10 月 15 日中午，长实集团的声明只有四个字。

同一天下午，一张照片从新加坡传了出来。周凯旋举着手机，屏幕里是李嘉诚，笑着，精神很好。手机对面站着新加坡总理黄循财。

谣言说人没了。人在视频里笑着。

这不是李嘉诚第一次 " 被去世 "。八年，至少七次。2015 年他亲自拍视频出镜辟谣，2020 年传 " 海外病逝 "，2026 年 2 月刚辟过一轮病危。下一次大概还会来。

但真正值得看的，从来不是 " 在不在 "。 是一个 98 岁的人，正在把一座横跨港口、基建、能源、电讯的帝国，往另一个方向推。

先把谣言这件事说透。

10 月 15 日那则消息，最要命的地方不在于去世本身，在于它挂了一个信源：《大公报》已经报了。

香港传统媒体在内地受众心里有信用，谣言借的就是这个信用。

午间声明，四个字，加一句强烈谴责。

《大公报》随后否认刊发，表示追究法律责任。

但真正终结谣言的，是《福布斯》下午放出的那张画面。

活动是 10 月 7 日到 8 日的新加坡福布斯全球行政总裁会议，周凯旋以李嘉诚基金会董事、维港投资创办人的身份出席。

和黃循财合照时，她举起手机，屏幕里是李嘉诚本人，正在进行视频通话。

谣言的生命周期，不到半天。

市场比谣言更值得琢磨。

A 股嘉诚国际，盘中直线涨停，收 6.73 元，涨幅 9.97%。

证券部当天回应得很干脆：与李嘉诚没有任何关系，仅名字相同。

这家公司做物流，和长和系的港口、基建、能源、电讯没有任何业务交集。

港股长实集团，收跌约 1.04%，报 43.90 港元。

一个名字炸了一只八竿子打不着的股票。

真正相关的资产，纹丝没动。

市场用价格投的票，比任何声明都诚实。

长和系的稳定，早就不系于某一个人的公开露面了。

它系在一张资产负债表上，系在一笔一笔正在落地的交易上。

那张表，2026 年长这样。

长实 2026 年中期，股东应占溢利 86.83 亿港元，同比增长 37.8%。

扣除银行贷款后的净现金，219 亿港元。

长和的债务净额对总资本净额比率，从 2025 年底的 13.9% 降到 8.1%，历史新低。

这是李泽钜治下的底色。

但市场从来不会因为你现金多就给你溢价。

花旗在业绩会后把长和目标价上调到 89 港元，认可资产质量，同时留了一句：对如何部署累积的现金缺乏清晰说明略感失望 。

钱在往哪里搬，才是真问题。

2026 年 2 月 26 日，长和系三家公司同步公告，把英国配电商 UK Power Networks 100% 股权卖给法国 Engie，企业价值 168.38 亿英镑，折合约 1768 亿港元。

长建持 40%，电能 40%，长实 20%。

作价分别是 443 亿、443 亿、221.5 亿港元。

这笔资产拿了 16 年。

加上历年分红，现金总回报接近 6 倍。

4 月 27 日股东特别大会，长建的赞成票比例是 99.99995%。

长建联席董事总经理甄达安在会上说了一句很关键的话：我们原本无意出售 UKPN，是买家主动提出收购建议。

买家的出价非常吸引。

他补了四个字——现金为王。

是有人出了一个没法拒绝的价。

5 月，VodafoneThree 49% 股权出手，43 亿英镑，约 454.94 亿港元。

1 月，英国铁路车辆租赁公司 UK Rails 已经卖掉。

8 月，澳洲 EDL Energy 启动出售，估值 110.8 亿到 166.6 亿港元。

近五年，李氏家族出售资产累计套现超过 3500 亿港元。

卖的都是同一种东西：受监管的、重资产的、回报曲线正在变平的公用事业。

但英国 Ofgem 的价格控制框架决定了它的准许回报率有天花板。

通胀高的时候盈利会短期冲高，2024/25 财年除税后溢利 8.53 亿英镑，同比增长超过 1.7 倍。

可这恰恰意味着下一轮价格周期里，监管机构有政治压力把回报压回去。

回报端封顶，资本开支端却在膨胀。

英国电网的脱碳改造需要百亿英镑级别的投入。

持有这类资产的经济性，已经从稳定收租变成了高投入、低回报的准公用事业运营。

在估值还高的时候退出，是算术，不是情绪。

2026 年 10 月，加拿大 Cenovus Energy 宣布以约 57 亿加元收购 Athabasca Oil。

长和与李嘉诚家族信托合计持有 Cenovus 约 30%，是单一最大股东组合。

这不是一次孤立的加仓。

2025 年 11 月，Cenovus 刚完成对 MEG Energy 的收购，对价 49.92 亿加元，新增每日约 11 万桶油砂产量。

两笔落子之后，Cenovus 石油日产量被推到接近 100 万桶。

从赫斯基到 Cenovus，从 MEG 到 Athabasca，同一条资产谱系走了四十年。

1986 年 12 月，油价每桶 11 美元，李嘉诚通过和记黄埔花 32 亿港元买下赫斯基能源 52% 股权，后来他自己说，那是一生中最伟大的投资之一。

四十年后，同一个家族，同一种资产类别，只是体量大了两个数量级。

UKPN 的 1107 亿港元，换成 Cenovus 的油砂扩张。

从监管定价的现金流切到周期定价的资源租金。

甄达安说现金为王，但现金从来不是终点。

第二件事，第三代。

2018 年李嘉诚卸任，李泽钜接班，第二代交棒早就完成了。

悬念不在要不要接，在谁先走到台前，走哪条路。

李思德，1996 年出生，李泽钜长女。

伦敦国王学院潘迪生法律学院毕业。

2017 年陪李嘉诚在马场公开露面，2018 年出任兆丰地产董事，2020 年进李嘉诚基金会当董事，2023 年 6 月以长实集团企业业务发展部经理身份首次公开回应收购案，参与的是 Civitas Social Housing，一宗英国社会住房资产。

路径很干净：基金会 → 私营地产 → 上市公司业务部门。

每一步都在长和系已有的治理架构里，从低敏感度往高敏感度走，从非上市往上市走。

李长禧，李泽钜幼子，走的是另一条。

2022 年，16 岁，在汉基国际学校读书，和三个同学办了环保平台 Jord。

母亲王俪桥代任董事。

顾问团队里有私募基金高管和香格里拉酒店的人。

平台一度集结了 170 个品牌和实体店。

但港媒注意到，Jord 的社交账号最后一个帖文，停在一年半以前。

公司还在不在运转，没人说得清。

一个在体系内建立合法性，一个在体系外保留试错空间。

李思德被放在上市公司披露框架下，每一步都有公告可查。

李长禧的创业被刻意放在一个低可见度、低风险的位置上，成功了是一种信号，没成功也不留痕迹。

这是两条线并行，让可选集保持开放。

第三条线，李泽楷和梁洛施所育的三个儿子，长子李长治 2009 年出生，双胞胎 2010 年出生。

据公开报道，三人不在李嘉诚顶层家族信托的受益人名单内，经济安排依托李泽楷个人资产设立的独立信托。

在长和系核心资产的传承链条上，他们目前处于制度性隔离状态。

香港豪门里，第三代接班从来不是一道简单的题。

郑裕彤家族把第三代郑志刚扶上去，新世界发展 2024 财年爆亏 197 亿港元，郑志刚下台，接回去的还是二代郑家纯。

郭得胜家族第三代郭基辉 2025 年才在深圳前海拿下科创用地，慢慢站稳。

李嘉诚家族的做法不一样：不急于让某一个第三代上位，而是让不同的人在不同轨道上同时走。

控制权传承不必在某一个时点做二选一的公开决断。

还有一条原文没展开、但必须放进来的线：巴拿马港口。

2025 年 3 月，长和宣布把全球 43 个港口出售给贝莱德牵头的财团，企业价值 228 亿美元，预计带来超过 190 亿美元现金。

长和明确保留香港、深圳及内地港口资产。

2026 年 1 月，巴拿马最高法院裁定长和子公司在巴拿马运河两端两个港口的特许经营合约违宪。

2 月，巴拿马政府强行接管码头，交由马士基关联公司运营。

长和发起了两起国际仲裁，子公司层面索赔至少 20 亿美元，母公司层面超过 15 亿美元，合计至少 35 亿美元。

巴拿马两个港口的资产价值，只占全球港口交易原价的约 4%。

但长和维持 228 亿美元总价不变。

剩余 41 个港口的升值幅度，被买家认为足以弥补损失。

这件事和 UKPN、VodafoneThree 放在一起看，逻辑就完整了：当基础设施资产开始被地缘政治定价，持有者要么接受政治溢价被重新分配，要么在高位把定价权交出去。

回到那张视频截图。

98 岁的人笑着，谣言散了。

长实跌了 1%，嘉诚国际涨停。

一切很快恢复平静。

但平静底下，一场跨度以年计的资产轮换正在收尾，一场代际交接正在以不宣布的方式推进。

3500 亿套现的钱，一部分已经落在 Cenovus 的油砂里，一部分还在资产负债表上等着。

李思德在长实的业务链条上走着，李长禧的 Jord 停在一年半前的最后一条帖文上。

下一次谣言来的时候，长实可能还是跌 1%。

但真正该盯的，从来不是那 1%。

是钱最终落在哪个油田，以及第一个走到台前的第三代，姓李，名什么。

你觉得李思德和李长禧，谁更可能先走到台前？

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