文｜  徐晓芳   杜一帆   张琳  

        何锦鹏   李宇挺   韩梓毅

三季度为美妆、医美、零售的传统淡季，在消费环境、行业格局、平台生态、金价波动的多重因素影响下，美妆、医美、黄金珠宝连锁三大板块短期压力仍在延续，利润端压力普遍大于收入端。当前，各企业均在积极调整产品结构、组织架构等，进行第二成长曲线的布局，为重回良性增长蓄势。

▍美妆：2026Q3，预计美妆类个股收入增速略低于上半年，净利率进一步承压。

根据国家统计局数据，2026 年 7/8/9 月，限额以上化妆品零售额分别同比 +6.8%/+4.9%/+5.4%；1-9 月累计增速 +6.1%，略低于 1-6 月的增速 +6.3%。根据久谦数据，2026 年 7/8/9 月，线上美妆（含天猫抖音京东三大平台，含护肤和彩妆品类）GMV 分别为 154/216 亿元 /196，同比 -2%/+1%/-6%。另，根据我们对 2026 年 1-9 月线上天猫抖音京东的美妆销售数据的分析，护肤品方面本土传统国货面临较大压力，新锐品牌、白牌增速较快；彩妆方面，白牌份额显著提升，本土彩妆分化较为明显。同时，线上内容营销、流量获取等综合运营成本进一步提升，我们预计 2026Q3，美妆类上市公司利润端压力较上半年更为明显。

▍医美：注册证加速落地，上游竞争加剧，业绩普遍承压；下游受益于产业链议价能力增强和格局优化，业绩良好，季度节奏上看 26Q3 普遍略弱于 26H1。

截至 2026/10/12，当年新增注册证为玻尿酸 +16 张 / 胶原蛋白 +11 张 / 童颜针 +5 张 / 肉毒毒素 +2 张 / 水光针 +9 张 / 少女针 +2 张 /CaHA+1 张。随着注册证的增加，上游竞争加剧，各上市公司均面临价格压力和份额压力。

▍黄金珠宝连锁：销售与金价强关联，行业持续净关店。

根据国家统计局数据，2026 年 7/8/9 月，限额以上黄金珠宝零售额分别同比 -10.1%/-17.5%/-9.6%，推算三季度当季跌幅与二季度基本相当；三季度金价呈现 A 型走势，一口价等高毛利商品销售情况或好于二季度。

▍名创优品，2026Q3 国内销售超公司前期指引。

公司公告：2026Q3，中国内地 GMV 同比增长 25%~30%（26H1 约 +21.3%），GMV 增速较 2026H1 显著提速。同店方面，2026Q3 中国内地业务实现高个位数（26H1 为中个位数增长），同店增速亦较 2026H1 显著提速。同时，国庆假期期间（10 月 1 日 -7 日）中国大陆 GMV 同比增长 20%~25%，同店实现低个位数增长。

▍风险因素：

国内外购买力走弱；产品开发与周转效率不及预期；老店销售不及预期；新店态拓展低于预期；IP 竞争激烈使业绩不及预期；公司费用管控不及预期；代理市场调整不及预期。

▍投资策略。

1、美妆板块：推荐：1）定位高端，赛道优势显著、标的稀缺，成长确定性强且当前双十一销售增速良好的本土彩妆龙头、以油养肤赛道龙头；2）主品牌有望恢复良性增长，同时多品牌、多品类、多领域、集团化加速推进，第二成长曲线明晰的标的；3）经营显著改善，净利率回升的标的。

2、医美板块：行业平稳增长，结构性机构持续存在。上游推荐具备运营、渠道等生态平台能力，同时产品矩阵不断完善的标的；下游受益产业红利的标的；

3、黄金珠宝连锁领域，推荐 1）定位全球奢侈品平台，一口价和克重金产品双强的标的；2）金价上行，具备高弹性的标的；3）产品结构和门店结构持续优化，香港市场保持高增长的标的；4）基本面处改善通道，市值低位，高股息的标的。