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  近日，市场上流传着科顺经销商 " 开门红 " 返点可达销售额 8% 的说法，给即将揭开新一季账目的科顺股份又添了一把火。再过 10 天，也就是 10 月 30 日，就是科顺股份（300737.SZ）预计披露 2026 年三季报的时间。

两个多月前，科顺股份半年报披露引发关注，2026 年上半年营收降 9.42%、归母净利润涨 43.5%，但科顺股份利润里有多少来自一次性项目，账面上约 1.6 亿元返利义务如何兑现，公司净利率低至 2.25% 等问题已经开始引人瞩目。

近两个月，科顺股份所在的行业环境也添了新变量，9 月沥青价格创出历史新高，厂商年内已多轮调涨，同行公司东方雨虹 9 月 20 日的调价函甚至排定了 10 月 15 日的二次涨价。

那么，在新财报披露之际，科顺股份的三大问题等着财报的揭幕。

张力制图  

一问：利润从哪来，又被谁吃掉？

科顺股份（300737.SZ）是一家建筑防水企业，1996 年创立于广东佛山顺德，至今近三十年，于 2018 年在深交所创业板上市。公司的主业可以概括为 " 卖防水材料、做防水工程 "，即生产的防水卷材（以沥青类为主）和防水涂料，用在房屋的屋面、地下室、厨卫间，以及市政桥梁、隧道、地铁等工程上，同时承接防水工程施工，客户主要是房地产开发商和大型基建项目，并通过全国 31 个省区市 3200 多家经销商铺开销售网络。2025 年，公司营业收入 60.44 亿元，其中防水材料销售占比为 77.09%，防水工程施工带来的收入占 17.93%。

在建筑防水这个行业里，科顺属于第一梯队，营收规模在以防水为主业的 A 股上市公司中位居第二，仅次于东方雨虹。

防水行业的下游高度依赖房地产和基建，近几年房地产开发投资、新开工面积持续下滑，行业订单收缩、价格竞争激烈，头部企业普遍营收承压。正是在这样的行业背景里，科顺股份交出了一份 " 营收下降、归母净利润逆势上扬 " 的半年报，也就是说，行业在收缩，科顺股份的利润却逆势增长，这自然引发市场追问：利润到底从哪里来？这也是本文把公司的利润结构逐笔拆开的原因。

科顺股份赚的钱，可以粗分成两类：一类是卖防水材料、做防水工程赚来的 " 主业收入 "；另一类是跟主业关系不大的 " 计划外收入 "，比如卖掉资产、拿到政府补贴、或者把以前记的坏账损失又收回来。专业上管后者叫非经常性损益，字面意思就是 " 不经常发生、不可持续 " 的钱。

科顺股份 2026 年半年报显示，公司上半年实现归母净利润 6738.02 万元，其中非经常性损益占了 3859.84 万元，比例高达 57.3%，换成大白话就是，公司每赚到 100 元利润，约 57 元来自 " 计划外 "，只有 43 元是卖货实打实赚的。

这笔 " 计划外收入 " 里最大的两笔，一笔来自坏账转回，一笔来自投资处置。

第一笔是应收款项减值准备转回 1560.8 万元。" 应收款项减值准备转回 " 这个词拆开看比较好理解，客户（主要是地产商）欠着公司的货款，公司判断其中一部分很难收回来，按财务规则要提前把这笔预计收不回的钱在报表里记成损失，这就是 " 计提减值准备 "，相当于给这笔欠款提前立了一本 " 坏账账本 "。2025 年，受部分地产客户债务风险影响，科顺股份一口气计提了信用减值 6.03 亿元、资产减值 1.84 亿元，当年因此巨亏 5.35 亿元。到了 2026 年上半年，应收款项减值准备转回，公司利润表上凭空多出 1560.8 万元 " 收益 "。但这笔收益不是新赚的钱，只是把 2025 年 " 预支 " 的损失还了回来。

第二笔是金融资产处置及公允价值变动收益 2166.35 万元，来自处置投资等操作，同样属于一次性项目。

这笔账背后意味着什么？准确地说，这 6738 万元利润不全是今年卖货赚来的，其中过半（57.3%）来自一次性项目，坏账转回 1560.8 万元，金融资产处置收益 2166.35 万元，两类钱都不可持续复制。

从更能反映主业真实状况的扣非净利润来看，公司上半年实现扣非净利润 2878.18 万元，且全部来自一季度（5110.51 万元），二季度单季反而亏损 2232.32 万元。即剔除一次性收入后，公司上半年靠主业只赚了不到 2900 万元，二季度还属于亏损状态。这正是市场无法把公司半年报的净利润逆势上扬认定为 " 经营拐点 " 的原因。

此次，科顺股份三季报的看点之一正在于此。公司非经常性损益的转回效应是否延续？剔除一次性项目后，三季度主业利润能否独立转正？

与此同时，科顺股份费用端也在反向侵蚀利润。公司上半年财务费用 5529.38 万元、同比飙升 107.41%，主要来自可转债利息与汇兑损失。这是什么概念？公司上半年净利润 6560.93 万元（含少数股东损益），是扣掉这笔费用之后剩下的。而财务费用一项的规模（5529.38 万元），就相当于净利润的 84%。换句话说：公司辛辛苦苦卖货赚的钱，几乎刚好够付这笔财务费用；若没有这笔财务费用，净利润将显著增厚。

这笔财务费用的大头，正是公司 2023 年发行的 21.98 亿元可转债的利息计提。可转债本应通过 " 债转股 " 消化债务、减轻利息负担，而 " 债转股 " 这条路能否走通，取决于股价是否高过转股价。但科顺股份眼下基本走不通。该可转债初始转股价 10.26 元，现为 6.61 元，转股期至 2029 年 8 月，但今年三季度仅转股 157 张（票面 1.57 万元）。科顺股份 10 月 19 日股价收于 4.29 元，比转股价低约 35%，持有人转股即亏损，转股通道基本关闭。近 22 亿元债务难以转化为股本，利息费用却照记不误，账面预提可转债利息已达 1.31 亿元；若到期时股价仍低于转股价，公司要么以真金白银还本，要么下修转股价摊薄股东权益。

综合来说，收入端，6738 万元利润里过半靠一次性项目；费用端，财务费用一项就相当于净利润的 84%，而上半年计提的信用减值损失（1.63 亿元）更是净利润的 2.5 倍，层层剥下来，落到股东手里的净利率只剩 2.25%。

以 100 元收入为例，扣掉原料、生产成本，剩 27.93 元毛利；再扣销售、管理、研发、财务等费用约 18.9 元，剩约 9 元；再计提坏账准备约 5.6 元，剩约 3.4 元；加上处置金融资产等一次性收益约 1 元，再扣税金及附加、资产减值、所得税等，最后落到股东手里的，只剩 2.25 元。

二问：返点传闻之下，约 1.6 亿返利义务怎么兑现？

利润薄对于科顺股份是一重压力，公司的另一重压力则是欠账多，公司对经销商还压着一笔约 1.6 亿元的返利欠账。"8% 高返点 " 传闻之下，这笔钱怎么兑现？

先说返利是什么。防水材料走经销商渠道，公司为了鼓励经销商多进货、完成销售任务，会承诺按进货额给一定比例的 " 返点 "，卖得越多，返还越多。这笔承诺做出去，公司最终要么少收经销商的货款，要么返还钱或货；已经计提、还没兑付的部分，就记成公司账上的一笔负债，会计上统称 " 返利 "（半年报把它记在合同负债的 " 预提返利 " 项下）。

科顺股份的财报在两个地方披露了返利相关记录。第一处，资产负债表项下，合同负债中 " 预提返利 " 期末余额 1.52 亿元。这个 " 合同负债 " 可以理解为 " 收了客户的钱，货还没交付、或还没返还给客户 " 的欠账。公司收了经销商的货款，同时承诺将来返还一部分，这返还的部分就要先记成欠账，单独列出来叫 " 预提返利 "。这是公司确认的、尚未兑付给经销商的返利。

第二处，公司财报中递延所得税资产的可抵扣暂时性差异中还有 " 计提尚未支付返利 " 期末余额 1.63 亿元（期初 1.55 亿元，半年又增加了约 830 万元）。这里涉及一个税务时间差，公司在会计上先计提了这笔返利支出，但税法规定要等实际付出去才能抵扣税款，于是公司记了一笔 " 未来可以少交税 " 的额度，会计上叫 " 递延所得税资产 "。一笔负债能入账，前提是有合同或既定政策依据、金额能可靠估计，所以账上这笔返利，说明它不是空口承诺。反过来说，确认这笔 " 未来可以少交税 " 的额度，同时意味着公司预计未来有足够的利润可以抵扣，这又和当前 2.25% 的净利率形成对照。

值得注意的一个细节是，科顺股份的上半年财报期初（2025 年 12 月 31 日）这两处数字完全相同（均约 1.55 亿元），上半年期末却分化为 1.52 亿元和 1.63 亿元，差额去了哪里、口径如何，公司未说明。

无论口径如何，摆在科顺股份面前的一个事实是，公司账面上确认的返利类义务在 1.5 亿至 1.6 亿元规模，期末较期初有所增加，返利义务在滚动累积、而非被消化。

需要说明的是，这笔钱并非 " 兑付不了 "，截至 2026 年 6 月 30 日（半年报期末），科顺股份货币资金 31.70 亿元，其中受限资金约 14.6 亿元，含 12.75 亿元贷款保证金，上半年经营现金流净额 1.95 亿元，现金层面兑付存量返利没有压力。

但是，这会带来三个后续问题：

其一，公司返利义务在 " 净增加 " 而非被消化。公司上半年期末 " 计提尚未支付返利 "1.63 亿元，高于期初的 1.55 亿元，说明本期新确认的返利超过了实际兑付的，公司每卖出一批货，就欠下一笔新返利。

其二，公司赚的少，欠的多。公司欠经销商的返利上半年期末比年初还多了约 800 万元，赚得这么薄，欠的却在增加。是返利给得更多了，还是返利兑现得更慢了？对于这个明细，公司没有披露。

其三，公司现金流的 " 宽裕 " 要拆开看。公司披露，经营现金流净额从 2025 年上半年的 -5.61 亿元改善到 2026 年上半年的 1.95 亿元，公司归因于优化收入结构、信用风险管控与供应商付款方式。但从经营现金流结构来看，销售收现基本持平，改善几乎全部来自采购付款同比少付约 7.7 亿元，其中约 1.2 亿元是应付账款增加的晚付。若返利最终以现金兑付，将进一步消耗这种现金流。

近日，市场流传科顺某区域 " 开门红 " 活动给经销商的返点达销售额 8%。该比例未经证实，基数与兑现形式均不明。若按上半年营收 29.17 亿元粗算，8% 对应让利约 2.33 亿元，已是上半年净利润 6560.93 万元的 3.5 倍。公司半年赚的钱，还不到这笔让利的三成。若传闻按全年政策执行，以 2025 年营收 60.44 亿元为基数，让利规模更达约 4.8 亿元。让利远大于盈利，这笔钱靠什么兑现？如果返点以货返为主、绑定销售任务、未达标直接扣减，渠道库存与实际让利成本又如何计量？这些答案，需要公司进一步回应。

此外，防水行业卖货有个特点，经销商进货，不少是先打款、后发货。这笔提前到账的钱，货没交付前不能算收入，会计上先记在 " 合同负债 " 里，等交货完成才转为收入。所以合同负债这个数，一头连着经销商 " 愿意提前打多少钱 "，一头随货物交付而减少。

数据上，公司 2026 年上半年期末合同负债 3.85 亿元，比期初的 5.21 亿元下降 26.2%，其中预收货款及工程款一项减少 1.33 亿元。这个下降，有两种可能的解释：一是上半年交付量大，期初的预收款随货物交付结转为收入，这是正常结转，甚至是收入确认加快的迹象；二是新收到的预付款确实在减少，渠道打款意愿下降。公司半年报只披露期末余额。

放在行业背景里看，公司被客户欠着的货款（应收账款）期末 33.23 亿元，而客户提前打给公司的钱只有 3.85 亿元。防水行业本就是 " 垫资 " 经营，货发出去了、钱收不回来是常态，预收款是公司手里少有的 " 安全垫 "。

这个 " 安全垫 " 的余额在下降，是结转所致、还是新增预付款减少所致，需要公司披露上半年新收预付款与结转明细。市场流传的 8% 返点若属实且能撬动渠道，新增预付款应该回升。在即将披露的三季报里，公司需要同时给出 " 新增 " 和 " 结转 " 两个数字，市场才能看清返点政策的真实效用。

三问：提价潮中，毛利率靠什么守住？

毛利率这个概念就比较好理解，每卖出 100 元产品，扣掉原料、生产这些直接成本后，能剩下多少钱？科顺股份上半年的数字是 27.93%，比去年同期高了约 3.2 个百分点，同样卖 100 元货，今年上半年比去年同期多留下 3.2 元。

对于毛利率上升，公司给了三个理由，行业提价、业务结构优化、降本增效，但三样各贡献多少，财报没有拆分。

在成本端，公司 9 月发布的调价函显示，沥青及改性类原料同比上涨 35%-53%，丙烯酸及乳液类上涨 47%-60%；而产品端，9 月 21 日起沥青类卷材和涂料只上调 10%，高分子卷材上调 3%-8%。产品提价 10% 的量级，明显追不上原料 35%-53% 的涨幅。更重要的是，上半年毛利率是 1-6 月的数据，9 月才提的价很难解释上半年毛利率上升的原因。

行业方面，9 月沥青价格创出历史新高，厂商年内已多轮调涨，科顺股份年内已累计多轮调价，东方雨虹 9 月 20 日的调价函甚至排定了 10 月 15 日的二次涨价。这轮提价潮在三季度能否延续、能否追平原料涨幅，直接关系下半年毛利率走向。

我们再看成本端的研发投入。公司上半年研发费用 1.15 亿元，同比下降 11.31%，其中研发的直接投入降了 5.8%，研发人员人工费用降了 17.7%。

而研发投入和产品耐久性有什么关系？防水材料有个行业特点，好不好，短期看不出来。国家标准（《建筑与市政工程防水通用规范》，GB55030-2022）要求屋面防水层设计用 20 年、室内用 25 年，但监管抽检只测当下的物理指标，测不出 20 年后漏不漏。长期耐久靠的是长期的老化试验、耐候测试（模拟日晒雨淋）和配方迭代。研发投入收缩，是否意味着这些长期试验在缩水？

IPO 日报注意到，在可查证的公开资料中，2022 年 6 月北京市市监局抽查中，标称科顺的 F100 白金甲墙地面加固剂（德州产）、Y300 全优弹性防水涂料（南通产）两款产品因拉伸粘结强度、包装标志项目不合格被公示（部分媒体统计口径为该批次共 3 款）；2024 年广东省市监局抽查中，KD-WM200 可外露屋面修补防水涂料检出氨指标不合格。两起都是单批次记录，企业已按监管流程整改，且多发生在本轮降本之前。当利润被返利让利和价格竞争两头挤压时，公司产品品质需要用更多数据来证明。

提到半年报毛利率提升的原因之一 " 结构优化 "，就不得不提到 " 砂粉业务出表 "。腻子粉、砂浆粉料这类砂粉是利润比较薄的业务，公司把它改成 " 授权联营 " 模式，不再由自己工厂生产，也不再并入公司报表，联营伙伴用科顺股份的牌子做，公司从中分利。由此，公司低毛利的收入被剔出报表，整体的毛利率数字变 " 好看 "。

但联营伙伴生产的货，打的还是科顺股份的牌子，一旦联营产品出了质量问题，受影响的还是 " 科顺 " 这个牌子。至于联营工厂的原料采购、生产过程检查、出厂检验、问题追溯，是不是和自有工厂一个标准，公司没有披露。

虽然防水工程的惯例是工程款里先扣下 3%-5% 作为 " 质量保修金 "，保修期一般 1-5 年，但漏水往往不在保修期内发生，国标要求屋面防水设计用 20 年、室内用 25 年，远长于 1-5 年的保修期。等真漏了，押金早就退回给施工方了，风险落在业主和品牌身上。

另据经济观察报 2026 年 10 月报道（引据公开公示信息），2025 年 7 月起，科顺股份被某大型建工集团设置为期三年的供应商准入限制。虽然有明确时效，但未经公司证实，公司也未披露限制原因。是质量问题、商务分歧还是付款条件？我们不得而知。

对于上述问题，记者发去采访提纲，但截止成稿，尚未收到回复。

END

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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