账上 16 亿没花、利润暴增 18 倍，联讯仪器为何急着去港股再圈一轮？

175 天，联讯仪器完成了一个让很多人看不懂的动作。

4 月 24 日登陆科创板，10 月 16 日公告赴港 IPO。A 股发行价 81.88 元，募了 21.02 亿元，扣除发行费净到手 19.07 亿。到 6 月 30 日，累计只投出去 2.06 亿元，占募资净额的 10.81%。账上还有 16.41 亿未投，其中 13.4 亿买了理财。

也就是说，A 股的钱还没捂热，下一场募资已经排上日程。

这还不算业绩。公司上半年营收 15.31 亿元，同比暴增 208.71%；归母净利润 5.67 亿元，同比增长 903%。前三季度预告归母净利润 19 到 21 亿元，同比增长 18 倍以上。光 Q3 一个季度就赚了 13 到 15 亿，比上半年两倍还多。

一家不缺钱、不缺现金流、利润还在爆发期的公司，却急着再去港股融一轮。这到底是为什么？

A 股的钱还没想好怎么花

先看 A 股这轮钱花得怎么样。

募资净额 19.07 亿，计划投五个方向：下一代光通信测试设备、存储测试、车规芯片测试、数字测试仪器和研发中心。到 6 月 30 日，两个多月只投出去 2.06 亿，大头基本没动。

半年报里写得很清楚：存货 11.51 亿元，比年初增加 130%，是为下游客户扩产备货，并不是缺钱。经营现金流也明显改善。

说白了，联讯仪器现在根本不靠融资续命。

但公告里的赴港理由却很官方：" 深化全球化战略、提升国际品牌形象、增强境外融资能力、优化资本结构 "。翻译成人话就是，公司要出海，需要一个境外融资平台。

更耐人寻味的是，这次港股 IPO 的钱准备怎么花，公司没说。发行规模、价格区间、募投项目全部待定，只说 24 个月内择机发行。

钱还没想好怎么花，上市程序先走起来了。

港股这桌，没那么好上

联讯仪器挑的这个时间点，其实很微妙。

A 股 IPO 收紧，这两年大批公司扎堆去港股，尤其科技赛道。但港股不是 A 股的备胎，分化已经非常残酷。

9 月 14 日长川科技公告拟发行 H 股，9 月 30 日博瑞医药终止 H 股计划，10 月 8 日中文在线终止 H 股上市，10 月 18 日四方精创宣布延迟全球发售。瘦西湖文旅过了聆讯、招股启动后临门一脚推迟，原因是机构认购不足，找不到基石投资者。

港股打新的赚钱效应也在退潮。9 月 29 日彤程新材港股上市首日开盘破发跌 9%。此前新股动辄涨两三倍的日子，已经越来越少了。

更关键的是，港股机构跟 A 股散户完全是两套逻辑。A 股能给出 186 倍 PE，靠的是散户多、情绪足、AI 算力故事好讲。但港股机构看的是现金流、分红、确定性，对科技股估值向来吝啬。

联讯仪器在 A 股能享受近 200 倍 PE，到港股能不能给到 20 倍都不好说。发行价定高了港股机构不买账，定低了 A 股股东不乐意，H 股折价太狠还会反噬 A 股估值。

这个两难，不是联讯仪器一家的问题，几乎所有想走 A+H 的科技股都要过这一关。

卖铲人的周期阴影

更深层的问题，出在时间窗口。

联讯仪器这波业绩爆发，核心驱动是全球 AI 算力扩张带起来的光模块扩产潮。800G、1.6T 光模块上量，光芯片和 CPO 技术迭代，每一步都需要新的测试设备。

联讯仪器就是那个 " 卖铲人 "。毛利率从 58.84% 提升到 70.79%，说明产品供不应求，议价权在手。

但卖铲人生意有个致命问题：周期性。

光模块厂商扩产是一波一波的。这波 800G 到 1.6T 的换机潮过去之后，下一波 2.4T/3.2T 什么时候来？如果 AI 算力投资增速放缓，光模块厂商资本开支收缩，测试设备订单很可能跟着下台阶。

这不是危言耸听，半导体设备行业经历过太多轮这样的周期。

全球科技股现在处在一个微妙节点。美股 AI 龙头高位回调，市场对 AI 算力投资回报率的质疑声越来越大。科技股估值一旦收缩，机构对高估值科技 IPO 的认购意愿也会明显下降。

联讯仪器这个时候启动港股上市，说白了有赶窗口期的意思。趁 AI 热度还在、业绩还在爆发期，先把境外融资平台搭起来，等周期往下走的时候兜里有钱。

这个商业判断没毛病。但 16.4 亿还没花完就急着拿下一轮，传递给市场的信号就是吃相有点急。

A 股投资者已经在用脚投票。股价从 6 月 2777.77 元高点跌到 10 月 1390 元，腰斩都不止。2100 多亿市值里，已经装满了对未来高增长的预期。一旦业绩不达预期，不排除继续双杀。

上一轮的钱花到位了吗？

联讯仪器当然有权利去任何一个资本市场上市。

但上市不是目的，融资效率和资金使用才是核心问题。19 亿只花了 2 亿就启动下一轮，投资者有理由问一句：上一轮的钱花到位了吗？如果港股募来的钱，大部分还是趴在账上买理财，那这笔融资的必要性到底在哪？

港股的钱没那么好圈。瘦西湖文旅就是最新例子：过了聆讯、登了招股书、连代码都选好了，机构不买单一样发不出去。

联讯仪器有业绩、有故事，但这次面对的是一群看现金流、不看梦想的国际机构。能不能像 A 股那样轻松超募，真不好说。

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