图源：AI 成图，非真实场景二人合影。

钟睒睒又出手了！

这次，他把钱投向了山西女首富的胶原蛋白生意。

近日，锦波生物披露，养生堂前一天买入公司 1 万股，花费约 137.78 万元。首笔买入只是开始。

此前，养生堂约 10 亿元定增认购款已经到账，后续还承诺通过二级市场至少增持 10 亿元。

锦波生物正经历利润回落。钟睒睒选择在这个时候继续投入，看中的显然是更长远的生意。

钱花在哪里 比首富身份更重要。

锦波生物创始人杨霞，曾任山西医科大学讲师，2008 年创业。2025 年胡润全球富豪榜给出的 115 亿元身家，让她获得了 " 山西女首富 " 的称呼。

杨霞的财富，来自一门需要长期研发的生意。锦波生物主要研发、生产和销售以重组人源化胶原蛋白为核心的医疗器械，也销售功能性护肤品。

薇旖美是其代表性品牌。2021 年，公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获批上市，后来又开发出溶液、凝胶等剂型。

锦波生物产品资料图，来源：科技日报，锦波生物供图。历史包装展示。

钟睒睒与锦波的合作，始于 2025 年 6 月。

其关联方杭州久视协议受让杨霞持有的 5% 股份，交易价约 14.03 亿元；养生堂同时参与定增安排。

今年 9 月，定增规模从不超过 20 亿元调减为 10 亿元，养生堂另作出至少 10 亿元二级市场增持承诺。

10 月披露的发行报告书显示，养生堂以每股 277.22 元认购 360.72 万股，资金已到账，认购股份锁定 36 个月。

这里有个关键区别：老股转让款归卖方，定增款用于公司建设，二级市场买入则支付给市场卖方。三种交易，对企业的作用各有侧重。

持股也要分清时点。10 月 20 日公告明确，定增股份仍在办理登记。

当时久视与养生堂合计持股约 5.01%。公告列示的发行后 7.8877%，尚未计入首笔增持 1 万股；计入后测算约 7.90%。

杨霞仍保有控制权。

养生堂还承诺，18 个月内增持若未达到 10 亿元，差额将以现金捐赠给锦波，专项支持研发平台。

此次公布的 6 个月至少 1 亿元增持计划，是总承诺的一部分。

认购股份锁定三年，增持还有差额捐赠安排。

这些条款，体现了养生堂对长期合作的投入，是典型的产业布局。

胶原蛋白背后

有钟睒睒熟悉的生意

这笔投资，与钟睒睒已有的健康产业布局有明确联系。

养生堂旗下已有万泰生物，也有护肤业务。生物技术、产品转化和消费品牌，都在他的产业版图里。锦波补上的，是具有医疗应用潜力的生物材料。

笔者个人更看重锦波现有技术积累与养生堂产业经验结合的机会。

锦波提供了技术走向产品的基础。锦波已经走过材料研发、注册审批和商业化的长路。未来若能把同一技术积累用于更多产品，前期科研投入便有机会反复产生收益。

养生堂也有机会拓宽健康业务。

双方 2025 年披露的合作方向，包括研发、工业化生产、化妆品添加和药品开发等。

医疗器械、护肤品各有审批和销售要求，协同最终要落实为合规产品、稳定产能与真实订单。

本次定增净募资约 9.89 亿元，全部投向人源化胶原蛋白 FAST 数据库与产品开发平台。平台投入最终要体现在研发效率和产品收入上。

数据积累得越多，后续研究能否更快找到有效方向，这是值得跟踪的价值。

AST 数据库要做的事情，是把重组胶原蛋白从 " 一款一款做出来的产品 "，变成一套可以持续输出序列设计、功能验证和产品开发的数据底座。

如果跑通了，锦波生物的身份就会变。它不再只是一家卖医美针的公司，而是一家给整个重组胶原蛋白行业提供底层数据和设计能力的平台。

钟睒睒在医疗健康领域最熟的动作，就是卡这种节点。

万泰生物从体外诊断做到 HPV 疫苗，靠的从来不是某一款产品的短期爆量，而是在技术壁垒足够高的位置上站住，再用渠道和资本把壁垒推成基础设施。

从已上市产品向更多应用延伸，锦波有基础继续探索。

钟睒睒在这一阶段入场，产业判断的眼光值得肯定。

锦波的下一关，是守住利润

财报已经显示出竞争的压力。

2026 年上半年，锦波收入 7.71 亿元，归母净利润 2.81 亿元，分别下降 10.20% 和 28.20%；经营现金流净额 2.93 亿元，仍超过同期归母净利润。

医疗器械收入下降，功能性护肤品保持增长。新京报援引中报指出，部分产品价格优惠、新产能折旧摊销影响了盈利，整体毛利率降至 84.70%。

84.70% 的毛利率说明公司仍有较强盈利能力，利润下滑也提醒投资者，扩产、价格调整都会影响收益。

后续需要重点观察产能利用率与新品销售，增长能否重新跟上投入。

行业空间仍值得期待。锦波 2025 年年报援引行业报告，预计 2027 年国内重组胶原蛋白功效性护肤品、医用敷料、注射填充材料市场分别达到 645 亿元、255 亿元和 121 亿元。

这是年报援引的行业预测，代表潜在空间，实际规模仍取决于需求、审批和推广进度。

弗若斯特沙利文的数据显示，中国胶原蛋白医美注射零售端市场预计 2030 年达到 338.7 亿元，2023 年到 2030 年复合增速 26.2%，其中重组Ⅲ型占比将从 64.1% 升到 89.4%。赛道还在长。

变的只是竞争方式。三类证不再是稀缺品，锦波、巨子、创健三家都拿到了入场券，华熙生物和爱美客也在用复合成分产品从侧面切进来。

接下来比的不是 " 谁有证 "，而是谁的成本更低、临床数据更厚、渠道更深、产品迭代更快。

杨霞自己在公开场合也承认，竞争在肉眼可见地变白热化，未来的护城河在空间结构的精准性上，在专利技术里

竞争者也在加速。巨子生物拥有可复美、可丽金等品牌，研报显示其注射类产品正推进商业化；华熙生物 2026 年中报披露，多项胶原相关医疗器械项目处于临床、注册等阶段。

后来者增加，医生和机构就有了更多选择。

护肤品要算获客成本和复购，注射产品要积累临床证据、医生使用经验和机构认可。锦波已有先发积累，接下来需要把这些积累转成持续购买。

这笔投资，

值得期待的是产品

笔者个人认可钟睒睒这次投资的产业眼光，也一直欣赏他的做事风格，低调、喜欢说真话（相对其他民营企业家），闷声搞钱，从不参与江湖中事。

锦波已有技术和产品基础，又处在需要扩大研发、丰富产品的时候。熟悉健康产业的资金进入，双方存在做出实际成果的可能。

投资的成色，最终由经营结果回答。

新品放量、渠道改善、研发成果落地，每一项都需要时间，也都值得认真跟踪。

钟睒睒 72 岁。他做这笔交易的方式，和大多数在二级市场找机会的人不一样。

定增锁三年，增持锁三年，买不够的钱捐给公司。所有条款都在说同一件事：这笔钱不急着回来。

锦波生物眼下的日子确实不算轻松。渠道在调，价格在降，竞争者带着证进场，2026 年全年的利润大概率不会好看。

但钟睒睒把首笔增持落在这个时点，说明他看的本来就不是下个季度的报表。

他看的是杨霞手里那套做了十七年、别人一时半会追不上的胶原蛋白底层能力，看的是 FAST 数据库从 " 卖产品 " 跨到 " 做平台 " 的那一步，看的是万泰和农夫山泉在严肃医疗与消费触达两端能够接上的那两条管道。

他押注的是一个更慢、也更重的东西：重组胶原蛋白这个赛道最后定义规则的那家公司，锦波生物有机会挤进去。

至于能不能真的挤进去，杨霞手里的牌够不够硬，FAST 数据库是不是又一个听起来很美但跑不出来的故事，只能交给时间。

钟睒睒已经把自己的钱和退路一起放进去了。

对钟睒睒这次投资布局，您怎么看？ 期待您在留言区文明理性发布高见。

声明：本文仅为财经热点分析，数据及资料援引公开查询、公司公告及同花顺 IFinD，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。

锦波生物

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