本篇跳出利润表、不讨论短期业绩波动，只做股权筹码结构复盘。

以 2025 年三季度 — 2026 年三季度为完整时间周期，梳理：控股股东、创始人、北向资金、产业资本、董监高、散户筹码的真实流动变化，看清当下多空资金格局。

一、一年筹码结构三阶段对照

公司总股本：4.704 亿股

本文所有持股比例统一采用总股本口径，数据来源：公司定期报告、巨潮公告、第三方行情终端整理（仅供趋势参考）。

核心结论一句话： 大股东控股比例全年纹丝不动、创始人小幅减持退出 5% 举牌线、北向资金持续大幅加仓、股东户数显著抬升，整体筹码由集中走向分散再小幅修复。

二、控股股东：控制权完全锁定，股权稳定无变动

正商发展持股18.60%、杭州永银投资持股14.88%，两大主体全年持股比例维持33.48%不变。

叠加一致行动人河南兴业房地产持股后，控股股东及一致行动人合计持股约 34.40%，公司顶层控制权结构非常稳固，全年无股权转让、无减持、无比例变动。

重点关注：高比例质押但暂无平仓风险

根据2026 年 7 月 16 日质押展期公告：

·  正商发展质押：6200 万股

·  永银投资质押：3800 万股 + 补充质押 2500 万股

· 合计质押 1.25 亿股

质押数据口径：

·  占自身持股比例：77.24%

·  占公司总股本：26.57%

·  质权人：平安银行广州分行

·  到期全部展期至：2028 年 3 月 30 日

根据公司公告：已质押股份无限售、无司法冻结，目前不存在平仓风险。

客观解读： 大股东持股锁定不动，但股权质押比例偏高，属于存量股权融资、长期资金承压状态，不存在短期控股权变更风险。

三、创始人方银军：精准减持 100 万股，正式退出 5% 关键举牌线

2026 年是创始人股权性质发生结构性变化的一年，并非单纯小幅减持。

完整官方时间线（全部来自公司公告）：

1、2026 年 7 月 11 日：披露减持计划，拟通过集中竞价减持不超过 100 万股（占总股本 0.21%）

2、2026 年 8 月 3 日 — 8 月 6 日：先行减持 28.18 万股，持股比例跌破 5%

3、2026 年 8 月 12 日 — 8 月 13 日：继续减持 71.82 万股

4、2026 年 8 月 14 日：公告减持计划全部实施完毕，累计减持 100 万股

5、最新持股：2280.18 万股，占比 4.85%

关键市场影响

1、减持绝对数量小，对盘面无抛压冲击；

2、身份性质彻底改变：从 "5% 以上重要股东 " 变为 " 普通股东 "；

3、后续减持不再适用 5% 以上股东严格信披规则，未来股权变动隐蔽性大幅提升；

4、公开信息显示其历史存在股权质押融资行为，本次减持大概率为个人资金需求，无官方定性结论。

四、北向资金：本年度最大增量多头，从 1.55% 加仓至 6.38%

2025 年末北向持股仅729.77 万股（1.55%）； 截至 2026 年三季报，北向资金持股比例攀升至6.38%，已经稳居公司前三大流通股东之列。

这是全年最明确、最持续的加仓资金。

客观资金解读： 1、加仓周期完全覆盖杜库达破产事件发酵、市场情绪最低迷阶段，具备困境反转博弈特征；

2、北向资金属于灵活配置型资金，并非长期锁仓产业资本，未来预期变化后存在快速调仓可能；

3、当前北向持股比例已经超过创始人方银军，对短期盘面波动影响权重显著提升。

五、一致行动人 + 董监高：小幅增持，释放稳定信号

1、一致行动人（兴业房地产）增持

2026 年 3 月披露 6 个月增持计划：2500 万 — 5000 万元 截至 9 月 21 日公告：

·  累计增持 226.74 万股

·  增持金额 2511.07 万元

· 刚好达到计划下限，增持实施完毕

2、董监高集体增持

董事长、总经理及多位高管联合增持落地：

·  合计增持 111.24 万股

·  增持金额 1252.5 万元

·  刚好完成最低增持额度

增持后，董监高合计持股由 1.42% 提升至1.66%。

中性总结： 管理层与一致行动人用真金白银完成兜底式增持，属于正向稳定信号；但增持体量较小，难以改变整体大资金博弈格局，更多是态度表达。

六、员工持股计划：全部清仓退出，历史筹码彻底出清

根据公司 2026 年公告： 第二期员工持股计划剩余全部股份完成出售，合计 506.8 万股全部清仓，计划正式终止。

至此，前期员工持股平台筹码完全退出流通市场，公司历史激励筹码出清完毕，不再存在结构性减持压力。

七、散户筹码结构：一年大增四成，三季度小幅修复

· 2025 年三季报：2.14 万户

· 2026 年三季报：3.02 万户

一年时间，股东户数增幅接近 40%，整体筹码明显分散。

边际改善： 2026 年三季度较二季度减少 2205 户，降幅 6.80%； 户均持股市值由 15.27 万元提升至16.14 万元。

客观解读： 事件震荡期带来大量散户入场、筹码分散；三季度情绪小幅修复，筹码出现轻微再集中迹象，但尚未回到去年稳健水平。 股东户数变化仅代表筹码结构变化，不直接等同于涨跌趋势。

八、机构资金格局（第三方终端统计口径）

据行情终端统计数据（非上市公司官方披露，仅作趋势参考）： 养老保险组合、高盛等机构账户出现在三季度股东名单； 终端测算机构合计持股约1.98 亿股，占比 42.06%。

提示： 该数据为第三方加工统计，存在重复统计、口径偏差可能，不作为精准持仓依据，仅用于观察机构整体持仓趋势。

九、全年筹码格局终极总结

1、压舱底不变：控股股东 33.48% 锁死，控制权无虞；

2、产业资本退出：创始人跌破举牌线、员工持股全部清仓；

3、增量资金进场：北向逆势持续加仓，成为最大多头；

4、管理层护盘：董监高、一致行动人精准底线增持；

5、筹码整体打散：散户户数显著增加，多空博弈加剧；

6、潜在变量仍在：高比例股权质押、杜库达涉外司法未落地。

整体看： 公司基本面筹码处于新旧资金交替阶段，旧产业资本退场、新机构资金入场，市场定价权正在转移。

公司未来估值重定价核心，不在于国内股权变动，而取决于$ 赞宇科技 ( SZ002637 ) $印尼子公司杜库达（PT Dua Kuda Indonesia）破产审理结果、年报减值测试与审计认定。

十、核心待跟踪变量（影响未来筹码与估值）

1、印尼最高法院 Kasasi 上诉审理进度与裁定结果；

2、年末年报资产减值测试（长投、商誉、存货、预计负债）；

3、年末审计对持续经营、关键事项的最终认定；

4、大股东质押续期、股权融资后续安排； 5、北向资金后续加仓 / 止盈节奏变化。

资料来源  赞宇科技 2025 三季报、2025 年报、2026 三季报； 巨潮公告：2026-050、2026-058、2026-059、2026-038、质押展期公告； 东方财富、新浪财经第三方公开数据整理。

免责声明  本文仅为公开信息个人研究复盘、股权结构科普梳理，不构成任何投资建议。所有增减持、质押、北向持仓、股东户数数据以中登公司及上市公司最新公告为准。涉外司法进度、机构持仓统计存在口径偏差与不确定性，据此操作风险自担。

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