10 月 22 日，腾讯控股（00700.HK）继续下跌，收报 382.4 港元，单日下跌 2.89%。

今年以来，腾讯股价累计下跌 36.32%，较年内高点 633.7 港元回撤约 39.7%，市值从高位约 5.76 万亿港元降至约 3.48 万亿港元，缩水约 2.28 万亿港元。

腾讯控股 2026 年以来股价走势

从股价来看，腾讯已经回到了八年前的水平。2018 年 4 月 26 日，腾讯股价收报 382.2 港元，与 2026 年 10 月 22 日的 382.4 港元几乎完全一致。八年半过去，腾讯股价几乎回到原点。

但过去八年，腾讯的盈利规模增长了近三倍。2018 年，腾讯实现营业收入 3127 亿元，归母净利润 787 亿元。2025 年，公司营业收入达到 7518 亿元，归母净利润达到 2248 亿元，分别增至 2018 年的 2.4 倍和 2.9 倍。

与盈利规模的增长形成反差的是，腾讯目前的滚动市盈率已经降至 14 倍左右。

互联网增长放缓，腾讯估值中枢下移

2018 年，腾讯营收同比增长 32%；2025 年，这一增速降至 14%。2026 年上半年，腾讯营收同比增长约 10%。

中国移动互联网逐渐进入存量竞争阶段。QuestMobile 数据显示，截至 2026 年 6 月，中国移动互联网月活跃用户规模达到 12.82 亿，同比增长 1.2%。

随着用户规模增长放缓，互联网企业的竞争重心逐渐从获取新增用户，转向争夺用户时间、提高商业化效率。

对资本市场而言，企业估值不仅取决于当前盈利规模，也取决于未来的增长速度。腾讯的收入和利润仍在增长，但与八年前相比，收入增速已经明显下降，市场对其未来成长空间的预期也随之调整。

字节系持续抢占用户时间，腾讯面临流量竞争

字节跳动带来的竞争，是腾讯近年来面临的重要变化之一。

野村证券引用 QuestMobile 数据，在用户使用时长排名前 50 的 App 中，2026 年 6 月，字节系应用的用户时长份额达到 40.1%，腾讯系为 29.7%。2025 年同期，两者分别为 33.3% 和 31.9%。

一年时间内，字节系份额上升 6.8 个百分点，腾讯系下降 2.2 个百分点，双方差距扩大至 10.4 个百分点。

抖音、今日头条、红果短剧等产品持续争夺用户时间，豆包也在 AI 应用领域快速扩张。字节系在短视频、短剧和 AI 应用等领域的布局，进一步加剧了互联网平台对用户时长和流量变现的竞争。

长期来看，用户时间的争夺以及广告业务的增长空间，将影响腾讯的竞争地位和市场对其未来增长的判断。

AI 投入增加，机构下调盈利预测

2026 年第二季度，腾讯实现营业收入 2047.85 亿元，同比增长 11%；归母净利润 560.22 亿元，同比增长仅 0.7%。按照非国际财务报告准则计算，净利润为 684.22 亿元，同比增长 9%，利润增速同样低于收入增速。

与此同时，腾讯持续加大 AI 投入。第二季度资本开支达到 527.84 亿元，同比增长 176%，上半年累计 847.2 亿元，已超过 2025 年全年水平。腾讯财报显示，第二季度非国际财务报告准则经营利润为 756 亿元，若剔除新 AI 产品的影响，则达到 861 亿元，两者相差约 105 亿元，反映出新 AI 产品投入对当期利润的拖累。

机构对腾讯未来几个季度的盈利预期也在调整。

10 月 13 日，摩根士丹利预计，腾讯第三季度收入同比增长 8.9%，但经调整经营利润同比下降 3.1%。若剔除 AI 业务影响，该行预计经营利润仍将同比增长 10%。

10 月 16 日，摩根大通将腾讯 2026 年、2027 年非国际财务报告准则每股盈利预测分别下调 2% 和 10%，主要考虑 AI 相关折旧及成本上升。该行同时将目标价从 690 港元下调至 625 港元，但维持 " 增持 " 评级。

从机构的调整来看，市场关注的不仅是腾讯 AI 投入的规模，还包括相关成本对未来利润增长的影响。

港股流动性趋紧，AI 投资主线发生变化

港股整体流动性趋紧，也是腾讯近期股价承压的市场背景之一。

中金公司 10 月 13 日发布的研究报告《924 两年后有何变化？》显示，2026 年以来，港股南向资金流入放缓、IPO 及再融资规模增加，境内外主动基金对港股的配置比例也有所回落。

截至报告统计时点，2026 年南向资金累计净流入约 4400 亿港元，而 2025 年全年为 1.4 万亿港元；同期港股 IPO 及再融资规模达到 7150 亿港元，已超过 2025 年全年的 6138 亿港元。美债收益率上升也对港股市场形成压力。

与此同时，全球 AI 投资主线发生变化。2026 年全球 AI 行情更多集中于存储等科技硬件领域，而港股由于缺少相关标的，未能充分受益于这一轮行情。

此外，港股头部互联网企业不仅受到内需疲弱的影响，在 AI 投资、模型研发和收入兑现方面，相较美国及中国部分其他大模型企业仍存在差距，也是拖累港股整体指数表现的因素之一。