一只两个月后就要还本的债，市场只肯出到八十九块。

10 月 26 日，珠海华发集团的一只离岸人民币债券录得发行以来最大单日跌幅。这只债券规模 14 亿元、票面利率 4.5%、今年 12 月到期，价格一度跌至面值的 89%；另一只 2029 年到期的 5 亿元债券，跌幅约 12%。

引发抛售的，是同一天的一则报道：彭博援引知情人士称，华发正与部分债权人磋商推迟偿付，自 9 月以来已向至少三家中资银行提出，希望将全部贷款期限整体拉长、同时下调利率；截至上周，银行方面尚未就展期条款达成一致。另有知情人士称，华发近期到期的两款信托产品未能按期兑付。截至发稿，华发未对上述报道公开回应。

真正让市场绷紧神经的，是这件事发生在地方国企身上。华发由珠海市国资委持股约 93.5%，是珠海最大的综合型国企集团，多年来承担着 " 造城者 " 角色——从十字门起步，走 " 政府主导、企业运作 " 的路子，先投入土地整理和市政配套建设，再通过片区开发和后续物业开发逐步回收资金。据集团披露，十余年间其承担的产城融合片区综合开发项目 7 个，总规模约 38.5 平方公里。这套模式在市场上行期运转顺畅，而回款节奏始终与房地产销售挂钩。

销售端的降温比预想更快。2025 年，集团地产平台华发股份销售额 785.6 亿元，其中 81% 来自四个一线城市、五个重点二线城市及珠海大本营；2026 年上半年仅完成 221.4 亿元，同比减少 56%，销售面积下滑 60%。销售放缓，结转出来的便是亏损。2025 年，华发集团出现历史上首次年度亏损，全年净利润 -168.60 亿元，归母净利润 -110.27 亿元；华发股份归母净利润 -94.96 亿元，是公司自 2004 年上市以来的首次年度亏损，这一笔亏损已超过此前四年累计实现的 85.97 亿元归母净利润。2026 年上半年亏损仍未收窄：集团营收 674.36 亿元、同比下降约 28%，归母净利润 -34.24 亿元；华发股份营收 190.29 亿元、同比下降 50.18%，房地产开发毛利率仅 3.6%，集团房地产开发板块毛利率已转为负值。

更直接的压力在现金流。今年上半年，华发集团经营活动产生的现金流量净额仅 1.94 亿元，上年同期为净流入 167.15 亿元。账上并非没有资金，6 月末货币资金 574.22 亿元，但同期短期借款与一年内到期的非流动负债合计 1541.04 亿元。据 10 月中旬披露的超短融募集说明书，截至 2026 年 3 月末，集团有息负债本金 4130.87 亿元，其中 1810 亿元、约 44% 将在一年内到期；而 9 月至 12 月，还有约 115 亿元公司信用类债券到期或面临回售。外部评级态度也随之调整：今年 5 月 22 日，惠誉将华发集团评级展望从 " 正面 " 调回 " 稳定 "，确认 BBB 评级，其给出的独立信用状况为 b ——该指标反映剔除政府支持因素后的个体信用水平，与最终评级之间的差距，正体现外部支持的分量。

管理层也在更替。9 月 9 日，珠海市国资委下发任免通知，委派郭瑾为华发集团董事、董事长，同时免去谢伟的董事长、董事职务。谢伟自 2025 年 1 月履职算起，任期约一年零八个月。54 岁的郭瑾曾在交通银行系统工作 19 年，历任珠海分行副行长、广东省分行投资银行部总经理，2013 年进入华发体系，此番同时兼任珠海科技产业集团董事长，两家市属核心国企 " 一肩挑 "。上市平台的调整更早：2025 年 5 月，执掌华发十余年的李光宁因工作调整辞任，郭凌勇接任董事局主席；2026 年 1 月，向宇被聘任为总裁，杨拥军出任财务总监。在此之前，2025 年 1 月至 6 月，华发股份已有 8 名高管相继离任，涉及执行副总裁、财务总监等关键岗位。

从逆势扩储到业绩转亏，再到领导层更替和坐上谈判桌，这家资产规模逾 7000 亿元的地方国企，正在把增长期积累的存量包袱逐项拆解。目前，展期磋商仍在进行。12 月那只 14 亿元债券能否按时、足额兑付，将是市场重新评估华发的第一道关口。

来源：星河商业观察