证券之星 刘凤茹

在算力业务高速扩张期，协创数据 ( 300857.SZ ) 通过全资子公司协创智算科技 ( 深圳 ) 有限公司 ( 以下简称 " 协创智算 " ) 签下一笔预计总金额不超过 374.9 亿元、服务期 60 个月的算力云服务合同，协议上限相当于公司 2025 年营收的三倍。但公告次日，公司股价跌超 7%，市场反应谨慎。

证券之星注意到，这份协议有几个值得关注的细节：交易对手方信息豁免披露，客户身份与信用状况难以独立验证；合同金额是 " 上限 " 且以实际结算为准，374.9 亿元并非锁定收入；续期义务单向约束、客户可无成本解除续期订单等条款，权责上并不对称；而设备采购与融资成本要先行投入。截至 2026 年 6 月末，协创数据资产负债率达 86.79%，短期债务远超账面货币资金，上半年利息支出已达 4.91 亿元。这份大单最终能兑现多少，有待时间检验。

签下 374.9 亿元算力长单，次日股价跌超 7%

协创数据主营业务涵盖智能算力产品及服务、数据存储设备、服务器及周边再制造、AIoT 智能终端四大板块。自 2020 年 A 股上市以来，协创数据的营收持续攀升，近两年进入高速发展期。

2025 年，协创数据实现营业收入 122.36 亿元，同比增长 65.13%；归属净利润 11.64 亿元，同比增长 68.32%。2026 年上半年，协创数据营收持续增至 125.23 亿元，超去年全年水平，同比增幅 153.29%，归属净利润 18.38 亿元，同比增长 325.51%。分业务看，数据存储设备作为传统业务，今年上半年贡献营收 52.27 亿元，同比增长 184.85%；服务器及周边再制造营收 34.47 亿元，增幅达 313.09%；智能算力产品及服务收入为 32.16 亿元，同比增长 163.46%。这一增长态势主要受 AI 算力市场需求旺盛的驱动。

这一扩张势头下，协创数据再获算力服务大单。近期协创数据公告，协创智算与客户公司签署了《算力云服务协议》。该合同预计总金额为不超过 374.9 亿元，订单服务期限为合同约定的订单验收通过且客户公司出具验收报告次日起 60 个月。

从方向上看，374.9 亿元协议订单与公司算力业务扩张战略一致，协议上限相当于去年营收的三倍。协创数据表示，合同的顺利履行预计将对公司未来年度的经营成果产生积极影响，同时将进一步增强公司的核心竞争力和市场影响力，推动公司业务持续健康发展。

证券之星注意到，这样一份 " 利好 " 的公告却遭二级市场 " 用脚投票 "。公告次日 ( 10 月 20 日 ) ，协创数据跌超 7%。尽管 10 月 21 日回暖，但未能补齐前一日跌幅。此后两个交易日持续下跌，10 月 23 日，盘中一度创下 178.29 元 / 股的阶段性新低。

客户信息豁免披露，权责不对等引争议

市场反应背后，协议存在多重争议点。

首先是交易对手方的信息豁免披露。协创数据以 " 商业秘密及战略发展考虑 " 为由，称按规则披露交易对方信息将导致违约或可能引致不当竞争，损害公司及投资者利益，故履行豁免披露程序。协创数据同时声明客户公司依法存续、经营正常，具备良好资信情况和履约能力，与公司及控股股东、实际控制人、董监高均不存在关联关系。

对于一笔金额超过公司最近一个会计年度经审计主营业务收入 100% 且绝对金额逾 2 亿元的重大合同，投资者无法知悉客户的基本身份与信用轮廓，仅凭公司单方面的履约能力表述，

难以对这笔高昂合同的实际可执行性作出独立判断。

其次，合同金额的 " 上限 " 属性与结算方式。根据公告，374.9 亿元依据合同服务期限、算力服务数量及每月服务价格等要素测算，含税，最终以实际结算为准。也就是说，上限只是一个理论天花板，而非锁定的收入承诺。

在此基础上，合同条款的细节进一步揭示了风险分配的不对称。公告披露，甲方 ( 客户 ) 有权随时单方面解除协议和 / 或解除全部或部分已进入服务期的订单，应至少提前 10 天书面通知；若解除时订单尚未进入服务期，甲方无需支付任何违约金。在任一订单约定的服务期限结束前，甲方有权单方书面通知乙方 ( 协创智算 ) 是否在原订单的服务范围内进行续期，乙方不得拒绝甲方的续期请求，并按照合同或其他书面约定的续期价格履约，否则乙方须支付续期订单预估总价款 100% 的违约金，续期期限最长不超过 5 年。甲方解除续期订单则无需承担任何责任与费用。

分析指出，这种单向的续期约束似乎在 A 股日常经营重大合同中并不常见，客观上反映出协创数据对该客户的依赖程度高于对方对自身的依赖。客户信息难以被外界知晓、解约权单向倾斜，让这份大单的含金量打折扣。

刚性成本前置，合同落地前面临资金考验

需要注意的是，合同签署只是履约的起点。协创数据明确表示，本次算力云服务协议的履行 " 需要公司前期投入大量资金用于采购算力服务器等硬件设备 "。协创数据坦言，可能通过自有资金、金融机构融资等方式筹措，将产生较大财务成本；若融资成本控制不力或市场利率不利变动，财务费用超出预期将对净利润产生影响；若资金筹措未到位，则可能无法按约定时间提供服务并承担违约责任。

从半年报数据看，公司资金压力不小。截至 2026 年 6 月 30 日，协创数据资产负债率达 86.79%，较去年同期增加 10.85 个百分点。账面上货币资金 55.86 亿元，而流动资产合计 188.43 亿元，流动负债高达 210.01 亿元。其中，短期借款增至 80.38 亿元，长期借款达 93.24 亿元，一年内到期的非流动负债攀升至 70.85 亿元。短期债务合计规模远超账面货币资金，偿付压力凸显。要支撑一个预计总金额 374.9 亿元、服务期长达 60 个月的算力服务合同，新增资本开支的规模与融资成本是关键变量。

事实上，协创数据在 2026 年已有大规模采购安排。半年报披露，公司于 2 月及 3 月审议通过购买资产议案，拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超过 110 亿元。同时，

公司推进不超过 80 亿元的定向增发，其中 46.86 亿元投向智算中心建设，15 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

证券之星注意到，这些安排能在多大程度上覆盖此次合同所需的设备投入还未可知，但融资规模扩大的代价已经体现在利润表上。今年上半年，协创数据的财务费用 5.86 亿元，较去年同期 7200 万元大幅激增 714.48%，其中利息支出达 4.91 亿元。即便设备还没买齐、服务尚未交付，但利息已在挤占利润空间。

而协创数据此次订单项下算力服务需完成交付、验货、验收三个环节，并经客户公司确认合格后方可正式履约收费。也就是说，在客户出具验收报告之前，这笔大单对报表的贡献是零，但对资金的占用却是真实的。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )