经从那个高点滑落了近 50%，年内跌幅达到 25%，市值缩水到不足 3000 亿美元。

过去，奈飞曾经多次从低谷反弹。

2021 至 2022 年年间，奈飞甚至一度跌超 70%，股价跌至拆股后的 16.64 美元低点，但到年底就反弹了 77%。

在此之后，奈飞的股价更是在两年内暴涨 6 倍，扶摇直上。

然而，这次奈飞面临的，是短视频对于长视频的分流和娱乐方式的彻底改变。

20 日晚，奈飞即将发布最新财报。

这一次，还会一样吗？

01

过去二十年里，奈飞的回报率令人瞠目结舌，二十年间累计回报率超过 29000%，IPO 至今涨幅超过 112000%。

也即是说，如果你在 2002 年奈飞 IPO 时投入 1000 美元，到 2025 年已经变成了约 65.4 万美元。

而从历史上来看，奈飞并不是第一次经历这种级别的暴跌。

自 2002 年上市以来，奈飞的股价曾七次从高点下跌超过 40%，而在此前的每一次，股价在随后的反弹中都实现了平均 248% 的正回报。

每一次暴跌之后，市场都会发现，奈飞的核心竞争力，也即是内容制作能力和全球分发网络，仍旧无法被取代。

而奈飞又会适时推出新的增长引擎，比如打击密码共享、推出广告套餐、增加赛事直播等等。

但现在，今非昔比了。

奈飞在 2023 年以后的股价暴涨，来源于过去多年的双位数增长。

2024 年，奈飞的订阅用户同比增长仍旧达到了 15%，全年净增 4100 万用户。

也是因此，2025 年，奈飞享受着市场给予的高溢价，滚动市盈率超 60 倍，前瞻市盈率超过 50 倍。

哪怕是放在整个美股科技股中来看，奈飞也同样享受着远超同行的估值水平。

但恰恰是这种高估值本身，埋下了这一轮暴跌的第一颗种子。

2025 年末，奈飞的全球订阅用户数达到 3.25 亿，同比增长约 8%。

放在其他行业，8% 的增长已经算得上稳健，但对比奈飞的前一年，增速却是直接从两位数的高台跌落。

这样断崖式的放缓传递出了一个信号，那就是全球流媒体的渗透红利正在见顶，奈飞正在发生改变。

在用户时长这个更为底层的维度上，压力更加直接。

2026 年上半年，奈飞会员的观看时长仅增长了 2%。

与此同时，YouTube 在美国电视观看市场中的份额已经攀升到 14.2%，而奈飞只有 7.8%，差距接近两倍。

一个几乎不花什么钱就能看的免费平台，正在以更低的成本抢夺用户的注意力。

TikTok 等短视频平台的崛起，更是从另一个维度蚕食着奈飞赖以生存的用户时间。

正是在这种焦虑驱动下，奈飞做出了一系列令市场不解的决定。

2025 年下半年开始，关于奈飞竞购华纳兄弟探索公司的消息不断传出。

这桩潜在交易涉及高达 830 亿美元的收购成本与财务负担，甚至迫使奈飞暂停了股票回购计划，并额外增加了 82 亿美元的过桥贷款承诺。

市场对这一战略的质疑不无道理。

一家以轻资产、订阅制模式颠覆了传统影视行业的公司，居然要去吞并一个负债累累、拥有大量传统有线电视网络资产的传媒公司，这会给公司的运营模式带来几乎颠覆性的改变。

更戏剧性的是，这场收购最终以奈飞退出竞购告终。

2026 年 3 月，奈飞正式结束与华纳兄弟的竞购战，股价随即就反弹了逾 30% ——

市场对于这场收购的态度再清楚不过，投资者并不希望奈飞变成另一个迪士尼。

但这个插曲留下的伤痕并不容易愈合。

从 2025 年 7 月到 2026 年初，围绕收购的不确定性叠加估值担忧，奈飞股价开始持续下跌。

如今奈飞的滚动市盈率已回落到 22 倍左右，前瞻市盈率约 19 倍，与标普 500 指数处在同一水平线上。

那么，奈飞股价的暴跌，究竟是在为奈飞面临的危机定价，还是仅仅只是在修正此前过高的预期？

答案很难简单概括。

就在最近，奈飞在财报公布前突然宣布裁撤约 1000 名员工，占其总员工比例的 6%，这也是奈飞自 2022 年以来最大规模的一轮裁员。

虽然公司联合 CEO 在内部备忘录中强调，这是审慎分配人力与资源的必要之举，但这同样传达出一个清晰的信号，这家增长放缓的公司，不得不开始瘦身了。

而在这一新闻传出后，奈飞股价迅速反弹。

实际上，如果把目光从股价的波动中抽离出来，看看奈飞实际经营的业务，情况并没有那么惨淡。

2025 年全年，奈飞实现营收 452 亿美元，同比增长 16%；净利润 109.8 亿美元，同比增长 26%。

公司预计，预计 2026 年全年营收将在 510 亿至 514 亿美元之间，广告业务的目标也是从 2025 年的 15 亿美元翻倍至 2026 年约 30 亿美元，广告客户数量增长了 70% 至超过 4000 家。

这样的财报数据背后，奈飞是一家仍在赚钱、仍在扩张的公司。

但这并不意味着，过去回调之后反弹大涨的历史，会简单重演。

当增长的天花板已经触手可及，市场需要奈飞给出新的叙事。

而新叙事的样本，或许存在于国内。

02

如果说 2011 年奈飞从 DVD 租赁向流媒体转型是一次脱胎换骨，2022 年从纯订阅制向广告模式的拓展是第二次蜕变，那么当下，它面临的挑战可能更为剧烈。

流媒体的增量用户空间正在收窄，而 AI 技术对内容消费方式的冲击才刚刚开始。

奈飞并非没有意识到 AI 的机会，但公司在 AI 上的布局，还仅限于 AI 生成视频片段以及 AI 推荐系统中的应用。

而国内的内容消费市场，早已飞速发展到了下一个阶段。‌

2025 年，国内微短剧市场规模突破千亿元，较上一年翻了一番，用户规模逼近 7 亿，占网民总数近七成。

免费模式占据约三分之二的市场，红果日活逐渐超越主流长视频平台，意味着微短剧不再只是少部分人打发时间的边缘娱乐方式，而是正在成为真正意义上新的大众娱乐。

随着 2025 年下半年，字节 Seedance、OpenAI Sora2 等国内外主流视频模型集中突破，AI 漫剧又再次席卷国内市场。

2025 年国内漫剧用户已经达到约 1.2 亿，2026 年有望增长至 2.8 亿。

到 2027 年初，这一数字预计将攀升至 7 亿量级。

成本端的价格跳水更为恐怖，如今，Seedance 2.0 的商用定价已降至约 1 元 / 秒，精品 AI 仿真人短剧的整体成本可控制在 20 万元以内，而头部真人精品短剧的成本在 150 万至 300 万元之间。

当内容供给的边际成本趋近于零，真正决定价值的就不再是制作，而是内容质量和流量入口。

这样的问题，同样出现在国内的影视平台身上。

2025 年，芒果超媒营收 138.13 亿元，归母净利润 12.27 亿元，芒果 TV 有效会员达到 7560 万，再创历史新高，人均单日使用时长稳居长视频首位，35 岁以下活跃会员占比高达 87.2%。

但与此同时，芒果超媒会员收入同比下滑近 10%，ARPU 下滑超过 12%。

2026 年一季度，芒果超媒归母净利润同比暴跌 47.37%，经营活动现金流净额转为 -3.91 亿元。

作为国内为数不多还在赚钱的 " 长视频之光 "，芒果的困境和奈飞极其相似，那就是有用户、有粘性、也有付费内容能力，却在短视频和免费模式的挤压下，难以把会员规模重新拉回增长轨道。

最近一段时间，随着《后西游记》的火热上线，芒果超媒股价接连拉升。

大家寄希望于，AI 彻底颠覆娱乐方式之后，影视公司能够从中获取远超之前的超额利润。

但在《后西游记》单集 90 万元的成本中，算力只占四分之一到五分之一，大头仍然是编剧、美术、导演和后期。

这恰恰说明，AI 把制作成本打下来之后，剩下的成本结构和价值分配并没有被颠覆。

奈飞今天面对的，正是这个正在成形的格局。

目前，奈飞在 AI 上的布局，无论是推荐系统的迭代、生成式广告、动画工作室、创作者工具，都是在既有商业模式上做效率加法。

而国内 AI 漫剧和微短剧的演进路径已经表明，当内容的生产成本无限压低，平台之间的竞争将进一步加剧。

最后，谁能用更低的成本持续供给足够好的内容，并拥有把内容送到用户面前的入口，将成为竞争的关键。

对奈飞乃至所有长视频平台而言，这既是挑战，也是必须抓住的机遇。

03、结语

从投资角度看，19 倍的估值对一家年收入增长 13%、利润率仍在扩张的行业龙头来说，算不上昂贵。

但这并不意味着，奈飞已经值得买入。

即将发布的第三季度财报，将决定奈飞接下来的走势。

这份财报或许不会立即扭转市场情绪，但它至少能回答一个问题，奈飞的基本面是否依然稳固，而股价的下跌是否已经过度定价了担忧。

较低的估值和值得买入的差距，需要奈飞用一份又一份的财报去填平。

奈飞曾在过去二十年里七次跌入深渊又七次爬出，让那些在最黑暗时刻选择相信的人获得了丰厚的回报。

但，历史不会简单重复。

现如今，流媒体行业的草莽时代已经结束，奈飞面对的不再是一片未开垦的蓝海。

AI 在影视行业，已经不再只适用于降本增效，而是在彻底颠覆整个内容行业。

它还能再赢一次吗？

同样的问题也适用于国内。

当 AI 正在颠覆所有人的娱乐方式，拿着曾经的旧船票，还能登上新时代的巨轮吗？

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