近日，乳业巨头 " 中国飞鹤 " 的一纸公告，让投资者炸开了锅。

公告称，中国飞鹤于向其控股股东 Garland Glory 提供 4 亿元人民币无抵押贷款，年利率 2.73%，期限 12 个月，用于借款人一般营运资金。

这个 Garland Glory，掌控者是冷氏家族信托，由飞鹤董事长冷友斌作为委托人设立。

有人疑惑，这么大的老板，需要借上市公司的钱吗？

更有人尖锐地质问：大股东怎么把公司当自己钱包了，说拿就拿啊？

因为这一纸借款公告，飞鹤股价也应声下跌，这使得飞鹤的市场人气更加低迷，投资者对飞鹤未来前景的分歧进一步加剧。

为何上市公司一笔借款，会掀起如此巨大的波澜？

其中的道理并不复杂，金融的背后是契约精神，上市公司的钱，属于全体股东，而不是大股东的个人小金库，这些钱怎么花，要符合上市公司的整体利益，而非服从大股东的意志。

冷友斌本人应该是不缺钱的，且不说他的巨额身家，就说他从飞鹤上市以来拿到的分红，就有几十亿之多，犯得着从上市公司那里去借钱吗？

更夸张的是，这 4 亿借款，不仅利率偏低，而且居然没有抵押。

换成任何人，再没有抵押的情况下，能从银行拿到年利率 2.73% 的借款吗？如此低息贷款，是不是在占上市公司便宜？

其实，最近创始人从上市公司借款的例子有不少，但像飞鹤这样奇葩的却不多。

比如，海底捞最近也给董事会主席兼首席执行官张勇，提供最高不超过 1 亿的借款，但张勇的这笔借款，不仅期限只有一个月，借款利率还在市场借贷利率及基础上上浮 0.6%。

这里倒不是说张勇道德有多高尚，我本人向来反对大股东利用职权，薅上市公司的羊毛，严格来说，张勇从向海底捞借钱，在商业道德上是有瑕疵的。

但相较而言，张本人的道德底线还是高了么一丢丢，不敢做出高利率从银行贷款，低利率借给自己这种没有底线的事情。

我之前在《乳业巨头飞鹤，有点危险了…》一文中，曾经分析了飞鹤所面临的困境和危险。

现在看来，我那篇的分析漏掉了另一重要的点：那就是飞鹤管理层的诚信风险。

关于飞鹤管理层的诚信争议，其实早已有之，比如，飞鹤员工收入停滞，高管却拿过高薪酬多次引发质疑，这几年飞鹤业绩表现虽然难看，但某些高管不仅照样拿着千万以上的薪酬，甚至薪酬不降反增。

如 2025 年，冷友斌薪酬总计 1824.9 万元，较上年同期的 1388.8 万元增长 31.40%。而在 2019 年 ，冷友斌年薪更高达 5702.8 万元 ，问鼎当时中国乳业薪酬榜第一名。

投资大师芒格，一直认为，管理层诚信是投资的首要条件，他强调 " 一定要投靠谱的人 "。

他曾斩钉截铁地说，如果发现一个公司的管理层 " 玩猫腻 "，就算公司业务再好，利润再高，也坚决不碰。

显然，芒格这句话永远都不会过时。