《星岛》记者传余 深圳报道

10 月 21 日，宁德时代（300750.SZ/03750.HK）A、H 股大幅下挫。

其中，公司 A 股低开约 5% 后一路走低，盘中最低触及 227.08 元 / 股，跌幅超过 12%，截至收盘，宁德时代下跌 12.03%，报收 227.90 元 / 股，单日蒸发超 1400 亿元，创 2025 年 5 月以来新低；公司港股则下跌 11.41%。

▲来源：雪球

截至 10 月 21 日收盘，宁德时代 A+H 总市值已跌破 1.1 万亿。这相较今年 5 月 7 日 467.35 元 / 股的历史高点已腰斩，而如果从年初计算的话，宁德时代年内跌幅已近 40%。

在市场看来，公司 10 月 20 日晚披露的三季报似乎该为今天的大跌 " 买单 "。但如果只归因于一份财报，则低估了问题的复杂度。有市场人士坦言，对于宁德时代，真正值得追问的是：一家营收仍在高速增长、全球市占率仍近四成的龙头，到底因为哪些质变会被市场用脚投票到年内 " 腰斩 "？

10 月 21 日下午，《星岛》多次致电宁德时代投资者关系部门，想进一步了解市场盛传的 " 去宁化 " 言论及下一步市值维护措施等问题，但均无人接听。

三季度 " 增收不增利 "

从宁德时代营收规模增长来看，可以说非常亮眼。据公告，公司前三季度营收 4421.37 亿元，同比增长 56.19%；归母净利润 645.30 亿元，增长 31.60%。第三季度单季营收 1652.21 亿元，增长 58.58%，创历史新高。

▲来源：宁德时代三季报

但问题出在了利润端。数据显示，宁德时代三季度归母净利润 212.46 亿元，同比仅增 14.54%，环比下降 5.77%。营收与净利的增速差，从一季度的不足 4 个百分点扩大到 44 个百分点以上。

毛利率方面，公司三季度降至 20.69%，环比下滑 2.47 个百分点，连续两季回落，创 2022 年四季度以来新低；归母净利率 12.86%，同比下降 4.94 个百分点。按 Wind 口径，三季度整体净利润率 13.6%，为 2024 年一季度以来最低。

▲来源：东吴证券研报

据市场信息，这主要是第三季度相对低附加值、较简单的产品占比提高，复杂系统产品占比下降，这是单位盈利回落的重要原因。

东吴证券研报测算，三季度宁德时代动力电池业务收入约 1170 亿元，同比增长 54%，但单 Wh 利润降至 0.057 元，同比下降 35%、环比下降 20%；储能业务收入约 324 亿元，同比增长 78%，单 Wh 利润 0.056 元，同比下降 38%、环比下降 18%。从这组数据可以看到，虽然规模提升，但是单位利润下滑幅度不小，因为 " 堆量 " 从而出现了 " 增收不增利 " 的情形。

同时，公司现金流也在减少。数据显示，宁德时代前三季度经营活动现金流同比下降 23.6%，与净利润的正增长背离。

对此，公司表示，这是从三季度起主动调整对供应商付款所致，宁德时代会对供应商缩短账期、支付预付款、提供研发资金，优先支持有研发能力的合作伙伴。有业内人士直言，宁德时代正在把一部分利润让渡给整条产业链。

在三季报公布后，宁德时代当天的投资者交流电话会挤进了 1800 人，关于盈利能力更是被公司放在了第一个问题。

对于三季度单位盈利能力变化及未来趋势，宁德时代表示，主要受两方面因素的影响，首先是产品结构的变化，但其强调，一个季度的产品结构波动不代表长期方向；第二是消费税和出口退税的影响。" 我们正积极与客户沟通，一起分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响。"

▲来源：宁德时代投资者关系活动记录表

以税费变化为例，前三季度，宁德时代 " 税金及附加 " 科目发生额 35.39 亿元，较上年同期的 18.43 亿元增长 92%；但上半年这一项目仅为 13.25 亿元，同比增幅只有 6%。几乎全部税费增量，都集中在三季度。

而在这些数字变化背后则与电池产品出口税率调整有关。据财政部、海关总署、税务总局 2026 年第 20 号公告，自 2026 年 9 月 1 日起对锂离子蓄电池等五类电池恢复征收消费税，过渡期税率 2%，2027 年 9 月 1 日起提至 4%。财政部、税务总局 2026 年第 2 号公告则明确，2026 年 4 月 1 日至 12 月 31 日，电池产品增值税出口退税率由 9% 下调至 6%；2027 年 1 月 1 日起取消。

这意味着，锂电池行业长达十年的消费税豁免时代终结，出口退税红利也将在明年初归零。对一家海外收入占比可观的企业，这是无法回避的刚性成本。

华泰证券发布的宁德时代三季报的跟踪研报认为，多重因素扰动让宁德时代的三季度盈利能力环比回落，除研发费用率上升等因素外，资产减值损失环比增加了 12 亿元，大部分为碳酸锂价格波动带来的存货减值。

" 去宁化 " 甚嚣尘上

比税费更为严峻的问题，则是产业链话语权的转移。喊了数年的 " 去宁化 " 在今年有了实质性的变化。

9 月 4 日，理想汽车斥资 26.5 亿元增资欣旺达，成为其第二大股东，宣布自研电池将陆续搭载旗下车型；同日，小米汽车推出 " 龙甲电池 "，选择中创新航与欣旺达作为战略合作伙伴；9 月 17 日，小鹏汽车董事长何小鹏公开表示将全面推进电池自主掌控。广汽、吉利、东风等也纷纷成立内部电池研发部门或启动合资电池工厂。

公开资料显示，国内多家新能源车企与宁德时代的长协合同签于 2021 — 2022 年，这也意味着五年期限即将届满。

有业内人士指出，当年锂价剧烈波动，车企以较高采购份额换取供应保障；如今合同到期，正逢整车行业利润率走低、降本压力空前，而电池成本降低首当其冲。

除此之外，市场对于行业未来预期 " 看衰 " 也不得不让宁德时代正面回应。

在其上述投资者关系记录表中，宁德时代回应道，近期部分投资者对明年的行业需求有些担心，但从公司角度看，2027 年行业需求依旧可以期待。

据公司介绍，国内乘用车方面，尽管今年乘用车整体销量有所下降，但可以看到电动化率在快速提升，并且单车带电量有较快提升，所以国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长。国内新能源商用车的电动化率也在快速提升；欧洲的电动化趋势具有连续性，不断有竞争力的新车型推出；其他市场的电动化潜力可能被市场低估。储能方面，无论是国内还是海外都保持着不错的增速，特别是海外部分市场的储能需求比较旺盛。

不过市场公开信息并没有这么乐观，花旗援引 ZE Consulting 数据指出，10 月前五大电池厂商整体排产环比仅增长 1%，明显低于市场预期的 7%。储能方面，中信建投将 2026 年国内储能新增装机预测下调至 230GWh — 250GWh，理由是大型项目落地进度不及预期。

大 V 割肉，机构盈利预测下调

有不愿具名的证券投顾认为，从当前的多方因素观察，宁德时代正在经历估值切换。" 过去市场给它成长股定价：份额抬升、毛利稳定、现金流充沛。如今政策红利退坡、需求预期下修、行业竞争加剧等让投资者对于宁德时代变得更谨慎了 "。

而在三季报披露前后，机构的分歧也开始增大。

公开资料显示，财报发布后，摩根大通将宁德时代 H 股评级降至 " 中性 "，同时保留 A 股 " 超配 " 评级。其担忧集中在税负、贸易环境和下游车企盈利压力。车企自身利润承压，电池厂想把新增成本转给客户，会比以前更难。

与之相印证的则是有着 " 聪明钱 " 之称的北向资金三季度大幅减持。数据显示，北向资金在三季度累计减持宁德时代 7376.6 万股，持股环比下降 8.44%。

▲来源：东方财富金融终端

而内资券商虽然大都保持着 " 买入 " 评级，但从 choice 终端可以看到，目标价也是持续下调，最新目标价也是在半年内首次跌破 500 元 / 股，且目标价的下限已经接近 400 元 / 股。

▲来源：东财 choice

值得一提的是，随着税费以及市场经营变化，内资券商也下调了宁德时代的盈利预期。以东吴证券为例，其团队认为由于下游政策和产品结构影响，下调宁德时代 2026 至 2028 年归母净利润预测至 868/998/1195 亿元（此前预期 962/1214/1468 亿元）。

二级市场的持续阴跌也让持有 " 宁德时代 " 的散户逐渐丧失 " 信心 "。据公开信息，在雪球有超过 60 万粉丝的大 V" 省心省力 " 近日发布动态表示，在财报发布前已清仓宁德时代，亏损了 70 万。不过在今日大跌后，该大 V 又重新建仓了一部分宁德时代，" 抄底 " 意图明显。

▲来源：雪球

对于二级市场的表现，宁德时代也并非没有动作。据其此前公告，公司在三季度已审议通过《关于回购公司 A 股股份方案的议案》，公司拟使用不低于人民币 200 亿元（含本数）且不超过人民币 400 亿元（含本数）自有或自筹资金回购股份，且将用于注销并减少公司注册资本，截至 2026 年 9 月 30 日，公司已累计回购 33.03 亿元。

（以上分析仅供参考，股市有风险，投资需谨慎）