账上现金仅 535 万！国美总亏损超 189 亿，四十年商业王国正式落幕

我对这类公告并不陌生。它的语气永远冷静，像一把擦干净的手术刀，不解释一家公司为什么病成这样，只说明哪些房产、哪些债权、哪些抵押物可以拿出来变现。可在国美身上，这次挂牌已经不是普通的资产腾挪，而是债务危机从 " 还不上 " 走向 " 开始清算 " 的信号。

账面比公告更残酷。

国美电器 2025 年收入只剩 1.56 亿元，一年缩掉了 59.9%；净亏损 17.21 亿元，累计亏损扩大到 189.73 亿元。总资产 25.29 亿元，总负债 199.52 亿元，净资产为负 174.22 亿元。资产负债率达到 788.8%。

这个数字几乎超出了正常企业分析的直觉。

收入塌了，债务却像墙一样立着。2026 年 6 月，"20 国美 01" 到期违约；上半年又新增 16 起被执行案件，涉及金额 27.67 亿元。公司在 4 月被列入失信被执行人名单。法庭、债权人、拍卖平台和公告栏，逐渐替代了门店招牌，成为国美新的经营现场。

港股上市平台国美零售也没有更好的答案。2025 年收入 5.38 亿元，总负债 425.86 亿元，净资产负 268.68 亿元。到了 2026 年上半年，收入进一步跌到 1.76 亿元，亏损 3.01 亿元，7 家附属公司已经收到清盘命令。10 月 23 日收盘时，股价只剩 0.01 港元，市值约 7.64 亿港元。

我不喜欢用 " 巨头陨落 " 这种词，太像财经报道里的现成滤镜。但国美确实已经被挤出了原来的商业坐标。广州国美贸易在 2026 年 1 月被法院裁定受理破产清算；西安国美电器因拖欠齐商银行西安分行 1.087 亿元借款，被申请破产；温州鹏润国美也进入破产程序。

那些曾经铺在城市里的门店网络，正在一块一块熄灭。玻璃门还在，货架可能还在，招牌也许没有拆，但交易已经先死了。零售企业一旦失去周转，门店就不再是资产，而会变成房租、工资、库存和诉讼不断吞钱的洞。

可国美并不是一开始就走在错误的路上。

1986 年，17 岁的黄光裕带着 4000 元在北京开店。他抓住了当时消费者最现实的需求：价格低，货要真，买卖要快。薄利多销，加上标准化扩张，国美很快从一间门店变成全国连锁。2004 年、2005 年和 2008 年，黄光裕三次登上胡润百富榜首位。35 岁站上财富顶峰，这种速度在中国商业史上很少见。

我第一次研究零售企业时，常被 " 规模 " 两个字骗到。门店数量、销售额、市场份额，看起来都很壮阔，可零售真正的骨头是现金流，血液是供应链，神经则是对消费者变化的判断。规模可以把人声放大，却不能替你做出正确选择。

黄光裕入狱后，国美失去了最强烈的个人驱动力。2010 年，他因非法经营、内幕交易获刑 14 年，并被罚没 8 亿元。等到 2021 年假释出狱，市场已经换了节奏。消费者不再耐心走进商场比较价格，手机里的平台可以随时比价、下单、退货；家电也从耐用品采购，变成直播间里被算法推到眼前的商品。

黄光裕喊出 18 个月重回巅峰，后来自己承认，这个目标过于乐观。那句判断并非谦虚，而是对现实的迟到确认。国美重金押注 " 真快乐 " 线上平台，可线上生意不是把线下货架搬到屏幕上。它需要流量、履约、内容、补贴、数据，更需要持续烧钱。国美缺的恰恰是时间和现金。

有些转型，错过窗口以后，再努力也只能变成补课。

更让人感到冷的是控制权的变化。2022 年初，黄光裕夫妇及一致行动人持股约 59.94%；到 2023 年 1 月，降至 10.79%。2026 年 3 月，国美零售通过增发新股抵债，上海金铂鼎以 29.61% 的持股成为第一大股东。黄光裕及一致行动人只剩 6.74%，彻底失去控制权。

企业到了用股份偿债的阶段，创始人的意志就很难再决定方向。过去可以拍板开店、并购、转型，如今每一次资产处置都要先回答债权人：还能回收多少？

我并不认为互联网是国美失败的全部原因。把一切归结为电商冲击，太省事了。真正的问题可能更复杂：旧有规模带来的路径依赖、重资产扩张留下的债务、线上转型的迟缓，以及核心人物离开后组织没有长出新的判断力。这里面有市场变化，也有经营选择。更有一些错误，本来早就能看见，只是繁荣时期没人愿意承认。

我只看懂了其中七成，剩下三成靠经验猜。但有一件事很清楚：一家企业可以输掉一场竞争，却不能同时失去现金、信用和控制权。三样东西一起松动，所谓复兴就会从战略口号变成债权人的回收计划。

四十年后，国美留下的已经不只是旧门店和债务数字。它提醒每一个做消费、零售和平台的人：用户会换地方，技术会换规则，资本也会换主人。过去最响亮的招牌，不能替今天完成一笔交易。

我曾经相信，优秀的零售企业总能找到下一条路。现在看，这句话太浪漫了。路一直都有，只是有些公司走到路口时，手里已经没有钱，也没有时间。

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