苏州东山精密制造股份有限公司于 2026 年 10 月 25 日晚公告，H 股发行价定为每股 86.80 港元，预计募资约 99 亿港元，约合 13 亿美元。这是近两个月香港规模最大的 IPO，股票预计 10 月 28 日在香港联交所挂牌。但定价低于此前 93.80 港元的最高发行价，也比其深圳上市股票上周五收盘价低约 35%。在 AI 概念股波动加大的当口，这笔融资的折价幅度值得关注。

折价的直接原因是 A 股价格的大幅回落。东山精密深圳股票今年以来仍上涨 35%，但从 6 月高点已下跌近 60%。香港发行的参照估值随之下调。益索（Indosuez）财富管理亚洲首席策略师 Francis Tan 表示，深圳股价下跌后，香港发行的参照估值也随之下降。他认为，投资者仍想参与 AI 热潮，但越来越要求企业给出可见的盈利，而不再只为故事买单。

东山精密的业务处在 AI 产业链的底层。它生产 AI 服务器内部的印刷电路板和光模块等关键部件。据其招股书，公司是全球第三大 PCB 供应商，所在的全球市场规模约为 852 亿美元。

融资时机也不算宽松。今年香港首次公开募股融资已超过 500 亿美元，逼近 2010 年创下的 578 亿美元纪录。但债券收益率上升，加之新股上市后表现不佳，投资者和发行人都更为谨慎。区域内包括主要数据中心运营商在内的多家企业撤回或推迟上市，部分公司的近期计划因此搁置。

此次发行还高度依赖基石投资者。摩根资产管理、阿里巴巴、CPE 和 Montage Technology 等合计认购约一半发行量，Jane Street 和 Jump Trading 也在其中。基石投资者承诺至少持有六个月，以换取优先获得配售的资格。对发行方而言，这种安排在市场波动时提供了确定性，但也意味着相当一部分股份已被提前锁定。

更大的背景是中国股市的持续调整。据彭博数据，自 5 月高点以来，中国股市市值已蒸发 3.5 万亿美元。上周跌势加速，沪深 300 指数跌入熊市，香港科技板块指数也接近抹平自两年前北京推出大规模增长支持方案以来的全部涨幅。市场担忧的是，经济疲弱已足以侵蚀企业利润，却还不足以推动新一轮强力刺激。

从募资用途看，东山精密的扩产意图明确。按最高发行价 93.80 港元测算，全球发售预计募资总额为 106.73 亿港元，其中约 64.5% 用于建设新设施及升级现有产线，约 20% 用于潜在战略投资或收购，仅约 5.5% 用于偿还部分债务。实际定价下调后，募资额随之降至 99 亿港元左右。按最高发售价计算，全球发售预计募资总额 106.73 亿港元，所得款项净额约 105.17 亿港元，这一数字在定价落地后相应缩减。

经营层面，东山精密的业绩增长并不弱。2026 年上半年，东山精密实现营收 277.98 亿元，同比增长 63.95%；归母净利润 29.57 亿元，同比增长 290.09%。盈利高增与股价大幅回调并存，正是市场犹豫的焦点所在：业绩已经兑现，但估值仍需要与深圳股价、行业波动和融资环境相互校准。

接下来，市场将关注公司 10 月 27 日公布的国际发售踊跃程度、香港公开发售申请水平及分配结果。公司预期于 2026 年 10 月 27 日公布国际发售踊跃程度、香港公开发售申请水平及分配结果等详情。这些数据将直接检验，在折价定价之下，市场对东山精密和 AI 产业链的真实需求究竟有多大。