监管约谈、AI 烧钱担忧与离岸信托缴税期限叠加，阿里录得两个月来最大单日跌幅；11 月 24 日的财报将是下一道关口

阿里巴巴的港股股价，跌破了 100 港元。

阿里港股周四收报 97.30 港元，前一交易日为 103.70 港元，单日下跌约 6.2%。这是阿里自 8 月 24 日以来最大的单日跌幅，阿里也成为恒生指数当天下跌 3% 的最大拖累因素；恒生科技指数收跌 5%，创 2025 年 4 月以来最大单日跌幅。

美股的跌幅更加直观。阿里美股周四收报 101.82 美元，下跌 2.48%，市值约 2533 亿美元；盘后进一步小幅下跌至 101.61 美元。阿里美股过去 52 周的股价区间为 91.99 美元至 182.50 美元。按此计算，阿里美股较 52 周高点已下跌约 44%。

100 港元是一道心理关口。就在两个多月前，阿里还是港股最受追捧的 AI 概念股之一。8 月初，阿里发布旗舰大模型千问 3.8-MAX，港股当天收涨 7%，报 125.2 港元；花旗分析师当时认为，阿里股价的强势反映了亚马逊 AWS 和微软 Azure 云业务带来的积极信号，以及新模型显著提升的测试成绩。

直接触发这轮下跌的，是一次监管约谈。市场监管总局 10 月 21 日发布通知称，九家平台的代表参加了在北京召开的会议，名单包括淘天、京东、拼多多、小红书、快手、抖音、多点、唯品会和得物。通知点名了直播电商、即时零售和社交电商中存在的假货、货不对板和虚假宣传等问题，要求平台加强质量管理体系和供应链管控。

直播电商和即时零售恰恰是阿里重点押注的增长领域。

大华继显执行董事梁业豪表示，这类监管提醒并不新鲜，但仍在持续压制市场信心。过去一年，中国监管部门已多次介入电商行业，试图叫停阿里、京东和美团之间在即时零售领域愈演愈烈的价格战。

彭博还指出了一个容易被忽略的因素。市场的谨慎情绪还来自一个税务期限：给富裕家庭缴纳离岸信托税款的 90 天宽限期到期了。宽限期截至 22 日，在此之前缴税可以免除滞纳金，有市场人士把近期大股东的减持与这个缴税期限联系在一起。

Reed Capital Partners 首席投资官 Gerald Gan 表示：" 中国电商股、尤其是阿里的抛售，看起来是更广泛的去风险趋势的一部分。"

但监管和税务只是压垮情绪的最后几根稻草。更深层的担忧，是阿里在 AI 上的巨额投入。

阿里承诺在三年内向云计算和 AI 基础设施投入 3800 亿元人民币。截至 6 月的季度，阿里资本开支同比大增 75%，利润则同比下降 75%。为了继续投入，阿里于 8 月下旬在香港完成了 800 亿港元的新股配售，约合 102 亿美元，这是香港史上规模最大的一级市场配售，消息公布后股价盘中一度暴跌 10%。

阿里 6 月季度营收为 2689.5 亿元人民币，同比增长 9%；对投资者而言，核心问题在于云业务 45% 的增速，最终能否抵消当前的现金投入负担。

外部环境也在恶化。阿里、京东和快手的下跌，同样受到科技股整体抛售的冲击，今年由 AI 推动的涨幅正在快速回吐。同一天，美股 Meta 因 AI 开支导致自由现金流转负而大跌约 7%，全球投资者正在重新审视 " 为 AI 烧钱 " 的公司。恒生科技指数周四一度跌至 3793 点，创 2024 年 9 月以来最低，较去年 9 月的高点下跌了 44%。彭博指出，这一指数已接近抹去 2024 年 9 月中国大规模刺激政策以来的全部涨幅。

讽刺的是，阿里最近并不缺利好消息。

苹果执行董事长库克本月中旬确认，搭载阿里千问模型的 Apple Intelligence 将于 10 月下旬在中国推出测试版。10 月 15 日，阿里还推出了千问 N1 AI 眼镜。美国银行 10 月 9 日将阿里的目标价从 175 美元上调至 178 美元，较当前股价高出约七成。

但这些消息都没能挡住股价下跌。阿里目前的市销率为 1.68 倍，远低于其约 3.5 倍的历史中位数，反映出市场对其未来收入增长的谨慎态度；由于公司目前面临现金流挑战，市盈率等基于盈利的估值指标参考意义有限。

阿里将于 11 月 24 日公布下一季度财报。大华继显预计，阿里 9 月季度营收为 2700 亿元人民币，同比增长 9%。这份财报将是检验阿里巨额 AI 投入能否带来持续回报的第一个真正机会。

从技术面看，市场关注的下一个支撑位是 91.96 美元，也就是阿里美股今年 6 月创下的低点。阿里周四收盘价距离这一水平已不到 10%。

对阿里来说，接下来要回答的问题和 Meta 一样：AI 到底什么时候能从成本变成利润？在答案出来之前，市场似乎已经不愿意再为 "AI 故事 " 支付溢价了。