" 这是价值事务所的第2235篇原创文章 "

若论国内疫苗企业哪家强，自研 + 营销综合级选手，定然要有万泰生物一席位置。自其 2019 年推出国内首款国产二价 HPV 疫苗，2025 年又再次获批我国首款、全球第二款九价 HPV 疫苗。HPV 本就是疫苗的一大技术高地，尤其是九价产品，不然也不会供不应求这么些年，万泰能持续打破外资垄断，不断率先上市相应产品，就已经证明了其在疫苗技术平台上已具备全球顶尖的研发与产业化能力。

截至 2026 年 6 月 30 日，其新鲜上市的九价 HPV 疫苗已光速获得国内 31 个省份的准入落地，已进入约 2411 家疾控中心，完成全国约 15911 个 POV（Point of vaccine，疫苗接种点）终端的覆盖。

万泰 2022 年的业绩被二价 HPV 带到一个高点，而后因产品断档、青黄不接步入持续三年的下降通道，2026 年，由于九价 HPV 以超预期的速度推进全国市场准入叠加海外出口的加速突破，不出意外，我们很快就要看到一个王者归来的万泰生物了。

这不，刚交出来的 2026H1 半年报已经终结了营收的下滑趋势。报告期内，公司实现营业总收入 10.48 亿，同比增长 24.29%，虽然利润还是负的，但只要营收起来，利润反转也就是分分钟的事情。

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价值事务所

产学研模式筑牢强大自研地盘

万泰生物成立于 1991 年，早期以免疫诊断试剂为核心业务，2001 年养生堂（农夫山泉的母公司）入股后开始布局疫苗赛道，2005 年与厦门大学共建国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心，正式确立产学研协同的研发模式。

不同于多数药企完全自主研发，万泰生物是高校负责基础科研、企业负责产业转化的协作研发，再细化一点就是，厦门大学承担上游的抗原设计、技术原理突破等基础研究，万泰生物负责工艺放大、临床试验、注册申报与商业化落地。

这套模式已成功孵化出 HIV 检测试剂盒、戊肝疫苗、二价 HPV 疫苗、九价 HPV 疫苗等等重磅产品，上一轮巅峰也带着万泰生物冲至超百亿营收、近 50 亿利润，完成了从实验室技术到商业化产品的完整闭环。2021 年 12 月，公司与厦门大学续签了 10 年合作研究协议，可见双方研发合作的非常愉快。当然除厦门大学外，公司还与中国疾控中心、军事医学科学院、香港大学、罗格斯大学等多家科研机构建立合作，覆盖传染病诊断、新型疫苗开发等多个领域。

之所以能如此快速且大批量、低成本地推进二价、九价 HPV 准入，核心就在于手握大肠杆菌原核生物表达平台这个底层核心技术。与行业主流的酵母、昆虫细胞真核表达系统相比，大肠杆菌系统具备细胞生长速度快、蛋白表达量高、生产成本低、产能易放大、安全性高等显著优势，产率可达 60%，远高于酵母系统的 10% 与昆虫细胞系统的 30%。万泰生物突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键技术难点，实现了生产效率与免疫原性的平衡，基于成熟的技术平台，公司疫苗管线持续迭代。

已上市的首个获批的国产九价 HPV 疫苗，设计产能规划达 6000 万支 / 年，除此之外，公司管线还覆盖 20 价肺炎疫苗、鼻喷通用流感减毒活疫苗、第三代 HPV 疫苗、轮状病毒疫苗、新型冻干水痘减毒活疫苗等品种，从宫颈癌疫苗延伸至更多大品种疫苗赛道（下图红色框出来的所长最为看重）。原核表达平台的可复用性，让公司后续新品研发同样具备更低的成本与更快的速度。

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海外更广阔

前文提到二价 HPV 在国内可以说已经谢幕了，但海外并非如此。在国产 HPV 上市前，国内 HPV 常年处于供不应求的状态，核心就在于此前全球有且只有默沙东与 GSK 两家企业能够生产，而他们的苗用的另一技术路线，受限于酵母、昆虫细胞表达系统的产能瓶颈，扩产周期长、成本高，使得全球供应都长期紧张。

国内有国产，瞬间让原本的紧张局面变成了烂大街（二价已经谢幕），但海外依然还是紧张的。

在 2021 年万泰生物业绩即将到达阶段性巅峰之际，它的二价 HPV 疫苗正式通过 WHO PQ 认证，成为首个由发展中国家企业研发并通过认证的 HPV 疫苗，获得了参与联合国大宗公立采购的资质。经过四年多的扩展，已相继进入多国免疫规划，累计在 10 个国家实现免疫规划应用，覆盖亚洲、非洲、拉丁美洲等多个区域，其中巴基斯坦的大规模接种项目已成为全球 HPV 疫苗推广的重要示范。

虽然没有具体数据，但根据公司 2025 财报中 " 二价 HPV 疫苗海外市场实现倍数级增长 "、" 出口大幅增长，规模稳居国内疫苗出口前列，产品相继进入多国免疫规划，国际市场覆盖率与影响力持续提升 " 等说法，想必表现还是十分喜人的。

现如今九价已在国内上市，而 2026 年 5 月，公司已向 WHO 提交了九价 HPV 疫苗的 PQ 认证申请，6 月获得 WHO 正式受理，有二价 HPV 疫苗积累的全球渠道与品牌基础，九价的推进肯定会快不少。按照公司的说法，同时还将持续推进海外技术转移与本地化生产合作，泰国九价 HPV 疫苗技术转移项目已获得当地权威认可，未来将向更多国家输出技术与产业化能力。

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是时候重回增长了

巅峰时期的万泰，111 亿营收绝大多数都由疫苗贡献，到 2025 年的时候，疫苗营收已经掉到 4.57 亿，考虑到海外的广阔前景以及前期做的工作，2026 年二价大概率会止跌回升了，而九价超预期铺货，今年肯定也能贡献部分业绩。

万泰基本可以说是一众疫苗企业中最会做营销的之一了。其二价 2019 年上市，2020 便贡献不俗收入，2022 更是达到巅峰，那么九价 2025 上市，在拥有二价积累的渠道和经验的情况下，没道理 2026 不放量，因此，其 2026 的业绩是相当值得期待的。

所以，今年上半年的营收重回双位数增长应当只是一个开始，后面才更值得期待。

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