作者 | 汤安迪

编辑 | 周欢

10 月 22 日，德州仪器 2026 年 Q3 电话会。

没有头条，盘后股价几乎没动。年内已经涨了 60%。

营收 60.6 亿美元，同比增长 28%。模拟芯片涨 32%，嵌入式涨 21%。毛利率 64%，一个季度抬了 280 个基点。四季度指引 58 到 63 亿美元，对模拟芯片的传统淡季来说，这意味着同比继续涨 37% 左右。

CEO Gadi Katz 的定调：" 我们看到广泛的需求，所有终端市场和区域都在增长。半导体的长期含量增长，正叠加强劲的周期性复苏。"

这家美国模拟芯片龙头，还在财报电话会上公开说：中国电动车出海，是它的结构性利好。

以下是对话全文。CEO 为 Gadi Katz，CFO 为 Julie Knecht，IR 负责人为 Mike Beckman。

1、

开场

全部在涨

德州仪器 CEO：Gadi Katz 先按终端市场过了一遍数字：

三季度营收 60.6 亿美元，环比增长 11%，同比增长 28%。模拟和嵌入式环比同比都在涨。模拟同比增长 32%，嵌入式增长 21%。

工业市场同比增长超过 40%，环比增长约 10%。汽车同比增长中双位数，环比增约 10%。数据中心同比增长约 95%，环比增长约 20%。个人电子产品同比持平。通信设备同比环比都增长。

Julie Knecht 接着报了财务账：

毛利率 64%，环比上升 280 个基点。营业利润 29 亿美元，占营收 47%，同比增长 73%。净利润 24 亿美元，每股收益 2.62 美元。

经营现金流 34 亿美元。三季度资本开支 4.63 亿美元。9 月宣布股息提高 7% 至每股 1.52 美元——连续第 23 年加薪式分红。期末现金及短期投资 81 亿美元，偿还了 5 亿美元债务。

四季度指引：营收 58 到 63 亿美元，每股收益 2.45 到 2.79 美元。

2、

涨价谈判

电话会，第一个问题来自摩根士丹利分析师 Joe Moore。他直接点破：增量收入的毛利率大约 90%，我知道长期目标比这低，这怎么解释，可持续吗？

Julie Knecht：三季度毛利率确实主要由更高的营收驱动，这是最大的原因。同时我们也受益于价格、产能利用率和产品 / 终端市场组合。

Moore 追问：指引里，嵌入的毛利率差不多也是这个水平？

Knecht：长期建模方式仍然是看剔除折旧后 75% 到 85% 的落袋率，更适合按年看。四季度运营费用预计持平到略升。

问答二：涨价谈判

JPMorgan 分析师 Harlan Sur 问了本场最重要的一组问题：短交期订单和长周期订单都在改善，三季度 book-to-bill 是否再次为正？

另外，去年谈到的年度涨价，覆盖模拟、电源和嵌入式，现在进展如何？行业供应动态感觉在变差而不是变好，客户愿不愿意为供应保障付溢价？

Gadi Katz 的回答分了几个层次。

先说交期：需求强劲，确实给交期带来压力，交期略微拉长了一点。但我仍然认为 TI 在交期上是最有竞争力的供应商。

再说涨价的底层逻辑：如果你看基础芯片，具体说模拟，过去四年自疫情周期前的高点以来，产能几乎没有新增。特别是如果你在意 " 地缘可靠产能 "，也就是中国和美国都认可的中国大陆、中国台湾以外的产能，那更是如此。

关于价格本身，我们大部分价格谈判每年一次。但我们确实看到今年年中有些机会，可以和急着要更多供应的客户谈。下半年确实出现了一些价格变动，主要在模拟产品。

此前 2026 上半年的价格环境同比是持平的。对今年来说涨幅还不大。至于 2027 年，年度谈判正在进行中，客户想锁定多少供应保障，里面就有定价成分。具体数字，明年一月的财报会给。

3、

淡季不淡

伯恩斯坦分析师 Stacy Rasgon 的问题：四季度通常是淡季，环比要跌中个位数甚至更多。你们指引环比持平，可能是 2021 年以来最强的四季度之一。指引里装了什么？另外资本开支怎么看？

Gadi Katz：我们不按市场给指引。数据中心是强长期增长的市场，不受季节性影响，需求持续强劲，它现在占我们营收约 13%，正帮助从三季度到四季度的过渡。

工业市场我很兴奋。我们看到跨行业的强劲势头，特别是航空航天和国防、能源基础设施与测量、机器人，这里是长期增长和周期性复苏的叠加。汽车客户在 Q3 也醒来了，需求更高，可能延续到 Q4。就是这三个市场驱动了四季度的指引。

Julie Knecht 接资本开支：

2026 年我们继续瞄准 20 到 30 亿美元之间的投入，希望偏上限。但我们也看到设备交期在拉长，尤其是后道设备，这是很战术性的情况。我们有充足的洁净室，本季度营收增长接近 30%，你要确保把洁净室装满设备。

2027 年的数字现在不说，但框架是：支持 10% 增长的资本开支和支持 mid-teens 增长的资本开支，是两档不同的投入。洁净室和超长交期设备这些长周期投资我们已经做完了，我们能控制自己的命运。

4、

工业复苏的成色

Wolfe Research 分析师 Chris Caso：工业涨了 40%，其中多少是周期、多少是结构性含量增长？

Gadi Katz：工业增长很快，但 2026 年三季度才第一次回到 2022 年三季度的营收水平，四年来第一次创出新高。

我相信客户今天设计的系统比 2021 年峰值时芯片含量丰富得多。逐台设备看，客户要更高的精度、速度、质量和吞吐，含量就在那。我们的料号组合这些年也做得更大，单系统份额在提升。

Mike Beckman 补充：有些子行业，航空航天国防、能源基础设施、测试测量，在创新高；连尚在恢复的工业自动化，也叠加了四年的含量增长。我们才在早期阶段（early innings）。

Caso 追问嵌入式：Lehi 第二座厂房年底就绪，明年怎么部署？

Katz：Lehi 1 里我们已把大量代工业务转进去，但还有很多洁净室空间在成长。Lehi 2 的壳年底完工，可以按需求调节装机。嵌入式比模拟晚一年见顶，嵌入式 2023 年见顶，模拟 2022 年。

供需错配在模拟端更严重，因为一些模拟产能在过去几年下线，更多还在转出。嵌入式毛利率也在改善，最近几个季度每个季度提升约两个点。另外别忘了 Silicon Labs 收购，又是一座洁净室。

5、

中国电动车缺料

富国银行分析师 Joe Quatrocchi：你们说汽车客户在 " 醒来 "，能细说吗？客户在补库存吗？

Gadi Katz：进来的需求相当强劲，三季度环比增得不错，同比中双位数。但客户自己没留多少库存。当他们看到需求增长，可能叠加了油价上行带来的 EV 需求，他们的准备不如其他市场的客户。

我们正支持他们爬坡。我没看到库存堆积，恰恰相反，我倒希望他们库存能多一点。晶圆厂不是开关，正确的组合没法立刻调出来，有些料号要靠我们提前备的库存救急。

Mike Beckman：区域上，上季度和这季度都是中国和美国拉动整体增长。混动和电驱系统的增速约为整体的两倍，EV 的混合在里面看得很清楚。

Quatrocchi 追问：后道设备交期拉长，会不会改变你们把产能收回内部封测的计划？

Katz：今年一直在做，OSAT 伙伴给我们的量一直不如预期。马来西亚的新封测厂是我们最大的 A/T 基地，正在快速爬坡，每个季度都能扩产能。前道后道我都满意，因为我们的命运掌握在自己手里。下行周期设备交期短的时候，我们就把功课做完了。

6、

数据中心与机器人

Stifel 分析师 Tore Svanberg：数据中心接近翻倍，你们过去的敞口主要是积木式元件，现在的新产品呢？

Gadi Katz：这个市场机会极广，我们在继续投资。这些机架是非常昂贵的资产，需要大量遥测和冷却，效率和功率密度是关键。客户非常有创意地把我们模拟和嵌入式料号组合里的零件加进去。我们本周盘点过，数据中心市场我们大约卖 10000 个不同料号，每季度还在增长。

应用专用的插槽我们也做了，技术在 Sherman 工厂早期爬坡，执行顺利。而且这不只是美国的事——是全球性的，只是美国领先。

Svanberg 追问：工业占你们三分之一营收，其中多少受数据中心建设拉动？

Katz：工业里九个板块中，有两个是数据中心强相关的。能源基础设施和测试测量。AI 芯片要测试，电网要重建，硅含量非常高。机器人这边还非常早期，但 2027 年会有大量爬坡。

我们的含量，按每台人形机器人算，非常高，一台这类系统上 TI 的含量大约在 500 到 1000 美元。

这是第一次有芯片大厂给人形机器人 BOM 给出第三方量化锚点。

7、

一颗螺丝钉卡死产线

Truist 分析师 William Stein 带着提问：行业有反馈说 " 配齐料 " 又开始变难，像 2021 年时一颗螺丝钉卡死产线的时代，你们看到什么？

Gadi Katz：上一轮我在场，现在我不做这种比较，我们还处在周期更早的位置。但某些市场客户增长太快、自己没备货，就会出现这种情况。我给的例子是汽车。上一轮是每个市场每个客户都缺，这次还不是。很多工业和数据中心客户已经找我们求援，很多时候我们有库存，也能承诺 2027 年及以后的产能。

但他紧接着说了一个硬事实：中国大陆以外的模拟产能新增，过去四年几乎没有。从破土动工到晶圆厂出片，大约四年，这还没算爬坡。

Mike Beckman：客户会来说，请确保你们这一部分的料我先锁定，别家还在想办法。我们处在能帮客户成长的位置。

8、

份额与瓶颈

Rothschild 分析师 Nabil Aziz：你们看到份额提升的迹象了吗？后道设备会不会卡脖子？

Gadi Katz：份额我们不在周期中段衡量，等下一个峰值到了再看。但势头在积累，产能每个季度都在扩。

瓶颈的问题他说得很硬：真正的 " 门 " 是没有洁净室。

卡在壳和基础设施上要两年。我们没有这种门，剩下的只是执行问题。我们规划的也不是 2027、2028 两年，而是整个十年剩下的时间：未来设备怎么排、新洁净室什么时候建，我们都在排。

最后一个问题来自瑞穗分析师 Vijay Rakesh：数据中心今年年化约 25 亿美元，2027 年还能翻倍吗？

Gadi Katz：我们和大家一样盯着数据中心资本开支。目前看不到放缓，看到的是持续增长的需求。我们不停在开发新料号、攻击新的子系统，目标是不仅跟着市场涨，还要拿下更多插槽、最终拿到份额。

Mike Beckman 的收尾：电力越多，TI 的机会越多；功率密度越高，TI 的机会越多；电压越高，TI 的机会越多。

Rakesh 还问了中国 EV。Katz 的回答不绕弯：中国汽车工业在很多方面是领先的，而且他们不只是给本国市场造。中国出口增长对我们是更高含量的生意，出口车型的硅含量更高，TI 的份额也更高。我们对此很兴奋。

中国电动车出海，是它的结构性利好。

9、

小结

需求侧，所有终端市场普涨，工业四年来第一次创新高，数据中心接近翻倍，汽车客户开始缺料。

价格下半年模拟已涨价，2027 年年度谈判进行中，而供给端的墙是四年零新增产能加四年建厂周期。

单台人形机器人 500 到 1000 美元的芯片含量，2027 年大量爬坡；数据中心里一万个料号的渗透。

当所有人盯着 GPU、HBM 和光模块的时候，AI 革命的第二层受益者已经悄悄开始数钱。模拟芯片不会出现在任何一场发布会的 PPT 上，但每一台机器人、每一个机柜、每一辆电动车，都得先过它这一关。

•END •

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