主营榨豆浆，估值靠 "AI"。

10 月 21 日，九阳股份收盘报 22.62 元 / 股，涨幅为 10.02%，成交额超 30 亿元。自 9 月 28 日启动以来，该股在近 13 个交易日内录得 8 个涨停板，累计涨幅超过 140%。与股价表现形成对比的是公司的基本面。2026 年上半年，九阳营收同比减少 12.49%，归母净利润下滑超 41%，二季度单季由盈转亏。在业绩承压的背景下，概念预期与基本面现实之间出现了显著背离。

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AI 收入为 0

故事的开头，得从九阳股份的实控人王旭宁说起。他手里除了 A 股的九阳，还握着港股上市公司 JS 环球生活，以及一家在美股上市、主打智能清洁硬件和家用机器人的公司 SharkNinja。当 AI 和机器人的浪潮席卷资本市场时，资金的目光自然越过了厨房里的豆浆机，看向了王旭宁在海外的这块机器人资产。市场开始产生预期，押注这块资产迟早会被装进 A 股的上市主体。这一资产注入的预期，构成了行情启动的核心叙事之一。

顺着这条线索，资金开始在九阳身上寻找更多科技基因。他们翻出了九阳对深思考人工智能机器人科技北京有限公司 7.92% 的参股，以及通过全资子公司对享刻智能的投资。尽管持股比例低、未纳入合并报表，但在行情上行阶段，这些线索被迅速放大。与此同时，因为华为旗下的哈勃投资也持有深思考股权，市场上很快衍生出了九阳与华为达成战略合作的传闻。

面对股价异动，九阳在 10 月上旬密集发布澄清公告，将这些市场强加的科技基因逐一剥离。

尽管市场为九阳披上了一件 "AI 机器人 " 的华丽外衣，但掀开这层外衣，财报里的九阳依然是一家传统的厨房小家电企业。2026 年半年报显示，公司上半年的研发投入约 1.24 亿元，同比下降 21.01%，研发费用率维持在 3.3% 左右，资金的流向依然是围绕着小家电做文章，并没有砸向 AI 或机器人领域。

而那些被资金大肆炒作的 AI 参股标的，至今还没有为九阳贡献任何营收和利润。

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消费周期的真相

把视线拉回盘面，这轮暴涨在 K 线图上显得十分突兀。但若拉长到六年周期，九阳的股价其实正处在从 2020 年消费牛市高点持续出清的尾声。2020 年高点时期，凭借宅经济红利，九阳市值一度冲至近 310 亿元，股价摸至 45.98 元。之后伴随业绩连年下行，股价从高点最多跌去超 80%，2026 年 8 月半年报披露时，收盘价落在 8.84 元附近。9 月底启动前，其股价长期在 10 元以下徘徊。

压制九阳长周期业绩的核心外部力量，不是房地产周期，而是消费周期的退潮与出口贸易周期的冲击。由于主力产品是免安装的桌面小家电，地产竣工对其直接拉动有限，真正决定其基本盘的是存量家庭的换新意愿。随着大众消费趋于理性，厨房小家电全面进入存量博弈。2026 年上半年，行业呈现明显的量缩价升，零售量下滑 14.6%，均价提升 11.5%。反映在九阳身上，其传统的食品加工机与营养煲两大核心品类，合计占据总收入七成，营收同比降幅分别达 18.57% 和 18.84%。

与此同时，出口贸易周期的波动成为业绩的放大器。九阳海外业务以代工为主，受美国关税政策及客户供应链调整影响，2025 年境外营收同比骤降 48.83%，2026 年上半年继续下降 28.12%。外销毛利率仅 8.80%，远低于内销的 29.02%，外销规模收缩在收入端形成了直接拖累。

把时间轴拉长，九阳的年度营收、利润与对应股价区间，呈现出与外部周期高度同步的下行轨迹。

面对长周期的业绩下行，9 月底启动的这轮行情，本质上是从长期底部被短期概念线索拉起。即便 10 月上旬公司接连发布澄清公告，股价依然反复封板。不同属性的资金，正在这个横盘多年的低位筹码区，展开一场对定价权的激烈博弈。

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狂欢的终局

既然脱离了业绩基本面，这轮涨势究竟还能走多远，取决于当前市场里不同属性的资本究竟在按什么逻辑给九阳算账。过去几年，小家电行业的估值体系已经发生了根本性切换。由于行业整体转入存量博弈，资本对传统小家电的定价锚已经从成长溢价全面转向现金流与股息回报。

即便在近年来小家电企业短期忽然涨的案例中，资金出击也大多有明确的催化落点。

与这些有宏观政策或实质预期支撑的竞品不同，九阳当前的核心叙事已被公司多次公告否认。面对这一局面，资本对九阳呈现出三种完全割裂的定价逻辑。

长线机构坚持按传统消费股的框架定价，给出的合理目标价普遍落在 9 元上下，并未在 20 元以上的高位入场接盘；产业资本则按绝对的安全边际来定价，二季度员工持股计划增持均价仅为 8.40 元，而北向资金与中央汇金等长线机构选择了撤退；短线游资的定价逻辑则是按期权和标签博弈，在这套体系里，传统主业的利润被完全忽略，资金买入的理由是资产注入的看涨期权以及 AI 标签的溢价，即便公司出面否认，游资依然按 250 倍的市盈率将其推高至 22 元以上。

这场短线资金主导的估值异动，之所以能形成如此极端的断层，与九阳的筹码结构以及当下的市场风格直接相关。

从筹码结构看，九阳在启动前市值在 70 亿至 80 亿元区间徘徊，流通盘相对较小，且长期处于低位横盘，机构持仓比例较低。这种 " 筹码干净、套牢盘不重 " 的结构，天然容易成为资金借题发挥的温床，不需要动用极端的资金量，就能在情绪共振下拉出连续涨停。

从市场风格看，当前宏观资金面存在明显的 " 科技溢出效应 "。在科技板块估值高企的背景下，部分活跃资金开始向低位消费板块寻找 " 科技影子 "。2026 年以来，A 股已多次出现传统消费企业通过并购或参股，强行贴上半导体或算力标签的现象。

但这种重构的脆弱性显而易见。九阳当前的 250 倍市盈率，不仅远超传统小家电同行，甚至高于很多纯正的科技硬件公司。长线资金看重业绩能否兑现，产业资本看重价格是否绝对便宜，而短线资金看重的是下一个接棒者愿不愿意为预期买单。

这场击鼓传花还有一个非常现实的短期证伪节点即将到来。根据交易所披露，九阳股份预计将于 10 月 24 日发布 2026 年第三季度报告。在概念被公告逐一否认、资金博弈缺乏基本面支撑的背景下，即将披露的业绩数据将成为检验这轮行情成色的关键。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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