同程旅行通过全资子公司，从万达酒店发展手里买下「万达酒店管理（香港）有限公司」100% 股权。这笔交易最关键的一点是——只买轻资产，不买砖头：

• 买的是九大品牌（瑞华、文华、嘉华、锦华、颐华、美华、悦华等）

• 买的是 204 家在营酒店、4 万多间房的管理合同

• 买的是 376 家已签约待开业的储备项目

• 买的是 " 万悦会 "1700 万会员和运营团队

武汉瑞华、三亚嘉华那些重资产物业不在这次交易里，仍然归万达集团。

价格怎么从 24.97 亿变到 26.3 亿

这笔交易签的是 " 基准对价 + 交割审计调整 " 的轻资产标准合同，不是一口价：

• 初始报价：24.97 亿元

• 交割审计做完，发现营运资金、账面现金、应收和保证金等科目比预估更好，产生正向调整：+1.42 亿元

• 预调减款扣掉：− 0.183 亿元

• 尾款约 8340 万元（含初步对价 3% 的 7490 万 + 从预调减款收回 780 万 + 长期应收款 70 万）已经到账

• 最终锁定：约 26.3 亿元（折 30.68 亿港元），比初始价多掏了 1.32 亿

那 1.42 亿审计调增款，预计 2026 年 10 月 30 日前由同程以港元付清。

万达拿到了什么

• 确认出售收益约 19.21 亿港元（比按初始价测算的 17.11 亿还多 2.1 亿）

• 特别股息已经在 2025 年 11 月 19 日派给股东

• 剩下约 4.14 亿港元留作一般营运资金

• 酒店管理业务彻底出清，回归 " 物业 + 投资 " 路线

同程拿到了什么

• 补齐高端酒店短板：之前艺龙系主打中端和大众，奢华 / 豪华档是空白

• 从 " 卖房间 " 升级到 " 管酒店 "，OTA 流量叠加酒管管理费双收入

• 并表后规模跳到在营 3500+ 家、筹备 2000+ 家

• 2026 上半年含酒管的 " 其他收入 " 同比涨了 46.3%，第二曲线已经跑出来

三个要盯的风险

商誉和摊销压力：交割后同程账上多了约 12.5 亿商誉，2026 上半年无形资产摊销已经 4.3 亿 +，直接啃利润。

客群错位：同程主盘是下沉市场和大众用户，万达是高端品牌。会员互通、品牌调性、加盟商回报能不能对齐，还得看整合动作——目前系统直连已经落地，会员体系互通还在推。

行业逆风：高端酒店本身供给过剩，RevPAR 在往下走，9.5 倍 EBITDA 估值不算便宜。26.3 亿值不值，要看未来 3 年万达酒管在同程体系里能不能把入住率、管理费率、会员转化做起来。

一句话：对万达是解杠杆的好价钱，对同程是补拼图的必要收购，但账单真正结清要等经营结果说话。