10 月 23 日晚间，南钢股份（600282.SH）把 2026 年三季报挂到了交易所网站上。第三季度归母净利润 4.77 亿元，同比下滑 33.18% ——这是 2023 年以来最难看的一份单季成绩单。

前三季度的合并数字更值得琢磨：营业收入 478.77 亿元，同比还涨了 10.61%；归母净利润 17.99 亿元，同比下跌 17.35%，创下 2024 年以来的最大降幅。

营收在涨，利润在跌。钢铁行业管这叫 " 增收不增利 "，听着平淡，可落到一家前三季度营收近 480 亿元的钢企身上，就是几十亿的利润空间被一点点挤了出去。

先看第三季度的细节。营收 167.46 亿元，同比增长 16.79%；归母净利润 4.77 亿元，同比下滑 33.18%，创 2023 年以来最大降幅；扣非净利润 3.87 亿元，同比下滑 41.92%。

扣掉那些跟主业关系不大的收益之后，主营这一块的降幅，比净利润数字更刺眼。

环比也不好看。二季度南钢还赚了 7.25 亿元，三季度只剩 4.77 亿元，一个季度就掉了 34%。生意不是慢慢变差的，是拐着弯往下走。

增收不增利，不是南钢一家的病

到 10 月 23 日为止，A 股已经交卷的五家上市钢企，没有一家三季度是轻松的。

新兴铸管三季度净利润同比跌 75%

柳钢股份单季亏损 4410 万元，由盈转亏

*ST 八钢三季度净亏 2.21 亿元，净资产转负

中信特钢已经是这几家里最稳的，三季度净利润也跌了 23%

把这四组数字和南钢摆在一起看，结论其实很清楚：不是南钢的经营出了什么岔子，是整个行业的利润池子在同时往下缩。

有一个背景必须提：钢价在跌。前三季度，中钢协 CSPI 钢材价格指数均值 92.23，同比下降 1.63%。

钢铁的利润空间，一头看下游能卖出什么价，一头看上游要花什么价。今年这两头正好顶在相反的方向上，钢厂夹在中间，哪一头都不由自己。

利润是被上游焦煤端走的

钢铁的成本大头就两块，铁矿石和焦煤。今年这两块是联袂往上走。

前三季度，普氏 62% 铁矿石价格指数均值 101.95 美元 / 吨，同比上涨 3.65%；安泽主焦煤均价 1843.66 元 / 吨，同比大涨 36.29%；日照港准一级焦均价 1709.84 元 / 吨，同比上涨 19.17%。

三个数字摆在一起，主焦煤那个 36.29% 才是真正下刀的地方。铁矿石只涨了 3.65%，焦煤涨了近四成，成本压力几乎是从焦煤这一个口子灌进来的。

兰格钢铁网 9 月初的分析把这轮涨价说得更直白：8 月以来，产地安监和蒙煤通关回落两件事撞在一起，焦煤供给收紧，单月涨幅 31.53%；焦炭连续多轮提涨，累计 350-385 元 / 吨。

可钢材价格只反弹到年内均价附近。兰格钢铁网测算，这一轮成本上涨的红利几乎全被上游焦煤环节拿走，钢厂盈利率一度掉到不足 10%，高炉螺纹钢现金利润最大亏损到 133 元 / 吨，部分钢厂被迫启动检修减产。

钢铁厂今年的利润，不是被市场拿走的，是被自己的原料供应商拿走的。

落到南钢的报表上：前三季度毛利率 12.29%，去年同期 13.80%，下滑 1.51 个百分点；经营活动现金流净额 23.09 亿元，同比下滑 26.46%。

毛利率掉一个多点，对钢铁这种以分厘计利润的生意来说不是小事。现金流同时缩了四分之一，说明难看的不是账面利润，是回款和造血能力一起被压住了。

有个细节值得注意：扣非净利润 15.13 亿元，同比只降 16.62%，比归母净利润 17.35% 的降幅要好看。差额出在非经常性损益上——公司持有的江苏天工科技股权带来 1.49 亿元公允价值变动收益，这块比去年同期少了。

换句话说，主营没有崩得那么厉害，是账面上的投资收益缩了水，把归母净利润的降幅又放大了一截。

面对这种两头受挤的局面，南钢这几年的动作，比财报数字更值得看。

前三季度，公司制造业用钢占比达到 94.6%；建筑螺纹钢销量只有 13.76 万吨，同比大降 40.87%。房地产那条链上最难卖的一块，南钢是有意往回撤的。

海外焦炭是另一个支点。印尼基地里，金瑞新能源焦炭产量 156.64 万吨，同比增长 19%；金祥新能源 218.77 万吨，同比增长 29%。前三季度，海外焦炭项目已经扭亏为盈。

这步棋的逻辑不难懂：国内焦煤涨价，那就把焦炭放到焦煤更便宜的地方去炼，用海外产能对冲国内成本。对冲不了全部，至少能削掉一块。

上游资源也在放量。范桥铁矿探转采获批，金安矿业前三季度铁精粉产量 91.4 万吨。铁精粉自给率每提一点，铁矿石涨价那把刀就钝一点。

1958 年建厂的南钢，是江苏钢铁工业的摇篮。但 2026 年 7 月，三大权威指数机构把它的行业分类从 " 普钢 " 调整成了 " 特钢 " ——这不是文字游戏，是收入结构真的变了。

AI 炼钢，抵不过一吨焦煤

南钢这几年最舍得砸钱的，是数智化。

2026 年 9 月 24 日，公司在互动平台回应投资者时给出的数字是：全业务数字化率 85%，关键设备数字化率、关键工序数控化率均达到 100%，新产品研发周期比传统模式缩短 50%。

2026 年 6 月 25 日，南钢还发布了与华为联合打造的 " 元冶 · 钢铁大模型 "2.0 版本，这是钢铁行业第一个垂域大模型。

南钢常务副总裁徐晓春对记者形容，过去钢铁工人戴鸭舌帽拿钢钎的形象，现在已经变成屏幕和鼠标，工人远程操控就能一键炼铁炼钢。

董事长黄一新的说法要谨慎得多：钢铁生产工序高度耦合、工况复杂，对 AI 的精度和稳定性要求极高。他同时提到，旗下金恒科技的多款工业 AI 模型已经在多家钢企规模化落地。

但账还是得算。前三季度南钢营业成本 419.93 亿元，同比增长 12.55%。研发费用这条线也在往上抬：2020 年全年 8.49 亿元，2021 年跃升到 21.35 亿元，之后几年都在 23 亿元以上，2026 年前三季度已经花掉 18.29 亿元。

一边是煤焦涨价带来的成本增量，一边是靠算法一点点抠出来的效率。两个量级不在一个档上，软件升级对原料成本，只能算锦上添花。

车间里省下来的每一分钱，都要先在焦煤矿的坑口交一遍。

这也是整个行业眼下的尴尬：周期的问题企业改不了，能改的只有把自己练得比同行更抗揍一点。

兰格钢铁研究中心的判断是，产能置换新规之下，行业从 " 总量控制 " 转向 " 天花板刚性约束 "，成本曲线、产品结构、技术能力上的差异会被持续放大。

南钢的特钢转型加上数智化底座，方向没错。但短期这份三季报还得看煤焦价格的脸色：煤价不下来，钢铁厂的利润就还得继续往上交。