10 月 26 日，世茂集团公告约 90.68 亿美元境外债务因清盘呈请触发违约事件，全部本金、溢价及利息即时到期。这家曾跻身房企前十的闽系巨头，在连续四年巨亏、世茂少帅许世坛被罚 6 年市场禁入之后，再度被推到悬崖边。

本文还原违约事件本身，并回溯许荣茂的创业传奇与二代接班的失速轨迹，剖析世茂流动性危机的深层成因与行业警示。

世茂90.68 亿美元离岸债务违约，国通信托清盘呈请引爆

深圳世茂龙深港国际中心

世茂集团（00813.HK）于 10 月 26 日发布公告称，因国通信托提出的清盘呈请触发了公司境外债务重组项下受影响债务工具的违约事件，涉及未偿还本金总额约 90.68 亿美元。

公告称，由于该呈请自 2026 年 8 月 27 日送达起计连续 60 天内仍未被撤销及未被中止，相关期限于 2026 年 10 月 25 日届满后，各受影响债务工具项下均发生违约事件。因此，受影响债务工具当时尚未偿还的本金余额、溢价（如有）以及应计及未支付的利息，均自动即时到期并须支付。违约事件及由此导致的受影响债务工具提前到期，可能会对本公司的财务状况造成重大不利影响。

世茂集团表示，公司拟极力反对该呈请，并正就该呈请的影响及公司的应对措施寻求法律及财务意见。公告亦披露，截至公告日期，公司并未收到任何关于受影响债务工具的即时还款通知或要求；违约事件及由此导致的提前到期，可能对公司财务状况造成重大不利影响。公告还提醒，香港结算可随时在不另行通知的情况下行使其权力，暂时暂停其任何有关本公司股份的服务，包括暂停接受股票存入中央结算系统，股份转让可能受限。

世茂少帅许世坛（中）

从公告披露的资讯来看，这是一场有时间表的违约。

触发点并非债务到期还不上，而是一纸清盘呈请。国通信托提出的清盘呈请于 8 月 27 日送达世茂集团，此后连续 60 天内既未被撤销、也未被中止。按照世茂境外债务重组项下受影响债务工具的条款，这一状态构成了违约事件。10 月 25 日，60 天期限届满；10 月 26 日，世茂集团（HK00813）公告确认：违约事件已发生。

受影响的债务工具清单很长——短期票据、短期贷款、A 系列长期票据、B 系列长期票据、C 系列长期票据、长期贷款及长期票据 B，未偿还本金总额约 90.68 亿美元。违约事件一旦发生，法律后果是自动的：各受影响债务工具项下尚未偿还的本金余额、溢价（如有）以及应计未付利息，均即时到期并须支付。世茂在公告中坦言，这可能对公司财务状况造成重大不利影响。

值得注意的是，截至公告日，世茂并未收到任何关于受影响债务工具的即时还款通知或要求。这意味着违约的法律状态已经成立，但债权人尚未集体 " 扣动扳机 "。这种 " 已违约、未催收 " 的悬置状态，恰恰是重组博弈中最微妙的阶段：债权人手握加速到期的筹码，债务人则争取时间寻求法律与财务意见。世茂表示拟极力反对该呈请，并就其影响及应对措施寻求专业意见。

公告还提示了一层市场风险：香港结算可随时在不另行通知的情况下行使其权力，暂时暂停与公司股份相关的服务，包括暂停接受股票存入中央结算系统，股份转让可能因此受限。对于股价已跌至 0.046 港元、市值仅 4.78 亿港元的世茂集团而言，这无异于在流动性枯竭的伤口上再撒一把盐。

把时间轴拉长看，这次违约并非孤立事件。2025 年 7 月 21 日，世茂境外债务重组计划正式生效，一度减轻了整体债务规模及压力；截至 2025 年底，本金约人民币 238 亿元的境内贷款成功获得展期，最长展期至 2035 年。重组生效曾世茂

被视为世茂 " 上岸 " 的信号。然而，重组方案的设计本身就把部分债务工具的稳定性与清盘呈请挂钩——一旦呈请持续未撤销，违约事件即被触发。国通信托的呈请，恰好踩中了这个机制。换句话说，重组不是终点，而是把违约从 " 到期不还 " 改写成了 " 条件触发 "。

更深的背景是经营面的持续失血。2025 年全年，世茂集团累计合约销售总额约人民币 239.53 亿元，累计合约销售面积 196.46 万平方米，平均销售价格每平方米 12192 元；其中 12 月合约销售额仅 15.21 亿元。对于背负近百亿美元境外债务的房企而言，这样的销售回款规模杯水车薪。而自 2021 年起，世茂集团已连续四年巨额亏损：2021 年 283.77 亿元、2022 年 206.59 亿元、2023 年 235.99 亿元、2024 年 436.86 亿元，会计师事务所连续四年对财务报告出具 " 无法表示意见 "。审计机构无法表态，意味着财务报表的可信度本身已被打上问号。

90.68 亿美元违约，是世茂债务危机的最新一章，却很难是最后一章。重组生效、境内展期、境外违约三件事同时存在于同一家公司身上，构成了当下出险房企的典型标本：债务可以重组，期限可以拉长，但只要经营现金流不能自我修复，任何条款上的 " 技术性稳定 " 都可能被一纸呈请击穿。

" 豪宅教父 " 到少帅从""失速，一场背离本分的接班

世茂集团创始人、原董事局主席许荣茂

要理解世茂今天为何陷入流动性危机，必须回到它的起点。

世茂集团创办人许荣茂，1950 年生于福建石狮，他是菲律宾侨眷后代，早年学过中医。1970 年代末，许荣茂只身闯荡香港，先是在药房做事，因不懂粤语一度转去工厂务工。

1980 年代，许荣茂以港商身份回内地及澳洲发展，人生第一桶金据说来自股市—— 1981 年至 1983 年间，他以炒股经纪人身份完成资本原始积累。此后他在深圳、兰州设厂做服装贴牌代工，1989 年在家乡石狮投资振狮大酒店、振狮经济开发区及占地 6000 亩的 " 闽南黄金海岸度假村 "，世茂由此跨入房地产。

1991 年许荣茂赴澳洲投资楼市，1992 年重返内地投资，在北京、上海、厦门等地做出亚运花园、上海浦东世茂大厦等知名项目，世茂逐渐成长为头部地产商，2006 年 7 月于港交所主板上市。许荣茂也因此被业内称为 " 豪宅教父 "，多年位列富豪榜前列，曾居福建首富。

许荣茂给外界的第一印象是 " 做得多、说得少、走得稳、藏得深 "。他早年高举 " 低负债、低杠杆、低成本、高周转 " 大旗，行事稳健。他曾对有 " 地产营销女皇 " 之称的蔡雪梅说过一句相当经典的话：" 如果一个企业不能做得最好，生不如死！" 这句话后来被反复引用，成为许荣茂经营哲学的注脚——追求极致，但前提是活得下去。

转折发生在交接班。

2009 年，许荣茂开始布局传承，将世茂股份交予女儿许薇薇，时年 34 岁的她出任副董事长兼总裁，外界一度以为世茂进入许荣茂与一双儿女组成的 " 金三角 " 治理模式。但多年后许薇薇淡出一线，转而专注境外项目。2019 年，儿子许世坛正式出任世茂集团总裁，全面接管集团业务。2024 年 8 月，许荣茂因退休计划退任董事会主席兼执行董事，由许世坛接棒；同年 12 月，许薇薇回归出任非执行董事，世茂家族二代接班 " 姐弟配 " 再度成型。

问题恰恰出在许世坛全面接管世茂集团的那几年。2019 年，正值房地产行业深度调整前夜，许世坛却逆风而进，高喊 " 加满油、把稳舵、鼓足劲 "，大举推行并购扩张。当时，他曾公开判断：" 目前是房企并购的好时机，在偿债高峰期诸多企业面临较大的偿债压力，而世茂的优势在于较低的融资成本和充裕的现金。"

2019 年上半年，世茂新增 60 幅土地，土地总价约 788 亿元，其中收并购获取占比约 70%，先后收购泰禾、万通地产、粤泰股份、明发集团、福晟集团等多家房企旗下项目，合约销售一度突破 3000 亿元，跻身中国房企前十。他在 2019 年业绩会上提出 " 未来会适当加杠杆 " ——这句话，后来成了流动性危机的伏笔。

世茂集团董事局主席许世坛

许世坛的凶猛激进，与父亲 " 走得稳、藏得深 " 的风格形成鲜明对比。蒙眼狂奔的代价很快显现：2021 年起连续四年巨亏，股价跌至 0.43 元 / 股（世茂股份），昔日千亿市值烟消云散。而更严重的问题在财务合规层面爆发。

今年 8 月 3 日，世茂集团公告，中国证监会于 7 月 31 日对许世坛发出行政处罚决定书：警告、罚款人民币 490 万元、6 年证券市场禁入。上海世茂股份有限公司被责令改正、警告并罚款 1050 万元；时任监事长汤沸被罚 420 万元并 4 年禁入；时任董事长许荣茂被罚 280 万元；吴凌华、俞峰各罚 280 万元；张杰罚 140 万元。许荣茂、许世坛父子合计被罚 770 万元。

证监会的调查揭开了激进扩张背后的 " 历史欠账 "：2020 年至 2021 年期间，世茂股份多家控股子公司作为主债务人总计账外借款 9 笔，取得借款 152.23 亿元，未按规定及时披露，也未及时进行会计处理，导致 2020 年末、2021 年末、2022 年末总资产、负债分别少计 111.14 亿元、118.54 亿元、115.76 亿元，2020 年至 2022 年三份年报存在虚假记载。此外，公司未及时披露非经营性资金占用相关关联交易、未能清偿到期重大债务违约情况；2019 年 12 月至 2021 年 11 月，多家控股子公司为关联方世茂集团实际控制企业提供担保 25 笔，担保金额总计约 195.20 亿元，未在 2020 年至 2022 年年报中披露；2022 年 2 月至 2023 年 1 月，账外借款、关联担保所涉债务陆续违约引发诉讼、仲裁 12 件，涉案金额合计 82.22 亿元，同样未及时披露。而 2019 年 5 月至 2021 年 4 月，世茂股份恰恰在上交所和银行间债券市场发行了多期公司债券和非金融企业债务融资工具。许世坛等在陈述申辩中提出主动补救、配合查处、请求减轻处罚，证监会上海监管局复核后不予采纳，认为量罚已综合考量配合调查、推动整改等因素。

把这些事实串起来，逻辑链条清晰得令人唏嘘：账外借款、隐瞒担保、掩盖债务违约，本质上都是为了在高速扩张中维持融资通道——不披露，才能继续借；继续借，才能维持 " 并购好时机 " 的叙事。但信息披露是证券市场的底线，底线一旦被击穿，代价就不止是罚款。正如国际资深投资银行家黄立冲所言：" 这不是一张 490 万元的罚单那么简单，而是世茂系核心管理人的任职资格和集团治理信用被正式击穿。" 港股董事席位未必因证监会处罚自动失效，但许世坛是否继续留任，已成为无法回避的公司治理问题。

更深一层的警示在于：世茂的危机不是单纯的周期问题，而是战略判断与公司治理的双重失误叠加。行业上行期，" 适当加杠杆 " 看似顺势而为；但当周期逆转，高杠杆叠加并购形成的大量沉淀资产，立刻转化为偿债压力。而为了掩盖压力所做的账外安排，又把财务风险升级为法律风险与治理风险。

许荣茂当年那句 " 生不如死 "，说的是企业要做到最好；但许世坛的 " 破风战雨 "，恰恰忘了另一层意思——做不好可以，活不下去才是真正的 " 生不如死 "。背离本分，盲目扩张，再用虚假记载维持融资幻象，这条路走到尽头，就是 90.68 亿美元违约、6 年禁入和连续四年 " 无法表示意见 " 的审计报告。

如今，许荣茂已退休，许薇薇回归，世茂 " 姐弟配 " 能否稳住局面仍是未知数。境外债务重组虽已生效，却因清盘呈请被触发违约；境内 238 亿元贷款展期至 2035 年，换来的是时间，不是现金流。世茂能否走出泥潭，取决于两件事：销售能否回暖到覆盖基本运营，以及治理能否重建到让债权人和市场重新信任。前者靠行业周期，后者靠自己。

90.68 亿美元违约是一记重锤，也是一面镜子——它照出的不只是一家房企的债务表，更是一个激进扩张时代留下的治理欠账。忘记本分的代价，远比 490 万元那张罚单沉重得多。

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