10 月 20 日，据悉踏歌智行新一轮融资落地，规模近 3 亿元。注册资本从 6502.35 万元增至 6915.56 万元，新增股份约 413.2 万股。企业尚未正式披露本轮融资定价。

根据市场测算，按本次 3 亿元融资及新增股份测算，每股约 72.6 元，对应投后估值约 50 亿元，每股价格较 2022 年 11 月 C 轮的 51.45 元上涨 41%。

公司从 2017 年 Pre-A 轮每股 5.41 元到 D 轮 59.50 元，每股价格曲线前陡后平。A 轮 6.51 元、B 轮 18.38 元、C 轮 51.45 元，C+ 轮 57.53 元。Pre-A 轮到 D 轮，每股价格九年上涨约 11 倍。增长拐点出现在 2022 年后，C+ 轮定价维持近三年，D 轮每股价格仅较 C+ 轮高出 3.4%。招股书披露，从 Pre-A 轮到 D 轮累计融资规模约 15 亿元。

本次钱落袋的同时，IPO 的倒计时也越走越急。

踏歌智行于今年 5 月 20 日向港交所主板递表，华泰国际担任独家保荐人，递表材料有效期到 11 月 20 日满六个月。当前港股 IPO 排队周期，已经从以往四到五个月拉长至八到十个月；若到期前没能完成聆讯，就需要重新递交上市申请。公司暂未披露聆讯进展，本轮投资方名单也未对外公开。这笔资金，相当于给 IPO 闯关多储备一年现金缓冲。

但 IPO 闯关的路上，监管的问询也点出了核心疑点。

9 月 11 日，证监会向踏歌智行出具境外上市备案补充材料要求，合计 13 项，是同期备案企业中问询条目最多的，核心聚焦股权定价与股东变动。

其中三点最受关注：3 月 16 日余贵珍将 94.95 万股以零对价捐赠给北航教育基金会，同日与基金会签署一致行动协议；捐赠四天前，早期投资人许晖与另一名个人股东因股权被摊薄至 1.90% 和 1.28%，终止和管理层的一致行动关系；D 轮每股定价 59.50 元同期，新能科创从持股平台宁波踏歌受让 165.97 万股，每股仅 11.72 元，两笔交易时间相近，价差高达五倍。

这家 2016 年 10 月成立的企业，早期主攻物流园区自动驾驶，2017 年转向露天矿场景，2018 年推出国内首台无人驾驶矿用宽体车和刚性矿卡。核心产品是车、地、云一体化的旷谷系统：车端负责感知与车辆控制，地面部署通信基站，云端承载调度、远程接管功能。

创始人余贵珍是北航终身教授、博导，吉林大学汽车运用工程本硕、机械工程博士。他直接持股 11.7%，通过持股平台宁波踏歌持有 7.18%，叠加与首席执行官周华生、北航教育基金会的一致行动安排，合计控制 21.04% 投票权，未实现绝对控股。国家能源集团旗下两家主体合计持有 16.92% 股份。

客户群体以矿山业主、运营商、土方工程企业与矿卡厂商为主，代表客户包含国家能源集团、江西铜业、包钢。前五大客户贡献 88.2% 营收，最大单一客户占比 40.5%；2023 年该数值仅 24.4%，客户集中度明显抬升。2025 年 71.4% 的收入来自搭载专用车的整套无人化方案。

订单向头部集中，财报也出现了久违的拐点。

根据财报显示，2023 年至 2025 年，公司营收依次为 1.90 亿元、1.52 亿元、5.27 亿元，其中 2024 年营收同比下滑约 20%。

毛利率则分别为 - 24.8%、-45.5%、4.8%，2025 年毛利率首次转正，主要依靠专用车整套方案，该板块毛利率从 - 27.5% 修复至 13.6%，但整体销售成本仍占到营收 95.2%。

三年净利润分别亏损 3.13 亿、3.45 亿、1.64 亿，累计亏损 8.21 亿元。经营现金流转正至 3788 万元，但流动负债净额仍有 2.56 亿元。虽然毛利率依旧微薄，但矿企采购意愿持续提升。

账面还在亏，矿企的采购热情却没降，这笔账算得过来。

新疆矿区一名矿卡司机年综合成本 15 万元以上，一台矿卡一般需要 2 至 3 名司机轮班；无人化改造后，即便整车加智能系统造价高于普通矿卡，1.5 至 2 年就能摊平差价。2025 年下半年，新疆重点项目作业效率已经阶段性追平人工驾驶。截至 2025 年末，公司累计交付 557 台无人矿卡，落地 31 个矿山项目，14 个完成验收；到 2026 年 9 月，项目扩充至 40 余个，交付车辆接近千台。

同时，二级市场的同行表现更平淡。

截至 10 月 21 日收盘，博雷顿港股股价 15.2 港元，其发行价 18 港元，破发幅度约 15.6%；易控智驾股价 74 港元，市值 108.54 亿港元，7 月 8 日以 87.92 港元上市，累计跌幅 18.8%。

矿区无人化的长坡还在，踏歌智行能不能顺利叩开港股大门，答案不用等太久。

来源：星河商业观察