出品｜达摩财经

在算力租赁赛道因 " 纸面狂欢 " 面临市场质疑之际，协创数据（300857.SZ）一纸 374.9 亿元算力大单又让公司成为市场关注的焦点。

10 月 19 日，协创数据发布公告称，其全资子公司协创智算科技（深圳）有限公司（下称 " 协创智算 "）与客户公司签署了《算力云服务协议》，预计总金额不超过人民币 374.90 亿元，订单服务期限为订单验收通过后 60 个月。

随着 AI 行业迅速发展，市场对算力基础设施的需求量持续攀升。在此背景下，许多 A 股上市公司开始转型算力租赁业务，金额达数十亿、上百亿的算力大单时有出现。

协创数据披露的这份总金额近 375 亿元的合同，是当前 A 股上市公司公开披露的单笔规模最大的算力订单。

但在算力大单发布次日，协创数据的股价反而大跌。10 月 20 日，协创数据股价高开低走，收盘时跌 7.14% 至 201.30 元 / 股，总市值也跌破千亿元大关，降至 985 亿元。

在股吧、雪球等投资平台上，许多投资者表达了对协创数据股价走低的不解。有投资者认为，公司股价走低，或源于公司披露的订单金额为 " 最高 "374.90 亿元，这意味着实际履约金额很可能低于这一数字。也有投资者表示，公司股价下行可能是市场对即将到来的限售股解禁的提前反应。

今年 4 月 24 日，协创数据第二大股东 POWER CHANNEL 以 172.16 元 / 股的对价向 23 家机构股东转让了 3% 公司股份，总价为 25.02 亿元。这部分股份的限售期为 6 个月，即将于 10 月 26 日解禁。以最新股价计算，上述股份对应市值为 29.25 亿元。

作为一家主营存储设备，且较早切入算力租赁赛道的 A 股上市公司，协创数据在本轮 AI 浪潮中股价大幅上涨，自 2025 年初至今年 6 月末，公司股价累计上涨幅度达 525.66%，今年 6 月，公司股价最高触及 355.55 元 / 股，创上市以来新高。但此后，公司股价有所回调，最新股价已较 6 月高点跌逾四成。

协创数据股价涨落，其实控人耿康铭的身价随之变动。耿康铭今年 52 岁，曾在富士康任职，后创立协创数据，主营存储、物联网终端代工业务。

如今，耿康铭穿透持有协创数据 20.11% 的股份。凭借上述持股，耿康铭在 2026 年胡润全球富豪榜中以 140 亿元身价登顶亳州首富。到了今年 6 月股价高点时，耿康铭的持股市值一度达到 350 亿元。但随着协创数据股价回落，其持股市值也降至约 200 亿元。

算力生意背后的金融生意

在 A 股上市公司中，协创数据是较早跨界算力租赁业务的玩家。早在 2024 年 8 月，公司就通过当时的控股子公司麦塔倍斯，与客户签订了算力服务协议。

彼时协创数据的流动性并不算宽裕。2024 年 6 月底，公司货币资金余额为 16.44 亿元，同期公司短期借款及一年内到期的非流动负债余额为 16.08 亿元。而购置服务器等算力设施需要大额资金。

协创数据因而选择通过贷款、募资、融资租赁等多种方式添置算力设施。

自 2025 年以来，协创数据披露了 6 宗服务器购置交易，合同规模也从一开始的 30-40 亿元，升至最高 110 亿元。按协创数据披露的合同价格计算，6 宗算力采购方案最高需要 322 亿元。上述服务器均被用于向客户提供云算力服务或算力租赁服务。

随着采购规模扩大，协创数据也开始寻求通过金融手段降低成本。

2025 年以来，协创数据开始频繁与金租公司达成合作，通过直接租赁或售后回租模式，降低添置服务器的成本。其中，售后回租是指公司将服务器等资产出售给金租公司，同时以租赁方式从金租公司手中租回上述资产。

在融资租赁模式下，协创数据只需按期支付租金，即可在较低首期投入下实现设备部署，大幅降低自身的资金压力。

但这种高杠杆的业务模式背后，也暗藏风险。从业务本身的角度来看，算力租赁业务一般采取按期付费的模式获取收益。在算力订单按期履行时，协创数据可以取得足够的收入支付租金。一旦下游服务费回款延迟，协创数据就将面临较大的流动性压力。

随着协创数据的算力生意越做越大，公司在实现业绩快速增长的同时，负债规模也同步走高。

2023 年至 2025 年，协创数据的营收分别为 46.58 亿元、74.10 亿元、122.36 亿元；归母净利润分别为 2.87 亿元、6.92 亿元、11.64 亿元。2026 年上半年，公司营收同比增长 153.29% 至 125.23 亿元；归母净利润同比增长 325.51% 至 18.38 亿元。

算力租赁业务是协创数据业绩增长的主要动力。2025 年，公司智能算力产品及服务业务的收入同比增长 1727.17% 至 27.61 亿元，成为仅次于公司存储设备主业的第二大业务。今年上半年，该业务的收入再度上涨 163.46% 至 32.16 亿元。

但为了添置算力设备，协创数据不得不大幅增加借款规模。

据国海证券研报，截至今年 8 月，协创数据及子公司累计申请的综合授信额度已达到不超过 500 亿元；融资租赁相关授信额度已达到不超过 800 亿元，总计授信额为不超过 1300 亿元。

今年 6 月末，协创数据的货币资金余额为 55.86 亿元，同期公司短期借款及一年内到期的非流动负债余额合计高达 151.22 亿元，公司长期借款余额也达到 93.24 亿元。此外，公司长期应付款中的融资租赁售后回租项目余额也高达 113.06 亿元。

为了补充资金缺口，协创数据也在通过股权融资的方式筹集资金。今年 6 月，协创数据发布定增预案，计划募资 80 亿元，其中 46.86 亿元用于智算中心建设项目。今年 10 月，协创数据又递表港交所。

曾受市场质疑

就在协创数据算力业务飞速发展之际，其出售控股子公司麦塔倍斯的情况一度受到市场质疑。

麦塔倍斯曾是协创数据的控股子公司，主要为国内头部游戏厂家的云游戏业务提供企业级基础设施算力及网络技术服务。

工商信息显示，该公司曾由算力服务供应商深圳启朔科技全资控股，2024 年 7 月时协创数据入股该公司，取得其 51% 的股份并成为其控股股东。随后，协创数据便通过麦塔倍斯入局算力租赁业务。

2026 年 2 月，协创数据将持有的麦塔倍斯 51% 股权转让给第三方公司瑞银铖通，退出了对该公司的持股。瑞银铖通是一家注册资本为 100 万元，参保人数仅 1 人的公司。

但在退出后，协创数据仍与麦塔倍斯及其股东深圳启朔科技存在业务往来。截至今年 6 月末，公司向麦塔倍斯销售算力服务等累计发生 1.34 亿元，向启朔科技采购服务器累计发生 0.94 亿元。

因此有媒体质疑，协创数据是否存在仅将麦塔倍斯移出合并报表，但在实际业务上仍能施加重大影响的情形。协创数据此前仅披露添置算力相关信息，未单独披露算力租赁协议签署情况也受到媒体关注。

对此，协创数据在互动易上进行了回应，称公司与启朔科技、麦塔倍斯的关联交易均履行了董事会审议及信息披露程序，相关交易定价均遵循市场公允原则，具备真实业务背景，不存在人为设计闭环交易、利益输送的情形，也不存在报道所称的 " 实质控制 " 情形。

此次协创数据官宣算力大单，也是公司自 2025 年以来首次单独披露算力服务订单。除公布 324.9 亿元的订单上限外，公司还表示，前期已签署的算力服务协议，部分项目已严格按照协议约定完成交付、取得客户验收认可并确认相关收入；其余项目正按合同约定有序推进交付工作。

• END •

▼