A 股上市 175 天又要赴港 IPO，账上 16 亿现金没花完，联讯仪器到底急什么？

这是联讯仪器从科创板敲钟到公告赴港 IPO，中间隔的全部时间。

4 月 24 日上市，10 月 16 日说要发 H 股，半年都不到。而更魔幻的是，这家公司眼下根本不缺钱。A 股募的 19 个亿，实际到账 19.07 亿，到 6 月 30 日才投出去 2.06 亿，剩下 16.41 亿还在账上——其中 13.4 亿已经拿去买理财了。

一边是 A 股的钱还没捂热，一边是港股的招股书已经在路上。联讯仪器缺钱吗？从任何常规角度都看不出缺。上半年营收 15.31 亿，同比涨了 208.71%；归母净利润 5.67 亿，同比涨了 903%；前三季度预告净利润 19 到 21 亿，同比 18 倍以上。光三季度一个季度就赚了 13 到 15 亿，比上半年加起来还翻了一倍多。

利润在爆发，现金在堆积，理财在滚动。

然后它说，我要去港股再融一笔。

账上躺着 16 亿，你信它缺钱吗？

联讯仪器公告里那套说辞，什么 " 深化全球化战略、提升国际品牌形象、增强境外融资能力、优化资本结构 "，翻译一下就是：钱不够花了。但这个 " 不够花 " 很难说服人。

公司在 A 股募的 19 亿，计划投向五个方向，光通信测试设备 5.13 亿、存储测试 3.85 亿、车规芯片测试 1.99 亿，还有数字测试仪器和研发中心合计约 8 亿。结果两个多月过去，累计投出去 2.06 亿，占净募资额的 10.81%。大头还没动。

有人会说，上市公司募了钱不可能马上花完，有个节奏问题。这个说法有道理，但 " 花得慢 " 和 " 再去募 " 是两码事。花得慢可以等，但联讯仪器等不了。半年报里写得很明白，6 月底存货 11.51 亿，比年初增加 130%，是为下游客户扩产备货——公司自己都说了，不是因为缺钱。

经营现金流也在改善，不存在靠融资续命的局面。你手里攥着 16 亿现金，其中 13 亿在买理财，同时对外伸手要下一轮钱。这个动作放在任何资本市场，被质疑都是正常的。

说白了，脸上写着两个字：圈钱。至于为什么圈，圈了干什么，公告里全是一团模糊。发行规模、价格区间、募投项目，全部待定。只说 24 个月内择机发行。钱还没想好怎么花，程序先跑起来再说。

港股现在什么行情，心里没数吗？

联讯仪器挑的这个窗口，不算好。甚至可以说，有点微妙。

前两年 A 股 IPO 收紧，大批公司扎堆去港股，科技赛道尤其拥挤。但今年这个口子正在收紧。9 月 14 日长川科技刚公告拟发行 H 股，9 月 30 日博瑞医药就终止了 H 股计划，10 月 8 日中文在线也终止了，10 月 18 日四方精创宣布延迟全球发售。

更典型的案例是瘦西湖文旅。聆讯通过、招股启动、代码都选好了，临门一脚硬是推迟，原因简单到残酷：机构认购不足，找不到基石投资者。

打新赚钱效应也在退。9 月 29 日彤程新材港股上市首日开盘破发，直接跌了 9%。而前几个月，港股新股动辄涨两三倍的日子还有不少人记得。现在这个热度，正在以肉眼可见的速度冷却。

联讯仪器在 A 股能享受 186 倍动态 PE，靠的是散户多、情绪足、AI 算力的故事好讲。港股机构不吃这一套。他们看现金流、看分红、看确定性，对于给科技股高估值这件事向来吝啬。一家 A 股 PE 近 200 倍的公司去港股再融资，发行价怎么定？定高了国际机构不认，定低了 A 股股东不干，H 股折价太狠还会反过来拖累 A 股估值。

这个困局不是联讯仪器独创，几乎所有 A+H 科技股都绕不开。但联讯仪器选择现在去撞这堵墙，确实需要勇气。

真正的问题，是周期

联讯仪器业绩爆发，靠的是什么？

光模块。800G、1.6T 光模块上量，光芯片和 CPO 技术迭代，每一步都需要新的测试设备。联讯仪器就是这个环节里卖铲子的人，毛利率从 58.84% 跳到 70.79%，就是因为产品供不应求，议价权全在自己手里。

但卖铲子的生意，有个天生的问题。铲子卖给淘金者，淘金者赚到钱了才会买更多铲子。一旦淘金热退潮，第一把就砍在铲子订单上。光模块厂商扩产不是一条直线上去的。这波 800G 到 1.6T 的设备换机潮过去之后，下一波 2.4T/3.2T 什么时候来？没人知道。如果 AI 算力投资增速放缓，光模块厂商资本开支收缩，测试设备的订单会不会断崖式下滑？

这不是刷存在感的担忧。半导体设备行业经历过太多轮这样的剧情。周期来的时候，收入和利润夸张到不真实，周期走的时候，下跌的速度比上涨还夸张。

全球科技股现在都站在一个微妙节点。美股 AI 龙头已经从高位开始回撤，市场对 AI 算力投资回报率的质疑声越来越大。机构的风险偏好正在收缩，对高估值科技 IPO 的认购热情也在降温。联讯仪器选这个时间点启动港股程序，或许有赶窗口的算计——趁 AI 热度还在、公司业绩还在爆发期，赶紧把境外平台搭起来，等到周期往下时兜里有粮。

商业判断上，这个逻辑没毛病。但 16.4 亿还没花完就急着要下一轮，给市场传递的信号就是：吃相过于难看。

A 股投资者已经用脚投票了。联讯仪器 6 月 25 日盘中最高冲到 2777.77 元，一度和贵州茅台争 A 股股王。10 月 11 日收盘 1390 元，接近腰斩。2100 多亿市值里早就包含了未来高增长的预期，一旦业绩不达预期，戴维斯双杀不会跟任何人商量。

联讯仪器当然有权去任何一个资本市场上市。上市本身不是犯罪，资本市场也不拒绝好公司。

但融资效率和资金使用，才是问题的核心。19 亿只花了 2 亿就启动下一轮，投资者完全有理由问一句：上一轮的钱花到位了吗？如果港股募来的钱，最后也是大部分趴在账上买理财，那这个融资的必要性到底在哪？

港股的钱没那么好拿。瘦西湖文旅已经演示过了，过了聆讯、登了招股书、连代码都有了，机构不买单照样发不出去。联讯仪器有业绩、有故事，但面对一群看现金流不看梦的国际机构，这一次能不能像 A 股那样轻松拿到超募——恐怕要打个大大的问号。

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