提示：以下为券商研报观点梳理，重组事项尚在筹划阶段，未披露正式预案，存在审批、证照、投产、大宗商品价格等多重不确定性，不构成任何投资建议$ 藏格矿业 ( SZ000408 ) $ $ 西藏城投 ( SH600773 ) $ $ 西藏矿业 ( SZ000762 ) $ 

资产注入落地后远期权益产能合计：铜 13 万吨 / 年、碳酸锂 1.5 万吨 / 年。卖方测算，资产顺利落地后明年上市公司权益产能有望达到铜 5 万吨 + 碳酸锂 0.5 万吨，对应利润规模约 30 亿元，成长空间显著。本次注入节奏与范围超出市场预期，除尚处探矿阶段的马牧普铜矿外，基本打包了集团体内具备当期盈利潜力的矿业资产。

西藏地矿集团资源储备丰厚：权益铜资源超 961 万吨、金 84 吨、碳酸锂当量 58 万吨；巨龙、多龙、金龙、紫隆、拉果等核心资产远景利润合计超 145 亿元。目标市值：1 年维度看 300 亿元，3 年维度看 1000 亿元

一、本次重大资产重组概况

公司正在筹划资产注入，拟通过发行股份收购西藏地矿集团旗下三家矿业公司股权并同步募集配套资金：紫隆矿业 51% 股权、紫源铜业 51% 股权、晟源矿业 100% 股权。

紫隆矿业：核心资产朱诺铜矿，紫隆持有朱诺铜矿 45.9% 股权，交易完成后上市公司穿透权益约 23%；朱诺铜矿铜资源量 293.9 万吨，计划 2026 年建成投产，设计年产铜 8 万吨，对应上市公司权益产能约 2 万吨 / 年。

紫源铜业：核心资产马牧普铜矿，交易完成后上市公司穿透权益 51%；目前持有探矿权，勘探报告已终审，预计 2027 年上半年完成探转采。矿区远期铜资源量有望突破 300 万吨，规划年产铜 10 万吨，对应上市公司权益产能约 5 万吨 / 年，从一线调研反馈来看，马牧普项目推进节奏或快于市场预期。

晟源矿业：核心为参股矿业股权，持有巨龙铜业 10.12%、拉果资源 27.0% 股权。巨龙铜矿铜资源量超 2600 万吨，当前对应上市公司权益铜产能 3 – 3.5 万吨 / 年，三期建成后权益产能有望提升至 6 万吨 / 年；拉果资源碳酸锂当量资源量 215 万吨，当前对应上市公司权益锂产能 0.5 万吨 / 年，二期投产后新增权益锂产能 1 万吨 / 年。

资产注入落地后远期权益产能合计：铜 13 万吨 / 年、碳酸锂 1.5 万吨 / 年。卖方测算，资产顺利落地后明年上市公司权益产能有望达到铜 5 万吨 + 碳酸锂 0.5 万吨，对应利润规模约 30 亿元，成长空间显著。本次注入节奏与范围超出市场预期，除尚处探矿阶段的马牧普铜矿外，基本打包了集团体内具备当期盈利潜力的矿业资产。

二、原有主业盈利预测：民爆业务筑底，弹性来自矿业资产

民爆主业收入、利润环比二季度降幅持续收窄，毛利率逐季修复，收现质量维持高位。控股股东变更为西藏地矿集团后，民爆与矿山资源协同通道正式打通。

原有民爆主业盈利预测（不含本次拟注入矿产）：2026 – 2028 年归母净利润 1.32/2.01/3.02 亿元，对应最新收盘价 PE 108/71/47 倍，维持 " 增持 " 评级。民爆主业体量有限，未来业绩核心增量将由新注入矿产业务贡献。

三、资本运作持续加码，股权激励绑定长期发展

股份回购：公司已实施约 1.5 亿元回购，最高成交价格超过 45 元 / 股，回购价格上限 48.34 元 / 股，回购股份用于股权激励或员工持股计划，激励目标兑现高度依赖后续矿产业绩释放。

配套资本动作：同步开展资本运作相关招标，10 月 12 日控股股东西藏地矿新设立西藏晟源矿业有限责任公司，持续搭建资源整合平台，为长期矿业布局铺路。

四、中长期投资逻辑：西藏铜矿 + 雅下水电双 稀缺交集标的

公司近期随市场回调，基本面未出现利空，判断属于短期超跌，具备企稳修复空间。结合西南实地产业调研，中长期利好持续积累。

西藏地矿集团资源储备丰厚：权益铜资源超 961 万吨、金 84 吨、碳酸锂当量 58 万吨；巨龙、多龙、金龙、紫隆、拉果等核心资产远景利润合计超 145 亿元；集团另持有采矿权 3 宗、探矿权 71 宗，并全资控股注册资本近百亿的聚源地矿，后续持续资源注入具备想象空间。

公司是西藏铜矿、雅下水电两大产业周期上行的稀缺交集标的，作为西藏优质国有上市平台，同时受益于西藏铜矿资源开发提速、水电与铁路基建大规模落地，民爆业务可直接服务矿山与基建项目，形成 " 矿业 + 民爆 " 协同。

五、估值判断

当前市值约 140 亿元，坚定重点推荐；目标市值：1 年维度看 300 亿元，3 年维度看 1000 亿元。

六、核心风险提示

重组审批风险：本次资产注入仍处于筹划阶段，交易对价、发行规模、摊薄比例尚未明确，重组存在无法通过股东大会、监管审批的可能性；

矿权证照风险：马牧普铜矿探转采进度、审批结果存在不确定性，是本次资产包最大变量；

建设投产风险：高原矿山受环评、配套基建、气候等因素影响，投产时间、产能释放节奏易延期；

大宗商品价格风险：铜价、锂价下行会显著影响利润测算；

资源注入预期风险：集团其余矿权仅为远期储备，无明确注入承诺与时间表，存在预期落空风险；

估值风险：目标市值为乐观情景假设，高度依赖产能按时投产、资源价格维持高位。

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