作者 | 陈璐瑶

编辑丨张恺翀

10 月 21 日，宁德时代 A、H 股均跌超 10%。

就在昨晚，宁德时代发布了第三季度业绩，低于市场普遍预期。

投资者评论区里，悲观情绪蔓延：" 宁德时代凭一己之力把创业板压的抬不起头…… "" 大家都盯着科技的时候，宁德时代不声不响的已经腰斩了，这才是人狠话不多。"

利润端不及预期

单看营收，宁德时代这份报表依然够分量。

前三季度营收合计 4421 亿元，同比增长 56%；其中第三季度营收 1652 亿元，同比大增 58.6%。

可利润端，画风明显转弱。前三季度归母净利润 645 亿元，同比增长 31.6%；到第三季度，归母净利润 212.5 亿元，增速只有 14.5%！

一季度，宁德时代归母净利润同比增长 48.6%，二季度 36.4%，盈利增速持续回落。

营收和利润之间的差距，核心来自毛利率回落。宁德时代第三季度毛利率滑落到 20.7% 附近，比上季度又低了约 2.5 个百分点，创下 2022 年第四季度以来新低。

现金流同样值得警惕，前三季度利润涨了三成，经营活动现金流反而缩水近 24%。翻翻资产负债表，应收账款多了近一半，预付款增长逾八成，存货也涨了五成以上，利润更多停在账面上，而非落袋。

对此，宁德时代给出解释：近几年锂电供应链上游企业现金流压力较大，公司从第三季度起主动调整对供应商的付款安排，" 优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴 "，具体措施包括缩短账期、支付预付款、提供研发资金支持等。  

其明确表态：" 经营性现金流可能会有阶段性影响，但从长远来讲，不会影响公司的现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。   "

业内人士感叹，行业正在推进 " 反三角债 "，宁德时代作为链主主动缩短账期，代价先落到自己身上，链主先跌为敬。

业绩出来后，这段时间宁德时代持续阴跌的主因，也基本清晰了。宁德时代 A 股自 5 月高点 467 元回落至 232 元附近；H 股 6 月高点 792.5 港元，现在在 371 港元附近，均跌去约 50%。

有媒体测算，最惨的还是 7 万股民，6 月 30 日以后买入，目前最惨亏损已高达 50%。

不过，10 月 21 日大跌之后，宁德时代A+H 总市值仍有约 1.1 万亿元人民币。新势力阵营的总市值仍然远低于宁德时代一家。

遭小摩看空

财报发布同日，摩根大通将宁德时代 H 股评级从 " 增持 " 下调至 " 中性 "，目标价直接从 725 港元砍到 500 港元；A 股虽然还留着 " 增持 "，盈利预测也同步下修。

其表示，日益担心行业盈利能力恶化的速度快于预期，电动汽车产业链的利润正经历更广泛的重新分配。电池消费税、出口退税率下调及不断增加的贸易壁垒接踵而至，整车厂盈利能力已经承压。

有意思的是，小摩话锋一转：宁德时代可能最先受到冲击，但最终或成为较大赢家，因无论其将成本压力转嫁，还是自行消化部分负担，最终结果都可能是客户黏性增强等。

瑞银测算，宁德时代第三季度单位利润跌到了每千瓦时 82 元，到了 " 创历史新低 "。作为参照，2025 年同期是 112 元。

单位盈利是电池企业最核心的效率指标。它跌破历史低位，意味着即便销量还在增长，每一瓦时电池能挤出来的利润正在被系统性压缩。

瑞银把原因归结为四层叠加：季度产品组合波动、低增值项目占比上升、9 月消费税落地、出口退税率从 9% 降到 6%。

针对投资者对明年新能源行业需求的担忧，宁德时代表示，" 从公司角度看，2027 年行业需求依旧可以期待。" 国内乘用车方面，尽管今年乘用车整体销量有所下降，但可以看到电动化率在快速提升，并且单车带电量有较快提升，所以国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长。

储能方面，公司称国内外均保持不错增速，" 特别是海外部分市场的储能需求比较旺盛 "。

公司总结称，" 全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。"

计划回购超 200 亿，仅完成 33 亿  

其实宁德时代股价持续走弱，此前已经有不少利空累积。

最大的缘由还是车企 " 去宁德化 "。理想汽车宣布自研电池全系搭载，小米最新两款车也不用宁德电池，转而用中创新航、欣旺达的电芯。

这些动作本身当下不一定吃掉多少宁德利润，但市场重新定价的是三件事：

宁德从 " 必选供应商 " 变成 " 重要可选项 "

车企掌握电池系统定义权后，宁德议价权边际走弱

未来   3 – 5   年单位盈利、毛利率、海外前的高估值逻辑被重估

它让市场愿意给宁德的 PE 从 " 稀缺龙头 " 往 " 强周期制造龙头 " 挪。所以去宁德化，改变的是 " 未来盈利模型 "，不是这个季度利润。

再往上是政策与筹码的双重压力。9 月 1 日起，电池消费税正式落地：锂离子电池按 2% 征税，2027 年 9 月起升至 4%；钠电、固态免税至 2028 年底。这等于官方宣布锂电是 " 成熟产品 "，不再享受新兴产业的政策呵护。

此外，宁德时代在 7 月抛出了一份 200 亿 -400 亿元的回购方案，号称 A 股史上最大单笔回购。

可截至 9 月 30 日，公司才累计回购约 33 亿元，" 雷声大雨点小 " 的质疑进一步消磨着投资者耐心。

结语

市场正在用偏悲观的情绪交易宁德时代未来的预期，而这份三季报恰好给了这种情绪一个具体的落脚点。

要修复预期，靠的不是研报和口号，而是真金白银的回购、透明的排产，以及用技术证明不可替代。

否则，现在的股价或许不是终点，只是悲观预期定价的中途站。

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