浓眉大眼的宁王，股价半年腰斩了。

宁德时代近期发布的三季报，解释了市值回落的原因。

今年第三季度，宁德时代的收入达到 1652 亿元，同比增长 59%，环比二季度增长 12%，但 212 亿元净利润的同比增速只有 15%，环比上一季度下降了 6%。

卖了更多的货，到手的利润却少了。这是一个很明显的负面信号。

据管理层披露，三季度宁德时代的电池出货量（ 动力电池 + 储能电池 ）超过 260GWh。用公司归母净利润除以出货量粗略计算，宁德时代三季度每卖出 1 千瓦时（ 1 度电 ）容量的电池，能赚 82 元。而二季度能赚 97 元，去年能赚 100 元以上。一年之间，每度电的利润少了两成。

从毛利率看，第三季度，公司综合毛利率为 20.7%，而二季度毛利率是 23.2%，一季度毛利率是 24.8%，去年三季度毛利率是 25.8%。毛利率变化的一部分原因是上游碳酸锂的价格波动。

2025 年碳酸锂价格最低跌破 6 万元 / 吨，上游的天齐锂业、赣锋锂业等矿企普遍不太赚钱。到了今年 5 月份，碳酸锂价格一度突破 20 万元 / 吨，随后掉头向下，如今价格回落到 10 万元 / 吨出头。

因为企业有原料存货（ 本季度宁德时代计提资产减值损失 18.9 亿元，主要与库存减值有关 ），与上游的协议定价相比现货价格有一定延迟性，所以毛利率的变化也会比原料价格变化延迟一段时间。

从这个角度来看，假如碳酸锂价格接下来维持低位，对于宁德时代的毛利率回升是有支撑的。

但宁德时代的利润率还受到其它负面因素的影响。

一个是近期许多车企寻找二供或者通过合作研发来压价。

比如理想部分车型的电池由欣旺达代工，10 月 20 日发布连山电池，并推出电池不自燃终身保障、碰撞不起火终身保障计划；小米自研龙甲电池，由中创新航与欣旺达共同供应；问界引入国轩高科作为动力电池供应商，此前小鹏也将亿纬锂能纳入供应体系。

客观来说，宁德时代的电池性能依然是领先的。但国内在半导体领域都能突破，没道理电池技术上其它公司就追不上，何况宁德时代自己本身也是从小公司逐步发展起来的。

另一方面，奇瑞汽车、吉利汽车等车企也在与宁德时代合作研发定制电池，虽然电芯依然掌握在公司手中，但假如车企介入电池包、电池管理系统（ BMS ）  与热管理系统等环节，这部分业务的利润增加值就不掌握在宁德时代手中。

宁德时代的管理层在财报交流纪要中也将单位利润下滑的一部分原因归为 " 产品结构不利，第三季度交付了更多低附加值、制造相对简单的项目。"

此外，宁德时代的利润率下降还有政策方面的影响。

前美国总统里根曾经说过一种模式：" If it moves, tax it. If it keeps moving, regulate it. And if it stops moving, subsidize it."（ 如果它运转良好，就征税；如果它过热，就监管；如果它运转不畅，就补贴。）

到今年第三季度，我国新能源车季度销量占比已经超过 60%。用官媒的话来说，" 我国新能源汽车产业规模已稳定保持千万辆级，整车集成、动力电池、激光雷达等技术水平跻身世界前列，新能源汽车、动力电池及关键材料产量占全球的 70% 以上，培育了一批具有较强竞争力的领军企业 "。

因此，我国对新能源汽车行业的补贴在逐渐减少。比如新能源车辆购置税已一路从全免转为 3 万元内全免，而后再转为目前的减半征收（ 最高减免 1.5 万元）。

日后续恢复征收 10% 的车辆购置税，可能只是时间问题。

据统计局数据，我国车辆购置税的峰值接近 3500 亿元，由于对新能源车减免征收，2025 年的购置税收入不到 2000 亿元。

除此之外，还有新能源汽车的免费牌照。按照不同城市的层级，单块汽车牌照价值在几千元到几万元之间。

电池方面，今年 9 月起，免征十余年的锂电池消费税也开始恢复征收，按照 2% 税率征收消费税，并自明年 9 月 1 日起恢复至 4% 水平。

今年 4 月 1 日起，电池产品的增值税出口退税率由 9% 下调至 6%，后续可能还有下降空间。

自 2027 年 4 月 1 日起，中国将新能源汽车的增值税出口退税率也将由 13% 下调至 9%。

这些优惠政策的取消，会影响整个新能源车行业的蛋糕大小。

宁德时代的管理层在财报交流纪要中提到，" 本季度消费税和出口退税的影响由公司承担，我们正积极与客户沟通协商，一起来分担相关影响。"

但是，下游车企本身实现盈利的就是少数，想要承担恐怕是心有余而力不足。而宁德时代，恰恰是产业链里相对吃到蛋糕最多的一环。

宁德时代本身也在纪要中提到，三季度经营性现金流减少的原因是 " 为了推动产业链更健康、可持续的发展，积极响应中国汽车动力电池产业创新联盟发布的 《动力和储能电池企业供应商账款支付规范倡议》号召，主动对供应商付款进行了调整，优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴，包括缩短账期、支付预付款、研发资金支持等组合拳。"

展望未来，宁德时代表示，由于汽车电动化率在快速提升，并且单车电量有较快提升；海内外储能需求旺盛，整体而言，" 明年全球动力及储能电池需求增长两至三成，是可达到而且不算很高的预期。"

只不过，量的增长可以预期，但利润率就很难算了。

撰文：拾月

编辑：大饼

设计：子曰

注：本文不构成任何投资建议